明月镜片301101上市估值分析和申购建议

重要警告本号本人不荐股，文章内容属于个人操作心得的分享，仅供参考和交流学习，所有观点不构成任何股票买卖依据！据此投资风险自理！保持理性参考文章。

一、公司介绍

（一）发行人是一家国内领先的综合类眼镜镜片生产商，其“明月镜片”品牌具 有良好的品牌形象及市场知名度。公司建立了完善的全国性销售网络，直接及 间接覆盖和服务全国各省市地区逾万家门店客户。公司具备完善的产业链及一 站式服务体系，拥有完备的研发、设计、生产、销售能力，业务涵盖树脂原料 的研发、生产及销售，镜片光学结构、光学膜层及功能化镜片的研发及设计， 树脂镜片大规模工业化生产及个性化定制生产，镜架设计及成镜的生产、销 售。多年来，发行人持续为市场提供品质稳定、品类齐全的眼视光产品。

（二）自设立以来，发行人一直专注于眼镜镜片、镜片原料（树脂原料）、成 镜、镜架等眼视光产品的研发、设计、生产和销售。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下

（四）产能利用率情况

二、行业和竞争

（一）近年来，随着全球眼镜产品人均支出额的不断增长及人口规模的不断增 加，全球眼镜产品市场规模不断扩大。据全球调研机构 Statista 数据显示，2014 年以来至今，全球眼镜产品市场规模保持良好增长态势，从 2014 年的 1,131.70 亿美元增长至 2018 年的 1,256.74 亿美元，年均复合增长率为 2.65%。未来，随 着全球眼镜产品人均支出额的进一步提高，全球眼镜产品市场规模将保持稳步 增长，预计到 2023 年，全球眼镜产品市场规模有望增长至 1,395.48 亿美元， 2018-2023 年年均复合增长率达 2.12%。

从眼镜市场价值分布来看，美洲和欧洲地区是全球两大主力市场，亚洲地区 销售额占比也在不断提升。据全球调研机构 Statista 数据显示，2014 年以来至今， 美洲和欧洲地区市场销售额占全球比重始终保持在 30%以上，两者合计占比超 过了 65%。亚洲地区眼镜产品市场销售额虽然要低于美洲和欧洲地区，但是近年 来经济的快速发展和人们消费观念的转变，促使亚洲地区眼镜产品销售额大幅增 长，由 2014 年的 281.47 亿美元增长至 2018 年的 334.83 亿美元，年均复合增长 率为 4.44%，占全球的比重由 24.9%提高至 26.6%。未来，亚洲地区眼镜产品市 场销售额仍将保持快速增长，预计到 2023 年，亚洲地区眼镜产品市场销售额有 望增长至 399.02 亿美元，2018-2023 年年均复合增长率达 3.57%，占全球的比重 将提高至 28.6%。

国内庞大的视光矫正需求为我国眼镜行业快速发展提供了市场机遇。世界 卫生组织最新数据显示，中国近视患者人数多达 6 亿。根据国家卫健委发布的 《中国眼健康白皮书》数据，2018 年，全国儿童青少年总体近视率为 53.6%， 其中，6 岁儿童为 14.5%，小学生为 36.0%，初中生为 71.6%，高中生为 81.0%，近视防控与矫正任务异常艰巨。规模庞大的近视人口数量和为眼镜行业 提供了广阔的市场，国内居民收入水平的提升、消费模式和消费理念的改变也 推动了我国眼镜行业的快速发展。近年来，随着我国眼镜产品人均支出额的不 断提高及人口规模的不断扩大，我国眼镜产品市场规模快速增长。据全球调研 机构 Euromonitor International 数据显示，2014 年以来至今，我国眼镜产品市场 规模保持快速增长态势，从 2014 年的 644.89 亿元增长至 2018 年的 833.28 亿 元，年均复合增长率为 6.62%，增速远高于同期全球增速水平。未来，随着我 国眼镜产品人均支出额的进一步提高，我国眼镜产品市场规模将继续保持快速 增长，预计到 2023 年，我国眼镜产品市场规模将突破 1,000 亿元，达到 1,004.67 亿元，2018-2023 年年均复合增长率达 3.81%。

受我国人口规模的不断增长和人均购买量的提高利好影响，我国眼镜片销 售规模快速增长。据全球调研机构 Euromonitor International 数据显示，2014 年 以来至今，我国眼镜片销售规模快速增长，增速远高于同期全球增速水平，销 售量由 2014 年的 1.08 亿副增加至 2018 年的 1.32 亿副，年均复合增长率为 5.00%，销售量占全球比重由 16.58%提升至 18.99%。未来，我国眼镜片销售规 模仍将继续保持高于全球平均增速增长，预计到 2023 年，我国眼镜片销售规模 有望增长至 1.57 亿副，占全球比重进一步提升至 21.23%，2018-2023 年年均复 合增长率达到 3.60%。

综上所述，尽管近年来我国镜片市场增长态势良好，市场规模不断扩大， 但是与美国、欧洲等发达国家相比，我国镜片产品的人均支出额、人均购买量 仍有较大的上涨空间。未来随着居民可支配收入的进一步提升、人们消费理念 的转变等，我国镜片市场仍有较大的增长空间。

（二）依视路集团是全球领先的视光企业。2019 年度，依视路在亚洲、大洋洲、非 洲地区的销售收入达 28.92 亿欧元。与依视路相比，发行人在全球市场规模及影响力方面还存在一定地差距。依视路研发投入绝对规模及其技术的储备均要大于发行人。但发行人在中国市场占有率、二三四线地区品牌知名度、渠道深度等方面存在较大优势。

（1）国外主要竞争对手 1）依视路陆逊梯卡 (Essilor Luxottica)2）卡尔蔡司 (Carl Zeiss)3）罗敦司得 (Rodenstock)4）豪雅 (Hoya)5）凯米 (Chemilens)。

（2）国内主要竞争对手

1）旗天科技，公司代码300061。旗天科技镜片产品以外销业务为主，其 2017 年度树脂镜片业务中外销收入约占 70%以 上。2018 年度，旗天科技实现眼镜业务收入 8.74 亿元。但 2018 年末，旗天科技出售眼镜镜片业务相关资产与负债，整体向金融科技服务公司转型，2019 年眼镜行业收入仅占全年收入的 1.69%。 

2）其他境内企业 近些年依视路在国内外陆续收购或投资多家眼镜上下游企业。行业内具备 一定规模的企业往往选择了与境外投资者合资，未在境内上市。依视路投资或 者收购的中国境内企业的大致情况如下

三、特别风险

（1）应收账款发生坏账的风险，报告期内，随着公司销售规模的稳步增长，公司应收账款持续增加。截至2018 年末、2019 年末、2020 年末和 2021 年 6 月末，公司应收账款净额分别为 10,375.83 万元、12,030.50 万元、12,846.00 万元和 12,123.56 万元，占流动资产的比例分别 为 32.92%、29.17%、27.20%和 24.00%，虽 2021 年 6 月末略有下降，但金额总 体呈上升趋势。如果应收账款发生坏账风险，对公司的资产质量和正常经营可能 会造成一定影响。

（2）存货余额较大的风险，2018 年末、2019 年末、2020 年末和 2021 年 6 月末，公司存货账面价值分 别为 12,290.22 万元、12,104.60 万元、10,105.73 万元和 10,947.28 万元，占流动 资产的比例分别为 38.99%、29.35%、21.39%和 21.67%。公司存货余额较大主要 系根据镜片产品销售的季节性因素而提前生产备货所致。

四、募投项目

五、财务情况

1.报告期内

2021 年 1-9 月，公 司实现营业收入 40,992.16 万元，较 2020 年 1-9 月同比增长 9.81%；营业利润 7,241.14 万元，较 2020 年 1-9 月同比增长 32.98%；净利润 6,136.99 万元，较 2020 年 1-9 月同比增长 37.82%；归属于母公司所有者的净利润 5,465.88 万元，较 2020 年 1-9 月同比增长 46.41%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 为 5,332.85 万元，较 2020 年 1-9 月同比增长 50.38%。

2.预测21年业绩

经初步测算，公司预计 2021 年度营业收入为 54,000.00 万元至 64,300.00 万 元，同比上升 0.06%至 18.77%，净利润为 7,300.00 万元至 10,800.00 万元，同比上升 4.29%至 54.29%，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为 6,600.00 万元至 9,000.00 万元，同比上升 4.01%至 41.84%。

六、无风个人的估值和申购建议总结发行人主要的产品是镜片，市场竞争非常激烈，镜片市场天花板已经出现，营收这几年已经停步不前，产能利用率也不高，未来的市场也不可能爆发，叠加创业板概念，短线给予40亿左右估值，无风不建议关注，破发风险不大，建议申购。

温馨提示对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。