三家低估的CXO细分龙头，不惧海外制裁

最近CXO板块走的非常不好，仅仅因为海外所谓的议案，作为行业龙头的药明生物、药明康德联袂下跌60%，然后带着整个CXO行业跳水。说到底还是因为这些公司大部分业务都在海外，容易被人拿捏。今天介绍一个不被海外拿捏的CXO细分行业——仿制药CXO。

一、仿制药CXO

仿制药是与原研药具有相同的活性成分、剂型、给药途径和治疗作用的药品。仿制药CRO属于CRO的细分赛道，主要为医药企业及生物技术公司提供仿制药相关的临床前研究、临床试验、生产等服务。

近万亿仿制药基本盘

国内药物一直是仿制药占大头而创新药弱，这个格局在未来还会延续比较长的一段时间，也就是说在很长的一段时间内仿制药仍然是国内药品市场的基本盘。

中国医药工业息中心发布的报告息显示，2021年我国仿制药市场规模为9069亿，同比增长7.4%，即使在数年集采+新冠疫情的背景下，仿制药市场规模仍超过9000亿；2022年CDE仿制药注册申报受理量继续维持增长达到2315件，同比增速29%。根据中金企数据，中国仿制药CXO行业2022年市场规模达206亿元（包含CRO和CDMO），同比增长20.5%。

创新药专利悬崖

立足于庞大又稳固的国内基本盘，随着原研药专利悬崖到了，国内仿制药和CRO企业也将获得新机会。

创新药的专利保护期一般为20年，保护期满时，仿制药会以更低价格进入并抢占市场，即迎来专利悬崖。从数据上看，全球重磅新药从2000年开始加速获批，相对应，2020年开始进入专利悬崖，而且2024年开始专利保护期满的新药数据将从20个的水平增加至4~50。

根据Evaluate Pharma的数据，预计2023年全球专利药到期的市场规模在630亿美元左右。

而且仿制药CXO企业的研发能力在积累到一定程度后还可以切入创新药赛道。例如阳光诺和在研发的创新药生物分析项目数量超60项。长期看，仿制药CXO企业龙头兼具业务稳定和一定的成长性。

二、行业格局

从毛利率角度来看，仿制药CRO公司的毛利率处于较高水平，2023Q1-3整体销售毛利率上，百诚医药67%、阳光诺和56%、万邦医药51%，毛利水平均在行业前列。

从研发费用率对比看，百诚医药、阳光诺和、万邦医药同样处于领先位置。

三、个股

1、百诚医药

公司2021年上市，从公布的业绩看，历史业绩持续稳定增长，2023年前三季度增长38.74%。

从风险角度看，经营活动现金流三年总和86.28%，表现优秀。而且没有大股东质押，没有高管股东持股变动、没有商誉，整体表现优秀。

从经营角度看，营业收入三年平均增长速度79.99%；扣非净利润三年平均增长速度76.51%；净资产收益率三年平均14.13%。公司经营指标整体表现优秀。

最后看看估值，当前估值为 27.05倍PE-TTM，目前市盈率处于历史平均低位区。

2、阳光诺和

阳光诺和同样是2021年上市，公布的历史业绩也是持续稳定增长，2023年前三季度增长32.72%.

从风险角度看，经营活动现金流三年总和41.80%，表现优秀；没有大股东质押；近一年高管股东持股变动-2.01%；商誉值2.91% 占比较小。整体表现良好，无大风险。

从经营角度看，营业收入三年平均增长速度57.30%、扣非净利润三年平均增长速度64.71%，成长性优秀。净资产收益率三年平均17.00%，达到优秀企业标准。公司经营指标整体良好。

最后看估值，当前估值为37.31倍PE-TTM ，市盈率处于历史平均低位区。

3、万邦医药

万邦医药是2023年上市，历史业绩也是持续稳定增长，2023年前三季度增长12.17%。

从风险角度看，经营活动现金流三年总和89.25%，表现优秀。而且没有大股东质押，没有高管股东持股变动、没有商誉，风险指标整体表现优秀。

再看看公司经营，营业收入三年平均增长速度46.34%、扣非净利润三年平均增长速度59.70%，成长性非常优秀。净资产收益率三年平均23.38%，达到了优秀公司水平。

最后看看估值，当前滚动市盈率34.75倍，处于历史平均中低位区。

四、总结

仿制药CXO立足国内万亿仿制药市场，历史业绩稳定增长又不受海外市场影响，同时正面临创新药专利悬崖带来的行业增长机会，现在整体市盈率又处在历史的低位区，比较适合价值投资者关注。

但要注意的是，仿制药CXO公司大多是近几年才上市的次新股，所公布的历史业绩和估值数据有限，真实性和可参考性弱于CXO行业的其他公司。