百诚医药301096上市估值分析和申购建议

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一、公司介绍（总股本108,166,667 股）

（一）公司是一家以药学研究为核心的综合性医药技术研发企业，采取“受托研发 服务+研发技术成果转化”双线发展战略，主要为各类制药企业、医药研发投资 企业提供药物研发服务及研发技术成果转化。公司业务涵盖药物发现、药学研究、临床试验、注册申请等药物研发主要环 节，其中在药学研究和生物等效性试验（简称 BE 试验）服务上具有核心竞争优 势。凭借对行业的深刻理解、强大的研发能力和丰富的项目开发经验，已为国内 150 多家客户提供医药研发服务；公司在强化受托研发服务竞争优势的同时，致 力于走向主动引领医药技术研发的发展之路，持续加大自主研发的投入力度，实 现产品开发的主导性、领先性，并积极推进研发技术成果的转化，与合作伙伴共 融共享。经过多年的发展，公司已成为国内具有较强竞争力的医药研发企业。公司自创立以来高度重视研发平台化建设，凭借多年的积累和研发投入，搭 建了创新药研发、仿制药及一致性评价药学研究、BE/PK 研究、包材相容性研究 等平台，深入布局吸入制剂、透皮制剂、缓控释制剂、细粒剂等高端制剂领域， 形成了较强的核心竞争优势。

（二）目前公司提供的服务主要包括医药技术受托研发和自主研发技术成果转化。 

（1）受托研发服务为各大制药企业、医药研发投资企业等提供药学研究、 临床试验及注册申报等一体化医药研发服务；

（2）自主研发技术成果转化基于公司药品研发平台自主立项研发，在取得阶段性研发成果后积极推进自主研发技术成果转化，并接受客户委托继续完成 该药品后续研发等服务。目前公司的主要收入来源于仿制药领域的受托研发服务及研发技术成果转化。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下

二、行业和竞争

（一）医疗保健作为人类的基本需求，具有一定的刚性特征。世界人口总量的增长、 社会老龄化程度的提高、人们保健意识的增强以及疾病谱的改变，使得人类对生 命健康事业愈发重视。同时，全球城市化进程的加快，各国医疗保障体制的不断 完善等因素推动了全球医药行业的发展，进而带动了全球医药行业市场的发展。根据弗若斯特沙利文数据，全球医药市场规模由 2014 年的 1.04 万亿美元增长至 2018 年的 1.27 万亿美元，年均复合增速约为 5%，预计 2023 年将达到 1.60 万亿 美元，复合年增长率为 4.7%。在医药细分领域，2018 年创新药、仿制药市场规 模分别为 8,487 亿美元、4,188 亿美元，创新药的整体市场规模较仿制药市场规 模大；2014 年至 2018 年创新药及仿制药市场规模的复合年增长率分别为 3.5%、8.3%，仿制药市场规模的增长速度明显快于创新药市场规模的增长速度。

根据弗若斯特沙利文数据，我国药品市场规 模增长迅速，从 2014 年的 1,822 亿美元增长到 2018 年的 2,316 亿美元，2014 年 至 2018 年复合年增长率为 6.2%；预计到 2023 年增长到 3,221 亿美元，2018 年 至 2023 年的复合年增长率为 6.8%。此外，中国医药市场占全球医药市场百分比 稳步增长，从 2014 年的 17.5%增长至 2018 年的 18.3%。

在医药细分领域，2018 年我国创新药、仿制药市场规模分别为 1,030 亿美元、 1,286 亿美元，整体市场规模较大；2014 年至 2018 年创新药及仿制药市场规模 的复合年增长率分别为 4.8%、8.0%，仿制药市场规模的增长速度明显快于创新 药市场规模的增长速度。

CRO 行业在国外起步较早，于 20 世纪 70 年代起源于美国，随着美国药物 研发的复杂化和制药行业竞争的激烈化，制药企业为了降低成本和风险逐步将研 发外包，叠加全球药物研发的持续投入等因素，CRO 行业在过去几十年高速成 长。根据弗若斯特沙利文数据，全球 CRO 市场规模从 2014 年的 401 亿美元增长 到 2018 年的 579 亿美元，复合年增长率为 9.7%，预计到 2023 年全球市场规模 达到 952 亿美元，复合年增长率为 10.3%。根据弗若斯特沙利文数据，我国 CRO 市场规模由 2014 年的 21 亿美元增 长至 2018 年的 59 亿美元，2014 年-2018 年年均复合增速为 29.2%。预计到 2023 年将增长至 214 亿美元，2018 年-2023 年年均复合增速约为 29.6%。

（二）国内 CRO 公司数量较多，仅少数全面综合型及细分专业型 CRO 公司规模 较大，并远大于其他 CRO 公司。全面综合型 CRO 公司主要包括药明康德、康龙化成，主要侧重在创新药领 域，兼顾仿制药，能够为客户提供创新药综合化服务。其成立时间较早，业务综 合性较强，实验室分布较广，并与国际接轨。根据同行业可比上市公司招股说明 书及公开披露息，药明康德是中国规模最大、全球排名前列的小分子医药研发 服务企业，技术水平和服务能力在国内处于行业领军地位；康龙化成的核心业务 药物发现 CRO服务市场份额位列中国第二位。细分专业型 CRO 公司以泰格医药和美迪西为代表，主要侧重在创新药领域，兼顾仿制药。其专注于药物研发的某一环节，并成为该细分领域的龙头企业。比如，泰格医药专注于临床试验环节，为国内最大的临床试验 CRO 公司；美迪 西专注于临床前研究环节，为行业领先临床前研究 CRO 公司。中国仿制药医药研究服务领域参与者众多、市场较为分散，目前整个国内市 场并未存在绝对的行业领跑者，市场竞争格局尚未成型。主要企业有发行人、阳 光诺和、博济医药、华威医药、新领先、汉康医药、百诺医药等“药学+临床” 综合型 CRO。

在仿制药细分领域，发行人主要竞争对手为华威医药、新领先、博济医药、 汉康医药、阳光诺和、百诺医药等“药学+临床”综合型CRO企业。发行人与该 等企业的主要研发服务均为以仿制药为主，创新药为辅，研究工作内容无明显差 异。发行人与上述主要竞争对手比较情况如下

公司在A股的同行业主要可比上市公司博济医药、华 威医药（百花村）、新领先（太龙药业）、汉康医药（海特生物）、泰格医药、 药明康德、康龙化成和美迪西的市盈率情况如下

三、特别风险

国家集中采购政策导致公司业务订单来源减少的风险 2018年已经有部分品种通过了一致性评价，医保在通过一致性评价品种的基 础上，展开“4+7”城市带量采购，目前带量采购已经完成了五轮。随着通过一 致性评价品种数量的增加，带量采购品种范围也在持续扩大。从时间节奏上看， 医保局目前每年都会推进一次集采。截至本招股意向书签署之日，我国已实施五 轮国家药品集中采购，中选品种数量共218个，均出现了不同程度的降价，部分 品种降低幅度超过 50%。

四、募投项目

五、财务情况

1.报告期内

2021 年 1-9 月，公司实现营业收入 22,230.64 万元，较上年同期增加 77.40%；归属于母公司股东的净利润 6,451.88 万元，较上年同期增加 208.88%，主要系国 内疫情得到有效控制，本期业务拓展良好，营业收入和净利润快速增长。

2.预测21年业绩

公司预计 2021 年度营业收入为 33,500.00 万元至 37,000.00 万元，同比增长 61.64%至 78.53%；预计归属于母公司股东的净利润为 9,900.00 万元至 11,000.00 万元，同比增长 72.46%至 91.63%；预计扣除非经常性损益后归属于母公司股东 的净利润为 9,000.00 万元至 10,000.00 万元，同比增长 64.04%至 82.26%。

六、无风个人的估值和申购建议总结百诚医药成立于2011年，是一家以药学研究为核心的综合性医药技术研发企业，采取“受托研发服务+研发技术成果转化”双线发展战略，主要为各类制药企业、医药研发投资企业提供药物研发服务及研发技术成果转化，发行人是一家综合性CRO公司，目前规模比较小，报告期内业绩增速特别快，整体来说不如已经上市的巨头CRO公司，赛道还算可以，但是还需要继续跟踪，叠加创业板溢价，短线给予100亿左右估值，无风建议一般关注，发行价太高透支未来空间，建议保守者谨慎申购或者不申购，上市开盘或许有破发风险。

温馨提示对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。