太平洋给予百普赛斯买入评级

2022-04-18太平洋证券股份有限公司盛丽华,陈灿对百普赛斯进行研究并发布了研究报告《常规业务增速符合预期，净利率维持稳定》，本报告对百普赛斯给出买入评级，当前股价为135.01元。

　　百普赛斯(301080)　　事件 公司公布 21 年年报，全年实现收入 3.85 亿元（+56.30%）、归母净利润 1.74 亿元（+50.34%）、扣非后归母净利润 1.64 亿元（+40.58%）；第四季度收入 1.09 亿元（+44.46%）、归母净利润 0.53亿元（+38.92%）、扣非后归母净利润 0.43 亿元（+14.00%）。公司拟每 10 股派发现金红利 15.00 元（含税）。　　公司公布 22 年一季度业绩预告，预计 Q1 实现收入 1.11-1.17 亿元（+24.09%-30.80%）、归母净利润 0.50-0.56 亿元（+23.05%-37.81%）、扣非后归母净利润 0.50-0.56 亿元（+23.32%-38.12%）。　　常规业务增速符合预期，重组蛋白销量快速增长。从产品类型来看，21 年公司重组蛋白收入 3.26 亿元（+52.15%），仍是营收的主体构成，全年销量 2.57 万 mg（+58.87%）。　　拆分来看，21 年常规业务收入 2.97 亿元（+70.89%）、其中 Q4收入 0.87 亿元（+65.29%），按中值计算 22Q1 收入 0.91 亿元（+45.74%） ，得益于国内外持续增长的重组蛋白等生物试剂的市场需求，公司以重组蛋白为主的常规业务有望维持快速发展趋势；全年新冠相关产品收入 0.88 亿元（+21.46%）、其中 Q4 收入 0.22 亿元（-3.53%），按中值计算 22Q1 收入 0.24 亿元（-14.10%），公司新冠相关产品主要用于药物和疫苗等研发，近几个季度均稳定在 0.2 亿元左右，贡献稳定收入。　　毛利率保持较高水平，净利率趋于稳定。 21 年公司整体毛利率为92.57%，同比提升 0.66pct，Q4 毛利率维持在 95%以上，其中重组蛋白得益于销售规模的扩大毛利率进一步提升至 95.96%。费用率方面，全年销售、管理和研发费用率同比 20 年均有提升，合计期间费用率为45.01%，同比提升 8.67pct，其中 Q4 费用率合计 55.45%，同比提升24.36pct。得益于投资收益以及政府补助等，公司 21 年净利率仅略降至 45.05%，其中 Q4 为 48.21%； 22Q1 净利率按中值计算为 46.49%，盈利能力维持稳定。　　公司是国内重组蛋白试剂巨头之一，核心业务有望保持快速增长态势。公司深耕重组蛋白试剂领域，差异化定位于提供靶向治疗药物研发过程中所需的靶点抗原，在部分稀缺产品以及应用检测数据方面优势明显。中长期来看国内生物药发展促进内需快速扩张，国内叠加海外市场外需驱动，公司重组蛋白试剂核心业务有望保持快速增长态势。预计 22-24 年归母净利润为 2.32/3.14/4.34 亿元，对应当前 PE为 50/37/27 倍，维持“买入”评级。　　风险提示客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为204.14。证券之星估值分析工具显示，百普赛斯（301080）好公司评级为4.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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