【浙商证券】从百普赛斯上市看生物试剂行业──行业专

【浙商证券】从百普赛斯上市看生物试剂行业──行业专题报告

报告导读

2021 年 10 月 18 日，百普赛斯于创业板上市，生物试剂行业迎来新标的。作为生物试剂重组蛋白细分龙头，如何看待行业的整体空间、公司的成长路径及当前龙头公司的发展是本篇报告主要聚焦的方向。 

投资要点

❑ 生物试剂生物试剂高增速下的千亿市场

生物试剂千亿市场，国内增速为全球两倍。根据 Frost&Sullivan 统计全球生物科研试剂的市场规模从 2015 年的 128 亿美元增长到 2019 年的 175 亿美元，年复合增长率为 8.1%，预计 2024 年有望达到 246 亿美元。而其中，中国生物科研试剂的市场规模从 2015 年的 72 亿人民币增长至 2019 年的 136 亿人民币，年复合增长率为 17.1%，行业增速约为全球平均水平的两倍，预计 2024 年有望达到 260 亿人民币。

重组蛋白市场增速高，外资垄断。重组蛋白产品占生物试剂约 6%，2019 年全球市场约 52 亿，全国市场约 9 亿。预计 2019-2024 CAGR 13.6%，显著高于生物药市场规模及生物科研试剂市场规模的复合增长率。生物试剂市场竞争激烈，国内集中度较低，头部外资公司两家占比约 40%。2019 年百普赛斯的重组蛋白试剂营业收入，按全球市场销售口径统计，在中国国产厂商中排名第二；按中国市场销售口径统计，在中国国产厂商中排名第二，在全球厂商中排名第四。 

对海外的 Abcam 及 Bio-Techne 等对标公司的分析中我们发现，海外公司

① 布局早目前龙头公司包括 Bio-Techne、Abcam、PeproTech、BioVision 等军成立逾 20 年，较早建立客户粘性，与客户交互中逐渐建立护城河；

② 重研发专注具备长期发展前景，技术附加值高，行业壁垒高的细分领域，合理调整业务结构及产品线；

③ 并购频重视并购重组，在高增长和新兴市场不断扩张，增进协同效应，加速品类覆盖；

④ 品类丰海外龙头往往覆盖多产品类型，有能力为客户提供全面的产品服务，同时提高客户粘性及体验感；

⑤ 管理精采用精细化运营管理模式，重视营运效率和现金流。实现核心收入增长+市场扩张+强劲自由现金流+并购=领先的 EPS 增长和复利回报。 

❑ 百普赛斯国内领先生物试剂提供商

百普赛斯是一家专业提供重组蛋白等关键生物试剂产品及技术服务的高新技术企业。公司主要产品为重组蛋白和检测服务，同时提供试剂盒、抗体、填料、培养基等相关产品。主要产品及服务应用于肿瘤、自身免疫疾病、心血管病、传染病等疾病的药物早期发现及验证、药物筛选及优化、诊断试剂开发及优化、临床前实验及临床试验、药物生产过程及工艺控制（CMC）等研发及生产环节。公司产品品类丰富，涵盖部分市场稀缺产品。去除新冠影响后，公司 2017-2020年收入 CAGR 54.38%、研发费用 2017-2020 年 CAGR 43.19%，明显高于可比公司。收入 70%来自于海外，产品受海外客户认可，国际化影响力强。随着对客户需求捕捉的提升及物流、采购体系的不断完善，营运能力不断提升。我们认为公司研发-生产-销售体系逐步完善，随着品牌效应及规模规模效应的显现，有望迎来营运能力及盈利能力双提升。

❑ 义翘神州一站式服务蛋白类试剂平台

义翘神州主营业务为生物试剂研发、生产、销售并提供技术服务，主要包括重组蛋白、抗体、基因和培养基等产品，以及重组蛋白、抗体的开发和生物分析检测等服务，同时也为制药公司或者生物技术公司提供单克隆抗体候选药物的临床前规模生产服务。公司产品丰富，依托于各大技术平台形成重组蛋白、抗体等系列产品。目前生产和销售的现货产品种类超过 4.7 万种，其中重组蛋白超过 6200 种，包括超过 3800 种人源细胞表达重组蛋白，能够全面满足客户对于最接近人体天然蛋白结构和性质的重组蛋白的需求；公司还能提供约 13000 种抗体，其中单克隆抗体数量约 4600 种，已成为国内品类最丰富的生物试剂提供商。

❑ 诺唯赞从上游到终端的生物试剂全流程服务商

诺唯赞是一家围绕酶、抗原、抗体等功能性蛋白及高分子有机材料进行技术研发和产品开发的生物科技企业，依托于自主建立的关键共性技术平台，先后进入了生物试剂、体外诊断业务领域，并正在进行抗体药物的研发，是国内少数同时具有自主可控上游技术开发能力和终端产品生产能力的研发创新型企业。

截至 2020 年，公司共拥有 40 项专利，其中发明专利 23 项， 中国医疗器械注册证书 67 项。公司主营业务涵盖生物试剂、POCT 诊断试剂和 POCT 诊断仪器三大业务板块。2020 年在疫情需求的带动下公司营业总收入为 15.64 亿元，同比增长 483%。净利润达到 8.22 亿元，同比增长 3086%。公司 2020 年员工规模达到 1200 余人。