天风证券给予孩子王增持评级

2022-05-05天风证券股份有限公司刘章明对孩子王进行研究并发布了研究报告《疫情之下短期经营承压，深挖数据提会员价值、差异化供应链竞争优势及细化管理链路提效下经营效率有望进一步提升》，本报告对孩子王给出增持评级，当前股价为14.08元。

　　孩子王(301078)　　事件 孩子王公布 2021 年报及 2022 年一季报。 2021 年实现营业收入90.49 亿元/+8.3%，归母净利润 2.02 亿元/-48.44%。 2022Q1 实现营业收入 21.09 亿元/-2.9%，归母净利润-0.32 亿元/-179.88%。　　点评　　收入端 2021 年实现营业收入 90.49 亿元/+8.3%。 2022Q1 实现营业收入 21.09 亿元/-2.9%。 按季度分 2021Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收21.72 亿元/22.65 亿元/21.59 亿元/24.52 亿元， Q3/Q4 分别同比+9.2%/-3.2%。 门店方面， 截止至 2021 年末，公司旗下门店 495 家，新增门店 71 家，关闭门店 10 家。门店开店数增长推动公司收入增长；店龄贡献收入上，新店收入改善较为明显，老店来店客流数相对承压。　　毛利率 2021 年毛利率为 30.6%/+0.1pct。 2022Q1 毛利率为 28.2%/-0.2pct。毛利率相对稳定。　　费用端 2021 年期间费用率为 29.0%/+3.4pct，其中， 1） 销售费用率21.4%/+2.1pct，公司人员费用提升快于单店销售提升； 2） 管理费用率4.8%/+0.2pct ； 3 ） 研 发 费 用 率 1.1%/+0.1pct ； 4 ） 财 务 费 用 率1.6%/+1.0pct。 2022Q1 期间费用率为 30.4%/+2.9pct，其中， 1） 销售费用率 22.5%/+2.1pct，提升与疫情销售承压有关； 2） 管理费用率5.4%/+1.0pct ， 提 升 与 疫 情 销 售 承 压 有 关 ； 3 ） 研 发 费 用 率1.1%/+0.1pct； 4） 财务费用率 1.4%/-0.2pct。　　利润端 2021 年实现归母净利润 2.02 亿元/-48.44%，扣非归母净利润1.22 亿元/-60.84%。 2022Q1 实现归母净利润-0.32 亿元/-179.88%，扣非归母净利润-0.39 亿元/-320.54%。　　投资建议 孩子王是具备内生跨区域扩张能力的母婴零售企业，公司独特的连锁大店模式，对于物业、人才管理、数字化中台、品牌、供应链等均提出了较高的要求，公司在全国范围内实现持续内生开店扩张，开店空间广阔，费用有望持续摊薄，利润有望进一步释放。短期利润受到疫情、生育下滑、开店爬坡等等多重因素影响，公司在①数据引领结构升级提升单客产值；②低成本、差异化供应链和差异化服务获取差异化竞争优势；③改进内部管理提升效率等方面有望进一步取得成效，带动经营提效，预计 2022-2024 年归母净利润分别为2.09、 3.92、 6.40 亿元（前值 2022-2023， 3.32/5.50 亿元），维持增持评级。　　风险提示 人口出生率下降， 经济增速和消费水平下降， 新建门店扩张导致的规模效应递减， 新冠病毒疫情反复。

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为17.91。证券之星估值分析工具显示，孩子王（301078）好公司评级为3星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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