新瀚新材(301076)－－精细化工隐形冠军，新材料打开成长空间

  新瀚新材(301076)

  公司打造芳香族酮类产品群，有望成为全球领先的专业化学品生产商。公司是国内精细化工隐形冠军，以“傅克反应”为核心，打造了芳香族酮类产品群，涵盖特种工程塑料核心原料（DFBP）、光引发剂（MBP、PBZ、ITF）和化妆品原料（HAP）等三大业务。公司现有芳香酮类产品产能4,200吨/年。2021年，公司上市募资投建8,000吨/年芳香酮及其配套项目，投产后总产能将达12,200吨/年，助力公司实现“世界领先的精细化工企业”和“世界傅克反应主要生产基地之一”的目标。

  DFBP是PEEK的核心原材料，充分受益PEEK需求快速增长。DFBP的下游主要用途是生产PEEK和脑血管扩张药物等。其中PEEK的合成路线有亲核取代和亲电取代两种，一般采用亲核取代路线。DFBP是亲核路线的必需原材料，生产PEEK的单吨单耗为0.8。PEEK具有耐热等级高、耐辐射等优异性能，在氢能、风电等领域有广泛应用前景，下游市场迎来快速扩张。供给方面，新瀚新材计划扩产包括DFBP在内的特种工程塑料核心原料3,400吨/年，计划于2022年年中投产，新增产能的投放有望受益下游PEEK行业的快速发展。

  光引发剂是光固化剂的核心材料，终端需求呈现稳步增长态势。供给端，光引发剂种类众多，不同企业光引发剂品种具备差异性。经过十多年的充分竞争，行业并购整合不断推进，生产企业数量逐步减少，龙头企业市场份额不断提升。需求端，光引发剂主要用于UV油墨和UV涂料，辐射固化涂料和辐射固化油墨替代技术分别被统计局和生态环境部列为新型功能涂层制造材料和大气污染预防技术。从2003年到2018年，我国UV涂料行业产量年均增速为12%；我国UV油墨市场产量也从2015年的4.23万吨增长到2019年的7.73万吨，年均复合增速为16%。

  HAP作为化妆品添加剂，下游需求快速增长。HAP具有一定的防腐作用，相对于传统防腐体系而言，更加安全高效。由于其具有温和、无刺激、抗氧化等特性，全球主要国家和地区均允许HAP作为化妆品添加剂使用。HAP是国内儿童化妆品中主要防腐剂之一，也在美国诸多主流化妆品种类中均有添加。随着居民消费升级、消费意识苏醒，我国化妆品市场规模快速增长，有望继续保持增长态势，带动对HAP需求增长。

  公司产品通过下游一线客户认证，募投项目打开未来成长空间。公司产品具有完备性和独创性，且主要客户为下游一线厂商，实力强大。2018年到2020年，索尔维、德之馨和艾坚蒙是一直牢牢位列公司销售额前三名的客户，公司向三家公司的销售额占比为30%到50%之间。公司计划募资投建特种工程塑料核心原料3,400吨/年、光引发剂500吨/年、化妆品原料2,950吨/年和其他（医药或农药中间体）产品1,150吨/年，募投项目有望帮助公司进一步抢占市场份额，打开企业发展新空间。

  盈利预测、估值及投资评级我们预测公司2022-2024年公司归母净利润分别为0.97亿元、1.48亿元和1.64亿元，EPS分别为1.22元/股、1.87元/股和2.06元/股。我们选取中欣氟材、新和成、凯盛新材、天奈科技作为可比公司，可比公司在2022年、2023年和2024年的平均PE为33.00倍、21.50倍和17.43倍（对应2022年5月12日收盘价），当前股价对应公司在2022年、2023年和2024年的PE分别为24.26倍、15.89倍和14.37倍。我们认为公司未来发展空间有望打开，给予“买入”评级。

  风险提示产品价格不及预期的风险，产能投放不及预期的风险、息滞后或更新不及时的风险、环保、研发技术等相关业务风险。