221026作业

【中兵红箭】

一、业务构成

    公司是中国兵器集团智能弹药业务龙头，2013年并购中南钻石，2015年并购红阳机电等6家子公司实现弹药资产注入，实现“超硬材料+防务”双主业。

       2021年超硬材料销量超50亿克拉，收入占比仅1/3，但贡献了100%以上的利润，且最近4年毛利率稳中有升；预计2022年中南钻石净利润将首次超过10亿。而特种装备(主要为智能弹药)业务亏损，拖累业绩。

       红箭和旋风超硬材料的毛利率相差并不大，但净利率相差极大，主要原因是最近5年旋风的资产负债率接近70%，财务费用率高达10%以上，而红箭的财务费用率为负数。

二、超硬材料—培育钻石

    全球培育钻石原石有95%在印度加工，80%在美国消费。2022年1-9月，印度培育钻石原石进口金额12.31亿美元，同比+55.6%；裸石出口金额13.28亿美元，同比+65.1%；培育钻石进出口金额渗透率呈稳定上升趋势，9月数据分别为6.6%和7.7%，仍有广阔提升空间。印度今年的数据说明，培育钻石的景气度仍然很高。

    中兵红箭、黄河旋风、力量钻石合计生产了中国75%以上的钻石原石，2021年三家公司培育钻石原石总产值仅仅17.2亿，未来还有很大成长空间。 2021年黄河旋风培育钻石收入8.5亿，高于中兵红箭的6.7亿。

    市场现有存量六面顶压机1-1.2万台，其中3000-4000台用于培育钻石原石，因六面顶压机的核心零部件铰链梁扩产受限，行业扩产上限1500台/年。铰链梁主要由八大重工企业制造，铰链梁产能扩张较慢，导致全市场六面顶压机年产台数有限。

    中南钻石CVD技术已经达到世界先进水平，在微波等离子设备上突破了10克拉以上培育钻石毛坯批量制备技术。重复测试结果表明，单炉MPCVD设备可生长14颗10克拉以上的单晶毛坯，生长速率11µm/h以上，经送检IGI鉴定，颜色等级D-E色，净度等级VS以上，产品品质达到了世界一流水平。目前公司CVD技术团队人员平均年龄33岁，被授予“中国兵器集团青年文明号”等多项荣誉称号。

三、超硬材料—工业金刚石

    2020年我国生产工业金刚石单晶+微粉145亿克拉，垄断全球95%工业金刚石原料市场份额，中兵红箭、黄河旋风、力量钻石供应我国65%的工业金刚石，红箭份额占比40%，是全球最大的工业金刚石公司。

   CVD法制备工业金刚石高硬度、强导热率与红外透光率等优异性能，在军事上用途广泛。此外，金刚石单晶材料被称作第四代半导体材料，在高频功率器件上也有应用。

    公司2022年9月公告，将进行工业金刚石生产线技术改造项目建设，总投资5.21亿元，全部为企业自筹资金，主要工艺设备368 台（套），其中 302 台φ800 及φ900 超大型六面顶压机，替换 401 台 φ500、φ550、 部分 φ650 老旧合成压机。

四、装备

    2019-2021年，北方红阳连续3年亏损，拖累公司业绩。

五、风险因素

    现阶段工业金刚石制备基本由高温高压法垄断，后期若CVD法技术突破，能够以低价格稳定实现工业金刚石量产，将对现有公司及竞争格局造成影响，现有高温高压法生产企业可能面临产能过剩的局面。

   军工业务持续亏损。