橘子鳞
核心观点
人造金刚石行业明亮的市场。
1）宝石级市场培育钻石方兴未艾。
受益于短期天然钻石供给缺口与长期多元化消费需求延续，预计至2025年全球培育钻毛坯产量达1902万克拉，毛坯生产规模达209亿元，未来5年CAGR达42.19%。
2）工业应用触底反弹，光伏制造爆发新机产线切换失衡造成传统基建制造行业的工业金刚石供给缺口，金刚石单晶短期均价上涨逻辑成立。
光伏装机量增加孕育硅片的金刚石线锯切割需求，预计至2025年全球工业用人造金刚石规模达80.27亿元，未来5年CAGR达7.53%。
技术迭代驱动生产效率及品质提升。
公司HPHT与CVD双制备技术进展显著，可批量生产2-10克拉大颗粒培育钻，在质量、稳定性及性能方面均具可比优势。
2020年公司3克拉以上培育钻销售收入占比提升至28.34%，克拉数与品质进步推动销售均价提升，2021Q1培育钻出厂价达657.08元/克拉，较上年末增长141.08%；单位培育钻制造成本下降至90.43元/克拉，生产质量与效率的持续改进未来可期。
产能扩张有序落地，结构优化持续进行。
公司募投项目主要用于压机扩产，预计至少90%新建产能用于培育钻石生产。
截至2021H1公司六面顶压机装机量已达483台，较年初增长138台，按当前装机速度，预计2022年底总投产压机数可达803台。
行业整体下游需求饱满，业绩增幅与产能扩张高度绑定，销量增长确定性明朗。
我们测算至2022-2024年培育钻石产能分别达50.90/80.42/97.54万克拉，对应增速分别为93.3%/58.0%/21.3%。
业务模式精简，成本扰动有限。
2021年公司总体费用率仅10.00%，同比下降0.21pct，其中管理费用率同比下降0.34pct达3.07%，销售费用率同比下降0.80pct达1.10%。
公司业务模式清晰，费用管控能力良好。
直接材料占费用比重降幅明显，2021年占比达46.04%，在培育钻石生产费用中占比仅1.10%。
盈利预测与投资建议公司为纯粹的人造金刚石制造商，产能扩张进展明朗，边际效益改善空间广阔，是兼具确定性成长与想象空间的优质标的。
预计公司2022-2024年分别实现营业收入8.14/12.89/16.93亿元，归母净利润4.22/7.08/9.70亿元，对应EPS6.99/11.73/16.07元/股。
综合可比同业整体估值，首次覆盖并给予“增持”评级。
风险提示行业竞争加剧，技术迭代风险，产能扩张受限，假设或存误差。
特别提示本文仅供参考，不代表任何投资建议。
以上为报告节选，完整报告为【30页pdf文档】，如需查阅完整报告，请点击【研报力量钻石-301071-前进在明亮的道路上-220308】
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橘子鳞
研报力量钻石-301071-前进在明亮的道路上-220308【30页】
核心观点
人造金刚石行业明亮的市场。
1）宝石级市场培育钻石方兴未艾。
受益于短期天然钻石供给缺口与长期多元化消费需求延续，预计至2025年全球培育钻毛坯产量达1902万克拉，毛坯生产规模达209亿元，未来5年CAGR达42.19%。
2）工业应用触底反弹，光伏制造爆发新机产线切换失衡造成传统基建制造行业的工业金刚石供给缺口，金刚石单晶短期均价上涨逻辑成立。
光伏装机量增加孕育硅片的金刚石线锯切割需求，预计至2025年全球工业用人造金刚石规模达80.27亿元，未来5年CAGR达7.53%。
技术迭代驱动生产效率及品质提升。
公司HPHT与CVD双制备技术进展显著，可批量生产2-10克拉大颗粒培育钻，在质量、稳定性及性能方面均具可比优势。
2020年公司3克拉以上培育钻销售收入占比提升至28.34%，克拉数与品质进步推动销售均价提升，2021Q1培育钻出厂价达657.08元/克拉，较上年末增长141.08%；单位培育钻制造成本下降至90.43元/克拉，生产质量与效率的持续改进未来可期。
产能扩张有序落地，结构优化持续进行。
公司募投项目主要用于压机扩产，预计至少90%新建产能用于培育钻石生产。
截至2021H1公司六面顶压机装机量已达483台，较年初增长138台，按当前装机速度，预计2022年底总投产压机数可达803台。
行业整体下游需求饱满，业绩增幅与产能扩张高度绑定，销量增长确定性明朗。
我们测算至2022-2024年培育钻石产能分别达50.90/80.42/97.54万克拉，对应增速分别为93.3%/58.0%/21.3%。
业务模式精简，成本扰动有限。
2021年公司总体费用率仅10.00%，同比下降0.21pct，其中管理费用率同比下降0.34pct达3.07%，销售费用率同比下降0.80pct达1.10%。
公司业务模式清晰，费用管控能力良好。
直接材料占费用比重降幅明显，2021年占比达46.04%，在培育钻石生产费用中占比仅1.10%。
盈利预测与投资建议公司为纯粹的人造金刚石制造商，产能扩张进展明朗，边际效益改善空间广阔，是兼具确定性成长与想象空间的优质标的。
预计公司2022-2024年分别实现营业收入8.14/12.89/16.93亿元，归母净利润4.22/7.08/9.70亿元，对应EPS6.99/11.73/16.07元/股。
综合可比同业整体估值，首次覆盖并给予“增持”评级。
风险提示行业竞争加剧，技术迭代风险，产能扩张受限，假设或存误差。
特别提示本文仅供参考，不代表任何投资建议。
以上为报告节选，完整报告为【30页pdf文档】，如需查阅完整报告，请点击【研报力量钻石-301071-前进在明亮的道路上-220308】
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