力量钻石研究报告深耕人造金刚石领域，培育钻石领军企业

（报告出品方开源证券）

1、力量钻石深耕人造金刚石领域，培育钻石领军企业

力量钻石是国内人造金刚石行业领军企业，专业从事人造金刚石产品研发、生 产和销售。根据中国机床工具工业协会超硬材料分会统计，2019 年公司金刚石单晶 产量在国内人造金刚石生产企业中排名第 4 位，位列中南钻石、黄河旋风、豫金刚 石之后。

（1）主营业务方面，公司已形成金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石 3 大核心 业务，应用涉及基建、光伏、电子、消费等多领域；（2）技术创新方面，公司积累 了强研发实力，在线锯用微粉、IC 芯片超精加工用特种异型八面体金刚石尖晶、超 细金刚石单晶、高品级大颗粒培育钻石的细分市场技术领先。（3）合成设备及产能 方面，公司目前拥有设备精度/单产/品级率更高的φ700/φ750/φ800 型号六面顶压 机数量占比 91.3%，金刚石单晶及培育钻石产能利用率稳定保持在较高水平。

1.1、 发展历程从工业用金刚石到覆盖上下游的产业领军企业

根据公司产品、技术和设备的不断完善，我们将其发展历程划分为 4 个阶段

（1）2010-2012 年，工业用金刚石奠定产品基础。2010 年 11 月公司设立，以 工业用金刚石为主导产品，此阶段技术和设备资源不足，需外购石墨芯柱且仅能小 批量生产金刚石单晶。

（2）2013-2016 年，强化技术研发实力，初探培育钻石之路。通过引进优秀技 术人才、研究原材料配方技术逐步实现自主生产石墨芯柱，业务延伸产业链上游； 通过设立河南省功能性金刚石及制品工程技术研究中心以及高品级金刚石大单晶合 成工程实验室，培育钻石合成技术有所突破，主导产品进一步覆盖特种金刚石、宝 石级合成首饰钻石，此阶段产品质量提升，品牌知名度和客户订单双升。

（3）2017-2019 年，产品矩阵完善，研发及工艺不断突破、精进。2017 年 12 月公司收购新源公司金刚石微粉相关业务，正式形成金刚石单晶、金刚石微粉和培 育钻石三大体系，此阶段，公司不断强化研发投入和技术升级，金刚石单晶产品质 量和合成效率大幅提高，培育钻石合成技术实现突破并不断优化，金刚石微粉生产能力快速提升，但产能限制问题日益突出。

（4）2020 年-至今，技术不断突破，产能持续扩充。此阶段，公司六面顶压机 装机数量不断增加，培育钻石和金刚石单晶产能稳步增长，培育钻石收入占比快速 提升带来明显增效。2021 年 9 月公司上市，募投项目陆续投产，技术研发和产能瓶 颈均取得突破。

1.2、 财务分析2020 年以来业绩提速，控费和盈利能力优秀

公司业绩持续增长，2020 年后发展提速。公司营收从 2017 年的 1.42 亿元增长 至 2020 年的 2.45 亿元，CAGR 为 20.0%，归母净利润自 2017 年的 0.42 亿元增长至 2020 年的 0.73 亿元，CAGR 为 19.9%，其中 2018 年业绩增长较快主要系金刚石线 锯完全渗透至光伏硅片切割领域以及光伏新增装机量大幅提升的双重因素导致微粉 需求大增、2019 年业绩增速回落主要系光伏政策落地，金刚石微粉市场供需重归平 衡。2020 年产能受疫情影响，但全年仍保持增长趋势，收入和净利润分别为 11%/16%， 2021H1 业绩高增，收入和归母净利润分别增长 125.38%/326.51%，除低基数影响外， 主要系设备扩充提升产能、培育钻石产销两旺以及金刚石单晶价格提升。

分产品看公司主营收入由金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石业务构成。

（1）金刚石单晶和微粉业务增长稳健。2018 年金刚石单晶和微粉收入占比达 93.4%，主要系金刚石线锯完全渗透至光伏硅片切割领域导致微粉需求大增。2019 年开始，金刚石微粉供求关系恢复平衡，金刚石单晶、微粉重新步入稳健增长，2020 年收入分别为 0.99 亿元（+13.74%）、1.01 亿元（+11.52%）。

（2）受益于培育钻石市场的快速崛起，培育钻石业务成为重要增长点。随着培 育钻石合成技术优化和消费者认可度提升，2020 年培育钻石收入占比较 2018 年提升 9pct 至 2020 年的 15.72%，2018-2020 年收入 CAGR 为 69.3%，远高于主营业务收入 CAGR 的 9.5%。

分地区看，公司产品以内销为主，华中/华东/华南地区为主市场。三地客户集中， 2018-2020 年合计收入分别占公司主营收入的 72.07%、82.34%和 81.70%，主要系河 南省对华中地区的强辐射作用以及华东/华南是我国超硬材料制品发展较早且较为成 熟的区域。

分渠道看，公司产品主要采用直销模式进行销售，主要系客户对主要产品的性 能需求非标准化。2018-2020 年直销收入占主营收入的 91.55%、88.30%和 87.04%， 分业务看，金刚石单晶和微粉的直营收入占比均提升，而培育钻石直营收入占比下 降主要系（1）培育钻石的标准化较单晶和微粉强；（2）市场快速开拓导致经销收 入金额和占比上升。

培育钻石业务推动整体毛利率向上。公司 2018 年-2021 年前三季度毛利率分别 为 50.85%、43.95%、43.38%、63.05%，单晶和培育钻石业务的毛利率一直维持在高 于同行业竞争对手的水平，2021 年以来毛利率提升幅度较大主要系高毛利率的培育 钻石占比提升。

控费能力优，期间费用率稳定，销售、管理费用率逐年降低且低于同业。公司 期 间 费 用 较 为 稳 定 ， 2018 年 -2021 年 前 三 季 度 期 间 费 用 率 分 别 为 11.7%/9.9%/10%/9.4%；销售和管理费用率逐年下降，2018 年-2021 年前三季度销售 费用率分别为 1.4%/1.9%/1.7%/1.3%，主要系疫情影响下展会相关宣传费用下降，管 理费用率分别为 6.3%/3.5%/3.4%/2.5%，明显低于竞争对手，主要系生产经营地处于 商丘市柘城县产业集聚区，经营成本较低且公司业务聚焦，管理体系较简单。

公司重视研发，研发费用占比最高且研发费用率逐步提升。新产品和技术突破 是金刚石制造商的核心壁垒，公司高度重视研发端，研发费用率占比最高且研发费 用 率 逐 步 提 升 ， 2018-2021 年 前 三 季 度 研 发 费 用 占 比 分 别 为
33.11%/42.22%/40.72%/51.6%，研发费用率分别为 3.9%/4.2%/4.1%/4.8%。

公司整体净利率呈上升趋势，主要系毛利率大幅提升所致。2018 年公司净利率 提升主要受益于金刚石微粉市场供不应求抬高金刚石单晶和微粉毛利率，2019 年净 利率下降主要系金刚石微粉及单晶毛利率回落，但 2020 年在疫情影响下净利率仍保 持稳定且高于同行业竞争对手，2021 年前三季度净利率达 47%。

1.3、 股权结构、员工激励完善，管理层经验丰富

公司股权结构稳定且集中。公司实际控制人为创始人李爱真、邵增明，两人系 母子关系。截至 2021Q3，实际控制人合计持股占比为 57.87%，股权结构稳定且集中， 有利于公司战略有效落地。

激励机制完善，强化核心技术人员的利益一致性。公司与核心技术人员签署《保 密协议》、《竞业禁止协议》，并通过提供优良的研发条件、体系化的研发项目和课题， 以及设立员工持股平台等措施，有效激励核心技术人员，其中由公司高管出资设立 员工持股平台——商丘汇力，其实控人邵增明、李爱真共持有出资份额 50.38%，第 二大出资人技术总监张存升持有出资份额 17.5%。（报告来源未来智库）

2、行业介绍人造金刚石需求广阔，借培育钻石东风再启航

2.1、 培育钻石行业概况渗透率持续提升的新兴行业

培育钻石技术成熟，理化性质同于天然钻石，4C 标准下品质优。与硬度低的立 方氧化锆、色散高的莫桑石不同，培育钻石的理化性质和天然钻石无异，随着国内 豫金刚石、黄河旋风、中南钻石、力量钻石实现克拉级培育钻石的量产，培育钻石 合成技术步入成熟阶段，晶体结构完整性、透明度、折射率、色散等方面皆可媲美 天然钻石，4C 标准下颜色、净度、克拉数均可达到高级别的品质，目前我国培育钻 石的龙头制造商基本可以稳定生产 10 克拉以内的大颗粒宝石级培育钻石。

2019 年以来，随着认证体系建立加速、消费者教育力度加大，规范程度和市场 认可度大幅提升。培育钻石认证体系建立速度加快，GIA、IGI、HRD、NGTC 等国 内外主流鉴定机构均可以为培育钻石出具培育钻石鉴定证书，天然钻石矿采商、传 统钻石珠宝商及培育钻石基因新品牌均积极布局培育钻石业务，钻石品牌龙头戴比 尔斯大力开展消费者教育，向客户发布引导手册明确区分天然钻石和培育钻石，行业迎来高速发展期。

我国在培育钻石产业链上游占据绝对优势，已经形成产业集群并实现高品质毛 坯量产。根据贝恩咨询，2020 年全球宝石级培育钻石产量约为 600 万-700 克拉，我 国产量约 300 万克拉，占全球 40-50%的市场份额，尤其在高温高压法领域技术领先， 中国 HTHP 产能占全球 HTHP 法产能的 60%以上，主要集中在中南钻石、黄河旋风、 豫金刚石、力量钻石等企业。

培育钻石产业格局稳定，产业链价值呈微笑曲线。上游受益于强技术壁垒享受 高毛利率，核心产能锁定中国河南；中游加工聚焦印度，劳动密集型及格局分散特 点下利润率低且缺乏整合动机；下游零售布局美中欧，由品牌溢价区分利润率。据 贝恩咨询，2020 年印度占据培育钻石切割/打磨/设计的中游市场份额的 95%，美国 和中国分别拥有培育钻石品牌数量 25/19 个，分别占下游市场份额的 80%/10%。

2.2、 培育钻石需求空间高性价比替代和悦己型需求支撑渗透率提升

从中游需求看，印度培育钻石毛坯的进出口金额增速快，渗透率提升。2020 年， 印度在全球钻石加工份额中占比 95%，因此培育钻石进出口额的增速提升、在采购 端和出口端渗透率的提升，反映了上游培育钻石毛坯、下游终端培育钻石消费市场 的需求快速提升。

从下游需求看，钻石珠宝消费市场中培育钻石的高性价比特点凸显。培育钻石 研发向大颗粒、高品级、多颜色等方向不断突破，且科技进步下培育钻石生产成本 大幅下降，带动终端零售价格下降，2016 年培育钻石的零售价格约为天然钻石的 80%， 2019、2020 年分别降至 50%、35%。Jean Dousset 针对女性的培育钻石订婚戒指的问 卷中，46%受访者表示“价格低于同等级天然钻石”是考虑购买培育钻石最重要的原因。

一方面，培育钻石将弥补部分天然钻石的需求缺口。在矿山枯竭背景下，2020 年天然钻石毛坯产量下降 20%，据贝恩咨询，2020-2023 年天然钻石消费市场需求预 计增速 12-13%，而供给预计增速仅为 15-16%，形成供需差 3pct，2023-2030 年仍将 保持 2pct 的需求缺口，预计 2030 年培育钻石销售额口径下的渗透率为 5%-15%，将 弥补部分天然钻石需求缺口。

另一方面，有望替代天然钻石婚嫁需求并渗透悦己型需求。在美/中两国钻石消 费原因中，“自购”需求占比均为最高，中国自购需求达 46%，而婚嫁需求分别占 25%/36%，作为钻石消费领域的新兴选择，培育钻石可用于制作钻戒、项链、耳饰 等各类非婚用钻饰和时尚消费品，预计将被更广泛的消费者接受。

培育钻石毛坯市场预计维持每年 15-20%的规模增长。根据贝恩咨询 2017-2020 年全球/中国毛坯培育钻石产量以及培育钻石渗透率，我们预计 2025 年全球/中国培 育钻石毛坯市场规模可达 380/228 亿元，中长期将保持 15-20%的复合增长；考虑 2/3 的损耗率，以及裸钻单价 2021-2025 年 CAGR 下降 3%、加价率 2021-2025 年 CAGR 增长 4%，预计 2025 年全球/中国培育钻石终端消费市场规模可达 1283/770 亿元。

2.3、 培育钻石竞争格局国内培育钻石上游制造商已经形成四小龙

（1）从国际竞争格局看，国内与国际培育钻石制造商之间短期内不构成直接竞 争关系。人造金刚石生产主要集中在中国，国外人造金刚石生产企业数量较少，产 量较低，其中培育钻石生产以 CVD 法为主，戴比尔斯投资 9600 万美元建立培育钻 石实验室，已有成熟的 CVD 技术，Lightbox 所售 1-2 克拉 G～J/VS1～2 的培育钻石 均定价 US$800/克拉，凭借低价策略在该市场占据明显优势，预计 2022 年 3 克拉同 品质仍将维持相同定价。我国 HTHP 技术成熟，CVD 技术仍在发展，CVD 法最大的 优势在于克拉数优势，但在颜色存在短板，需要 HTHP 法再改色处理，同时成本较 高，而 HTHP 法实现 1 克拉裸钻量产后，CVD 优势明显削弱。

从国内竞争格局看，人造金刚石行业进入壁垒高，国内已形成四小龙竞争格局。 根据中国机床工具工业协会超硬材料分会统计，2019 年力量钻石金刚石单晶产量在 国内人造金刚石生产企业中排名第 4 位，位列中南钻石、黄河旋风、豫金刚石之后。

技术方面，低品级生产门槛较低，产品同质化较大，竞争较为激烈，而高品级 金刚石单晶、微粉和大颗粒培育钻石生产需要一定的研发实力、工艺水平和质控能 力，进入壁垒较高，竞争相对较小。资金方面，生产场所建设、生产和检测设备购 置以及技术中心和研发投入需要充足的资金投入，生产单晶和培育钻石的核心设备 六面顶压机及配套设备采购价约 200 万/套，据力量钻石招股书，2020 年 φ800 型号 的已装机投产六面顶压机采购均价为 93.43 万元/台。

拥有技术、设备先发优势的大型企业将享受更多行业红利。随着下游金刚石制 品企业产品升级和应用领域拓展，客户对人造金刚石的品质和极限性能的要求不断 提高，而具有技术、设备先发优势的企业，其研发实力更强、质量更稳定、设备及 产能扩充更快，可以及时且持续满足客户需求。

2.4、 金刚石单晶和微粉行业

2.4.1、 金刚石单晶产量稳居全球第一，下游应用场景丰富，市场集中度较高

我国金刚石单晶产量稳居全球第一，生产技术和质量全球领先，出口量持续增 长。自 2000 年起，中国一直是全球金刚石单晶生产和消费大国，2001-2019 年我国 金刚石单晶产量由 16 亿克拉增加至 142 亿克拉，增长了 7.9 倍，2021 年我国金刚石 单晶产量约占世界总产量的 90%以上。我国金刚石单晶的生产技术和产品品质已达 到世界先进水平，金刚石单晶产品广受国际客户认可，出口数量持续增长，2019 年 我国金刚石单晶出口数量达 31.82 亿克拉，较 2001 年增长 20.21 倍，为国内外诸多 高新技术的创新发展提供了强力支撑。

金刚石单晶下游应用场景丰富，在传统加工领域保持重要地位。金刚石单晶通 常被制作成锯、切、磨、钻等工具广泛应用于建材石材的加工、矿产资源的勘探和开采等。随着我国基建和房地产投资规模的扩大，金刚石在建材石材领域的需求不 断增长，带动磨削级单晶、锯切级单晶以及金刚石复合材料市场需求的持续稳定增 长。矿产开采数量和深度增加，带动金刚石单晶在勘探采掘领域需求提升。相较于 其他硬质合金，金刚石单晶更能适应深孔要求，因此我国矿产开采数量和深度增加， 将推动金刚石单晶在勘探采掘领域需求的提升。

我国金刚石单晶行业发展比较成熟，市场集中度较高，CR4 超过 70%。经过几 十年的发展，我国金刚石单晶行业已形成相对稳定的竞争格局，中南钻石、黄河旋 风、豫金刚石、力量钻石等主要金刚石单晶供应商的产销规模约占行业产销总规模 的 70%以上。

2.4.2、 金刚石微粉制造业升级、技术替代、光伏和电子领域渗透下需求提升

金刚石微粉在半导体领域的应用前景广阔，在消费电子领域的渗透不断加速。 金刚石线锯切割技术拥有高效率、低损耗和大尺寸切割能力强等优点，具备适用于 集成电路芯片等半导体硅材料切割领域的基础条件，未来一旦实现规模化应用，金 刚石线锯和金刚石微粉的市场需求将大幅提升。金刚石微粉及工具在消费电子产品 外壳加工中也有应用，蓝宝石、氧化锆陶瓷等新材料作为消费电子零部件的态势逐 步确定，加速了金刚石工具在消费电子领域的渗透；同时随着 5G 商用化加快，智能 手机等消费电子产品结构件型材的迭代，为金刚石微粉行业带来广阔的市场空间。

机械制造行业产业升级，金刚石微粉需求不断增加。通用器械、汽车制造、家 电制造等细分行业的产业升级，机械基础件的技术变革导致机械制造行业对高端金 刚石工具需求不断增加。例如家用空调、冰箱所使用压缩机的三大部件活塞、气缸、 上下轴承座等主要使用金刚石工具进行加工，根据公司招股说明书，全球 70%以上 的压缩机生产企业在中国，市场上约 90%的压缩机产自中国。清洁能源行业技术替 代带动金刚石微粉市场需求快速增长。水电、风电、核电、光伏发电和 LED 照明等 清洁能源领域均需使用金刚石工具，其中光伏发电、LED 照明所用光电磁性材料加 工的需求最为广泛。

3、业务亮点业务高协同+市场开拓提速，扩产助培育钻石高增长

3.1、 核心竞争力一兼具研发与设备优势，业务协同下盈利弹性高

公司筑就强研发意识，持续投入研发资源，并注重研发团队建设。公司研发费 用投入规模不断扩大，2018-2020 年研发费用率分别为 3.86%、4.17%和 4.07%，超过 行业龙头黄河旋风，预计募投后将继续加大研发力度。此外，公司拥有 2 个技术研 究中心，持续优化现有产品、开发新产品及工艺，并培养了一支包括邵增明、张存升、陈正威 3 名核心技术人员在内的从业经验丰富、创新意识突出的研发团队，截 至 2020 年末，研发人员占比 11.94%，研发团队在有效激励下较为稳定。

在强研发背景下，公司技术体系完善并在细分领域实现技术突破。公司掌握人 造金刚石生产的 5 大核心技术，熟练度均已达到量产程度并根据市场调研和客户需 求不断迭代，截至 2021 年 9 月，已拥有授权专利 46 项，其中自主发明专利 8 项。 细分产品领域的各项技术均拥有授权专利，部分技术获科技认证奖项，尤其在培育 钻石领域，公司前瞻性把握风口，提高培育钻石合成技术水平，向大颗粒、高品级、 多颜色等方向不断突破研发，培育钻石业务已成为公司发展重要增长点。

公司单产较高的合成设备数量占比高于行业，高效率设备持续扩充有望提升市 场份额。六面顶压机是金刚石单晶和培育钻石合成的关键设备，同等条件下，活塞 直径越大，单产越高。截至 2020 年末，公司六面顶压机装机量为 345 台，已装机投 产的六面顶压机中，φ800 型号占比 37%，φ700 及以上型号机台占比为 91.30%， 远高于国内人造金刚石行业平均水平。截至 2021H1，公司六面顶压机装机数量进一 步扩充至 483 台，且实验室研发阶段的φ800 型号新型锻造大腔体六面顶压机单产可 达 400-500ct 左右，高效率设备的装机数提高有利于扩大公司在培育钻石市场上的份 额。

业务协同效应明显，盈利空间提升。（1）单晶和微粉涉及产业链上下游，公司 生产金刚石微粉所用原材料金刚石单晶部分来源于公司自产，产品协同优势提升了 单晶的附加值和周转率，提升公司盈利能力；（2）六面顶压机可以切换单晶和培育 钻石产能，单晶、培育钻石合成时间分别约 20-50 分钟，3-18 天，公司可以根据市 场情况，通过调整原材料配方和合成工艺参数切换产能，以快速响应市场需求，实 现高效率生产，进一步提升公司的竞争力。（3）研发技术成果可以在多品类之间共 享，公司专利可应用于多项技术，在多品类生产间共享，技术协同可以摊薄研发费 用。（报告来源未来智库）

3.2、 核心竞争力二产品力支撑市场开拓提速，固存拓新下确定性高

公司产品体系丰富且品级、稳定性、工艺适用性竞争力强，受知名客户认可。 公司产品品类齐全，目前已形成包括数十种粒度尺寸、上百种规格型号的人造金刚 石产品，满足客户多样化和一站式采购需求；品质管理上，公司通过一系列作业指 导和品质管理流程，实现全生产链路程序化管理，且产品质检标准高于行业，产品 质量优。因此，公司品牌认可度较高，尤其在细分领域方面，与线锯用微粉产品下 游的知名客户达成合作关系，包括杨凌美畅、岱勒新材、常熟华融、恒星科技、盛 利维尔、三超新材、高测股份、贝卡尔特、蓝思科技等。

以知名及高附加值客户为主积极开拓市场，品牌影响力提高。通过参加行业知 名展会、加强与协会及同业间的交流，有利于提升品牌认知度，例如 2019-2020 年， 公司通过钻石行业展会，新开发 4 家培育钻石客户河南晶钰达、郑州贝特星、 CHINIMPEX、SARODHIR，预计未来将稳定合作。同时，公司以国内外知名客户、 高附加值产品的客户为主要开拓目标，有利于扩大业务规模和提高盈利水平，进一 步提高市场占有率。

以直销为主渠道开拓市场，高黏性大客户贡献高，新拓客户合作紧密。由于下 游客户对主要产品的性能需求非标准化，直销模式对客户的服务跟踪力度强，有利 于深化与现有客户合作，实现规模效应，进一步持续强化成本和议价优势。（1）高 黏性大客户贡献高，在金刚石微粉第一大客户亳州亿众新材料体系内份额约 70%， 且 2018 年-2020 年销售规模 200 万以上客户收入占比分别为 68.53%/62.47%/63.04%， 高于其他规模客户占比之和，对公司业绩贡献突出；（2）新开拓客户合作紧密，在 2019-2020 年新开发培育钻石客户 SARODHIR、宝值珠宝以及贝特星的采购体系中 分别占比 20%/30%/10%，2019 年开发的微粉客户蓝思科技已成为公司微粉第一大客 户（体系内份额约 70%）、贝卡尔特成为第五大客户，公司在其体系内份额近半。

3.3、 未来增量产品结构优化提价，扩产后培育钻石将成增长引擎

3.3.1、 价方面中高品级产品市场需求旺盛，有望享受更高市场溢价

从价格方面看，中高端产品市场需求旺盛，公司高品级产品有望享受更高市场 溢价。国内人造金刚石精细度不足，产品多以本身性能分级，较少以终端专业应用 领域分级，且相较美、日等发达国家，国内企业高端产品产出率较低，在国内高端 产品市场的占有率低，难以满足市场需求。此背景下，凭借研发实力和市场开拓力， 公司高品级单晶、高端微粉和大颗粒培育钻石为代表的中高端产品有望享受高市场 溢价。

高品级单晶方面，2019 年由于金刚石微粉市场供需回归平衡，金刚石单晶均价 略有下降趋势，但 2020 年高品级单晶价格已有提升而低品级稳定；大颗粒培育钻石 方面，受益于培育钻石市场旺盛的需求，所有规格的培育钻石均有提价趋势，但提 价幅度与颗粒度呈正比，2020 年特等及一等品分别提价 79.46%、76.31%，均高于培 育钻石业务整体提价（整体均价提升 18.27%）。

3.3.2、 量方面培育钻石受产能瓶颈掣肘，扩产后有望成为稳定增长引擎

公司生产设备局限、产能不足制约了公司的供货能力。公司 2018-2020 年金刚 石单晶产能利用率分别为 99.90%、99.41%和 97.73%，培育钻石产能利用率分别为96.02%、99.42%和 96.67%，培育钻石和金刚石单晶产能利用率均保持在 95%以上的 较高水平，随着制造业转型升级、培育钻石市场不断发展，产能瓶颈问题较为突出。 虽然 2019 年以来，公司通过新增和调整现有压机机台的使用分布能来增加培育钻石 产能，但 2018-2020 年培育钻石实际使用六面顶压机平均台数分别为 38.58 台、78.42 台和 79.25 台，2020 年仅同比增加 1 台，产能仍受到限制。

扩充产能公司募投宝晶新材料工业金刚石及合成钻石智能化工厂建设项目， 该项目系 2019 年开始建设的 3 年期项目，用于建设金刚石单晶和培育钻石生产基地 （东厂区），拟购置 320 台六面顶压机，截至 2020 年底，东厂区已装六面顶压机 68 台，目前实际使用的厂房建筑面积为 0.35 万 m2（占总面积的 20%），预计剩余面积 装机完成后，六面顶压机数量将接近 850 台，达产后可增厚年收入约 2.3 亿元。

金刚石单晶及培育钻石业务供不应求，技术进步与产能扩展下有望提升进一步 培育钻石市场份额。2019-2020 年公司金刚石单晶及培育钻石的产销率分别为 92.61%/120.63%，123.6%/106.04%，订单供不应求，2018-2020 年产能利用率分别为 96.79%/95.54%、99.90%/99.42%、97.73%/96.67%，产能亟须扩张。而公司金刚石单 晶及培育钻石业务 2018-2020 年前五大客户收入占比分别为 22.4%/23.77%/19.43%， 2019 年虽略高于黄河旋风前五大客户收入，但较中兵红箭仍有差距，募投后研发投 入加大提升品质、宝晶项目建成扩张产能，预计市场份额将大幅提升。

4、盈利预测

关键假设

（1）培育钻石业务收入端，考虑新设备逐步投产，预计 2021 年培育钻石高 增长，收入预计达 2.5 亿元，2021-2023 年预计收入增速为 577.1%、139.3%、65.9%。 毛利率端，2021 年培育钻石市场需求旺盛，各规格的培育钻石均价均有提升，业务 整体毛利率提升较多，预计 2021 年培育钻石业务毛利率同比提升 12pct 至 79%， 2022-2023 年随着培育钻石市场供给增加，毛利率水平逐步回落至 77%（-2pct）、75% （-2pct）。

（2）金刚石单晶业务在培育钻石旺盛的需求下，预计 2021-2023 年依然会贡 献稳定的收入增长，收入分别为 1.35、155、1.77 亿元，增速分别为 35.7%、15.3%、 13.7%。2021 年培育钻石市场带动金刚石单晶毛利率水平有所提升，预计 2021 年毛 利率提升 3pct 至 42%，高品级市场需求旺盛，预计在培育钻石市场供需平衡后，高 品级金刚石单晶带动整体业务毛利率维持稳定，2022-2023 年毛利率维持在 41%。

（3）金刚石微粉业务金刚石微粉的收入占比持续保持较高水平，在大客户体 系中占据重要份额，竞争优势明显，随着下游应用场景的拓宽和高品级产品微粉工 艺提升后占比提升，预计 2021-2023 年收入分别为 1.39、1.67、1.93 亿元，增速分别 为 37.7%、20.1%、15.7%。

根据以上假设，我们预计公司 2021-2023 年总体营收分别为 5.35、9.38、13.86 亿元，同比增长 118.61%、75.18%、47.77%，分别实现归母净利润 2.33、4.42、6.72 亿元，同比增长 218.9%、89.73%、52.21%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关息，请参阅报告原文。）

详见报告原文。    

精选报告来源【未来智库】。