凯盛新材 业务分析及估值预测

之前写过一篇，发现有的地方不够严谨，今做了一些修改，欢迎球友讨论交流

凯盛新材 业务分析及估值预测

三大业务芳纶聚合体、氯化亚砜、PEKK高分子植入材料

业务回顾2020年归母净利润1.6048亿；

根据目前三大主要业务板块计算未来估值

氯化亚砜目前产能15万吨/年，2020年平均售价约1905元/吨，销售95014.68吨，营收1.81亿。营业成本1.02亿，则单吨成本1052元。2021年前三季度售价2400，四季度3000以上，成本按1200元，销售10万吨，那么营业利润在1.2亿以上。2022年我们预计均价3500以上，成本1500元，销售10万吨，营业利润在2亿以上，2023年均价5000元，成本2000元，销售（对外）12万吨，营业利润在3.6亿以上。净利2.2亿，这部分给估值110亿，当前产业背景在特斯拉4680电池方案中，其电解液LIFSI的使用量将由目前的3%提高到15%，将大幅度提高LIFSI的需求，永太科技规划LIFSI产能6.7万吨，天赐规划LIFSI产能5万吨，另外多氟多规模4万吨，仅这三家的产能就可提供氯化亚砜需求超过30万吨，目前凯盛和世龙实业的产能是不能满足市场需求的,这就决定了在氯化亚砜这块业务上完全是一个高速成长的行业，也就是说我们按50倍的估值，还是比较保守的。

芳纶聚合体目前产能1.48万吨，根据2020 年公司公开发行不超过6000 万股票募集资金的公告，主要将用于“芳纶聚合单体两万吨装置扩建项目（二期）”及“2000 吨/年聚醚酮酮树脂及成型应用项目”。芳纶聚合单体两万吨装置扩建项目总体项目建设周期32 个月，分二期进行，第一期为扩建第一个10000吨/年芳纶聚合单体项目，目前已按照计划如期建设，二期项目扩建 10000吨/年芳纶聚合单体，项目总投资18000 万元，也即公司2021年底到2023年初会新增20000吨的产能，2020年销量1.393万吨，销售收入2.6亿，销售均价1866元/吨，那么我们可以预测两年后新增产能20000吨，单价提高到2500元/吨，毛利率提高到70%以上，此时我们可以算出芳纶聚合体的营业利润可达3.48万吨*2500*70%=60900万元，目前特斯拉4680电池会使用油性涂覆，主要材料是芳纶，也就是说会带动芳纶的需求，也即保证了芳纶聚合体的单价有上升的预期。这6.09亿的营业利润贡献3亿的净利润是有保证的，这部分我们给40倍的PE，则该部分给估值120亿

PEKK(聚醚酮酮)，PEKK在航空航天、汽车工业、能源油气、电子电器及3D打印和医疗领域有着广泛的发展空间和应用，特别是航空航天、3D打印（代表公司铂力特）和医疗领域。目前凯盛是国内唯一攻克PEKK技术难关的公司，担负着该领域的国产替代领头羊作用。现在规划产能2000吨（2000吨/年聚醚酮酮树脂及成型应用项目”第一期现已基本完成主体建筑施工，正在进行设备安装。2022年上半年达到千吨级产能，经过设备调试等试生产后，下半年将会有批量的PEKK产品出现，具体产能的释放将结合市场需求而定。），目前凯盛新材量产的PEKK成本现在可做到500元/公斤，50万元/吨。这部分未来营收可达10亿，可贡献利润3.42亿（税后），PEKK作为新材料领域又是国产替代的属性，理应享受比较高的估值,我们给80倍的PE,该部分业务给估值275亿（来源海通证券研究报告）

可能新增的业务板块进入LIFSI生产，这部分业务估值现在只能待定，但以凯盛在氯化亚砜的产能，如果介入，估值100亿起步

另外对硝基苯甲酰氯（产品）、氯醚（产品）这两个产品利润占比比较低，产不多10%多的比重，我们在计算估值暂且不计算这一块。

那么两年后凯盛新材的估值预测可达

110+120+275+LIFSI=505亿+待定（LIFSI业务估值）

备注本文对凯盛新材的业务分析的数据均来自于凯盛新材的季度报告、年报以及其他的公开息。对他的各项业务分析及估值预测均为本人个人的见解与判断，不够成投资人的投资决策，对因参考本分析报告而做出的买卖行为造成损失的概与本分析报告无关。