中国银河给予上海艾录买入评级

中国银河证券股份有限公司陈柏儒近期对上海艾录进行研究并发布了研究报告《工业用纸包装稳健发展，塑料包装成长性显著》，本报告对上海艾录给出买入评级，当前股价为11.75元。

　　上海艾录(301062)　　核心观点　　包装细分领域龙头，工业用纸包装、塑料包装双轮驱动未来成长。公司深耕包装行业近 16 年，为客户提供工业与消费包装产品的软体包装一体化解决方案，以工业用纸包装为基础，横向拓展塑料包装。截至2021 年， 公司营业收入达到 11.2 亿元，同比增长 44.55%，归母净利润达到 1.45 亿元，同比增长 30.18%。　　同优质客户共成长，工业用纸包装业务稳健发展。公司工业用纸包装业务为传统优势业务，下游行业以化工行业、建材行业和食品及食品添加剂为主，2020 年占比分别为 43.88%、26.1%、28.32%。公司研发、实践深厚积累实现高产品力，满足下游工业行业对包装的高要求，2021 年，工业用纸包装毛利率为 26.8%，优于可比公司平均水平。同时， 公司深耕工业用纸包装领域，积累优质客户资源，同下游行业头部企业建立深度合作，不断拓展客户群体，2020 年，公司工业用纸包装客户数量达到 612 家，同比新增 76 家。　　乘奶酪行业东风，复合塑料包装快速成长。 我国奶酪行业快速成长，2021 年零售市场规模达到 122.73 亿元，同比增长 22.95%，预计将于2026 年达到 243.14 亿元，5 年 CAGR 达到 14.65%。其中，妙可蓝多表现亮眼，2021 年市占率达到 27.7%，为行业第一，未来奶酪行业快速成长+常温奶酪新市场开拓+蒙牛入股实现赋能三重因素将驱动妙可蓝多延续高增。公司深度绑定妙可蓝多，为其第一大包材供应商，并持续推进客户结构多元化，已与伊利股份、 蒙牛、 奶酪博士等十余家知名乳制品企业建立合作。同时，公司奶酪棒包装地位稳固，技术、资金壁垒叠加先发优势构筑较强竞争力。　　日化包装持续孕育，未来发展前景广阔。公司设立子公司艾鲲新材料进行业务拓展，当前集中于日化领域。我国日化需求稳健成长，市场空间巨大，2021 年美容及个人护理、家庭护理市场规模分别为 5,726、1,205 亿元，预计未来仍将稳健成长，并于 2026 年分别达到 8,443、1,544 亿元。目前，艾鲲新材料凭借优异的技术实力，为多家日化知名品牌提供服务，在业务起步期实现高速成长， 2021 年，营收达到 6,718万元，同比增长 62.79%，净利润亏损 611 万元，亏损金额降低 42.13%。　　盈利预测公司深耕包装行业，研发赋能实现业务拓展，工业用纸包装业务客户开发顺利，塑料包装业务将充分受益于奶酪行业快速发展及日化行业广阔空间，预计公司 2022-2024 年将分别实现营业收入13.86 / 17.86 / 22.84 亿元，分别同比增长 23.72% / 28.87% / 27.86%，归母净利润 1.76 / 2.2 / 2.73 亿元，分别同比增长 21.41% / 25.48% / 23.69%，对应 PE 27X / 21X / 17X，维持“推荐”评级。　　风险提示下游市场不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为11.46。证券之星估值分析工具显示，上海艾录（301062）好公司评级为2.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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