【科创】井松智能688251

节前最后一个交易日，有人欢喜有人忧。

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新股—— 科创

【井松智能688251】——总股5942.8464 万股；流通1485.7116 万股（发行）；发行35.62 元；初始流通值52921.047192 万元；安徽合肥 股

开哥视角 —— 公司研发与制造智能仓储物流设备、开发智能仓储物流软件，以智能仓储物流设备和软件为基础，为下游客户提供智能仓储物流系统，系国内知名的智能仓储物流设备与智能仓储物流系统提供商。公司提供的主要产品为以智能仓储物流设备为执行机构、以智能仓储物流软件为控制中心的智能仓储物流系统。

—— 开哥查阅公司对智能仓储物流系统的解释，分两块，一是设备执行层，即智能仓储物流系统的执行机构——智能仓储物流设备，主要包括堆垛机、穿梭车、输送机、空中悬挂小车、提升机、AGV、桁架机器人、码垛机器人和分拣机等，主要执行具体的仓储物流操作任务。一是仓储管理层和仓储调度层，即智能仓储物流系统的控制中心——智能仓储物流软件，主要包括仓储管理系统 （WMS）和仓储控制系统（ WCS），主要负责具体的仓储物流息控制。

【优势】

①竞争地位公司通过持续的研发积累，公司陆续推出堆垛机、穿梭车、空中悬挂小车、重型五轴桁架机器人、多种规格型号的 AGV 等产品。报告期内，公司累计实施了 130 多项智能仓储物流系统项目，逐步在汽车、化工、机械、纺织服装、电子、电力设备及新能源等行业领域形成了一定的竞争优势。

②员工情况截至 2021 年 12 月 31 日，研发人员 147 人，占员工总数的比例为 26.73%，其中，硕士及以上 22 人、本科 67 人，合计占研发总人数的60.54%。目前所有员工中，硕士及以上24人，占比4.36%，本科163人，占比29.64%。

③服务领域主要在工业制造业与行业内部分可比公司聚焦于快递物流、电子商务、规模零售与烟草等专业领域不同，公司主要服务于工业制造业领域，客户涉及汽车、化工、机械、纺织服装、电子、电力设备及新能源等行业。

④有效授权专利截至本招股说明书签署日，公司拥有有效授权专利 158 项，其中发明专利10 项、实用新型专利 90 项、外观设计专利 58 项，拥有软件著作权 69 项。

⑤荣誉第三批国家级专精特新“小巨人”企业，参与起草《工业机械电气设备及系统数控 PLC 编程语言》和《电气安全风险预警指南》 的国家标准，目前已实施，为现行标准。

【中性】

①新主要客户需要不间断地拓展智能仓储物流系统具有投资规模大、使用期限长的特点，单一主体客户短期内一般不会重复投资智能仓储物流系统。因此，公司客户变化较多，各期主要客户多为新增客户。—— 开哥认为，不断开拓新客户这是其行业产品特点造成的，就好比客户需要你设计开发一个仓储物流厂房，那么这段时期（数月甚至 1 年以上），它也许就成为你的主要客户或者是大客户，一旦完工交付，很长一段时间他不会再有新的需求，所以要再去不断开拓新客户，而新客户又成为下一个时期的主要客户或者是大客户，所以这种情况归为中性。

②市场竞争随着我国智能仓储物流装备市场的发展，越来越多的企业开始进入相关领域，其中不乏技术研发能力较强的国外企业以及具备一定资金实力的国内企业，随着更多参与者的加入，国内市场竞争将加剧。

③最近三年收入与利润主要集中于四季度2018年度-2021年度，公司第四季度的主营业务收入占当期主营业务收入的比例为 30.47%、76.23%和 70.75%、70.77%。因此，公司最近三年的收入与利润主要集中于四季度甚至是最后一至两个月，主要原因系规模较大的项目集中于上述期间验收所致。—— 开哥认为，这也算行业特点，也很正常，所以这种情况也归为中性，只是就怕当时钱一时收不回来，要拖到下一年，这就烦了，这就是开哥总结劣势的第一条。

④原材料价格波动公司生产所需的原材料主要包括钢材和外购件，其中外购件主要为货架、电机减速机、轴承、电气元件、五金件等。公司生产所需的钢材、以及以钢材为基础的外购件价格，随钢材市场价格的波动而波动。

⑤研发投入比例2021 年投入研发3717.09万元，占比 6.90%，2020 年投入研发 2673.86万元占比 6.66%，2019 年 投入研发2265.11 万元占比 7.56%。

【劣势】

①行业特点不可避免地影响周期收入和利润客户在项目验收中的主导权较大，可能导致项目验收时间较长，而公司是以客户签署的验收文件作为收入确认的依据。有可能客户的实际需求需要进一步调整优化，要达到要求后客户才签署验收文件等等之类的情况，从而导致周期收入和利润出现大幅波动。—— 开哥认为，这个验收主动权在客户手中是其行业特点，也很正常。人家验收不通过，就不签字认可，没有签字，这合同就未履行完成，未完成交付，未完成合同就要不到钱，然后整改再验收，被拖着鼻子走，搞不好还产生各种理由被要求打折的新情况……，唉，反正就是种无奈。这就连环牵扯出第二问题——存货余额，以及第三、四个问题——应收账款和官司催款或成坏账。

②项目周期较长导致公司存货余额较大公司智能仓储物流系统业务包括规划设计、系统集成、软件开发、设备定制、电控系统开发、现场安装调试和客户培训等一系列工作。部分大项目从合同签署至项目验收，整个项目实施周期通常需要数月甚至 1 年以上，实施周期较长，导致公司存货余额较大，并占用了公司营运资金。若受客户修改规划方案等因素影响，项目实施周期将延长，增加公司的运营成本，从而影响经营业绩和营运效率。

③应收账款逐年增长报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为 13121.13 万元、13638.85 万元、21073.64 万元，2020 年末、2021 年末合同资产账面价值为 4764.52 万元、5222.10 万元，应收账款、合同资产随经营规模的扩大而增长。

④官司缠身可能导致坏账报告期内，公司因为应收账款回收问题，与上海开米、青岛国轩、合肥国轩、国轩新能源（庐江）有限公司、广西格霖威宁分公司、海斯摩尔等客户产生诉讼。随着公司生产经营规模的不断扩大，应收账款及合同资产可能继续增加，若催收不力或客户还款困难，可能产生坏账，对公司的经营和业绩产生不利影响。

【募资】

①智能物流系统生产基地技术改造项目 13977.39 万元

②研发中心建设项目 7860.22 万元

③补充流动资金 12000.00 万元

总投资33837.61 万元，需募资33837.61 万元，用于补充流动资金占总募资金额的35.46%。

【预测】

首日发行35.62 元

首次开盘55 元

警惕高值65 元

合理中值45 元

留意低值35 元

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牛值星级★☆☆☆☆

妖值星级★☆☆☆☆

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什么风口、时间窗口、政策事件对该股走势有影响？

仓储物流、软件开发，节后首日上市，第四季度，发布支持智能仓储、智能制造、发展物流系统及管理软件的相关规定等对该股走势有影响。

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人物调查

①姚志坚男，1966 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，专科学历。1989 年 7 月至 1990 年 7 月，安徽合力股份有限公司实习；1990 年 7 月至 1990 年 12 月，任安徽合力股份有限公司车间普通员工；1991 年至 2005 年，任安徽合力股份有限公司技术部主任；2006 年至 2007年，任安徽合力物流科技有限公司副总经理；2007 年 11 月至 2014 年 6 月任井松有限执行董事、总经理；2014 年 7 月至今，任公司董事长、总经理。

②阮郭静女，1970 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，中专学历。1988 年 8 月至 2008 年 12 月，任安徽合力股份有限公司计量科科员；2008 年 12 月至 2014 年 7 月，任井松有限质量管理部职员；2014 年 7 月至今任公司质量管理部职员。

主要关联

—— 姚志坚、阮郭静夫妇目前合计直接持有公司 31.74%的股份；姚志坚通过犇智投资控制公司 6.63%的表决权。姚志坚、阮郭静夫妇为公司控股股东、实际控制人。

—— 李凌、凌志投资系姚志坚、阮郭静夫妇的一致行动人，但不构成共同控制。根据姚志坚、阮郭静持有公司股份、控制公司表决权的情况，截至本招股说明书签署日，姚志坚、阮郭静夫妇合计控制公司 52.53%的表决权。

主要投资

截至本招股说明书签署日，发行人拥有 2 家控股子公司，为井松软件及杭州智灵捷；拥有 1 家分公司，为井松智能上海分公司；拥有 1 家参股公司，为高唐穗融七号管理服务合伙企业（有限合伙）

①合肥井松软件技术有限公司，2018年4月16日成立，100%持股，2021年净利润 －30.54万元。

②杭州智灵捷机器人有限公司，2020年12月21日成立，100%持股，2021年净利润 －14.92万元。

③合肥井松智能科技股份有限公司上海分公司，2019年2月12日成立，为发行人主营业务提供研发支持。

④高唐穗融七号管理服务合伙企业（有限合伙），2021-12-09成立，高唐穗融七号 4.04%合伙份额。

新闻动态

①利好新闻“打造新一代无人叉车场景化解决方案 井松智能科创板上市在即”、“井松智能践行创新引领发展理念 深耕智能仓储物流设备领域”、“井松智能模型化智能物流系统解决方案助力企业智慧工厂转型”、“井松智能发布新一代绿色智能物流机器人——窄巷道AGV”、“井松智能核心设备自研自产 AGV产品竞争力突出”等。

②中性新闻“安元基金董事长刘振已失联多日 持股井松智能、万朗磁塑等多家IPO企业！”、“是否具备持续创新能力引关注 井松智能科创板IPO注册阶段获问询”等。

③利空新闻“超七成营收集中于第四季度 井松智能申请IPO”等。

—— 开哥调查，在最近的“广日电梯（四川）有限公司采购自动钣金原材料仓库招标项目中标结果公示”中，井松智能综合评分排名第六，未中标。

—— 开哥调查，从去年21年7月21日开庭公告到最新的今年22年5月23日开庭公告，上海优帆智能装备技术有限公司（原告）与合肥井松智能科技股份有限公司（被告）买卖合同纠纷的案件进行中。

—— 开哥调查，蒋建强（原告）与合肥井松智能科技股份有限公司（被告）、王昌龙（被告）健康权纠纷的案件与今年22年4月7日在江苏淮安开庭一审。

重点

①开哥观点 —— 应收账款需要通过官司来解决这倒没什么，法律维权嘛。开哥认为一两家，也就算了，哪家公司没有一两起官司呢，但五六家，那就应该在自身找原因了。只能说明一点，公司客户拿捏你死死的，拿你“不吃劲”或拿你“不当回事”，也说明话语权缺失，把控能力不足，就是说，你找我，我就接活我就干，先把报表上的数字做漂亮了，至于后面实际能否收到钱款再说，犹如名字一样，先紧（井）后松。因服务领域主要在工业制造业，所以牛值给了一星，妖值嘛也是看到“智能”二字，再加个“仓储物流”，还有“软件开发”概念，给了一星。牛股看“含金”，妖股看“话题”。另外，留意今年第四季度时间区域，应该会有个股行情。

—— 根据目前市场情绪和周末消息面等因素，开哥预估首日开盘在45元左右或者更低，当日可能出现双临停或接近双临停；首日开盘在50元以上，当日可能出现一临停。至于临停后的收盘价，要看当时市场情绪延续性，结合换手率及承接强度，同时提防第二日实际获利情况。

—— 关注股东之一“音飞存储”，603066，10.44元，目前“因筹划发行股份购买资产”停牌，应该有次套利机会。

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很抱歉，临时任务安排，昨天和今晚又做大白，所以文章要迟发，计划要改变，下一篇即为“中钢洛耐”，敬请期待！