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2022-04-27浙商证券股份有限公司史凡可,傅嘉成对上海艾录进行研究并发布了研究报告《上海艾录点评报告21A收入兑现,期待盈利筑底回升》,本报告对上海艾录给出买入评级,当前股价为10.06元。
上海艾录(301062) 投资要点 主业收入靓丽兑现,多重因素拖累利润率表现 细分业务来看,(1)工业纸袋21A收入7.52亿元(+29.14%),毛利率26.80%(剔除运费影响-2.62pct),毛利率下滑主要系期内原材料牛皮纸价格&海运费价格高位、会计准则改变;期内工业纸袋销量2.62亿条(+38.33%),单价2.88元/条(-6.64%),产能释放后销量靓丽兑现、单价下滑主要系客户结构有所变化,单价相对较低的建材类客户体量大幅上升65.67%至2.63亿元(建材类客户毛利率34.24%,同比-2.65pct)。(2)复合塑料包装21A收入2.77亿元(+93.22%),毛利率37.20%(-7.19pct),毛利率下滑主要系价格战略性调整、年末促销和原材料影响;期内销量7536万延米(+129.29%),对应单价3.68元/延米(-15.73%),主要系大客户订单价格调整所致。年内奶酪大客户收入2.37亿元(占比21.19%,收入同比+67.75%),合作稳定。(3)其他期内注塑包装及其他业务收入0.71亿元(+111.36%)、智能包装系统收入0.19亿元(+31.47%)。 疫情期间工厂运转顺畅,奶酪客户开拓顺利 (1)疫情期间生产、出货顺畅3月上海疫情爆发后,公司工厂及时闭环式管理,在疫情期间生产、进料、出货运转顺畅。考虑疫情期间物流费用、工厂&工人开销较大,或将有所影响利润率。(2)奶酪客户开拓顺利一季度公司顺利开拓奶酪博士等新客户,客户结构持续优化;此外,22Q1起包材促销活动结束,包材利润将有所环比回升,考虑规模效应逐步释放,持续看好复合塑料包装量利成长性。(3)工业纸袋下游高景气,订单较为饱满,期待原材料成本下降后的盈利弹性。 原材料压制,盈利能力有所回落 盈利能力考虑会计准则变更,计算毛销差来看,21A毛销差26.68%(-2.39pct),主要系期内工业纸袋(收入占比近70%)的原材料牛皮纸价格涨幅较大、复合塑料包装战略性让利所致;21Q4毛销差23.75%(-6.30pct),下滑幅度较大主要系复合塑料包装年末促销让利。费用率方面,21A管理与研发费用率10.45%(-0.52pct)、财务费用率1.31%(-0.47%),把控较好。对应21A净利率12.92%(-1.43pct)、21Q4净利率8.88%(-5.49pct)。现金流21A经营性现金流0.22亿元(-0.87亿元)、21Q4经营性现金流-0.39亿元(-0.68亿元),主要系票据方式结算的销售增加及原料备货增加所致。 产能扩张贡献成长动能,期待盈利筑底回升 工业纸袋方面,22年末设计产能预计同比+15~+20%,考虑下游景气高位、国内产能较为稀缺,看好该业务未来规模成长性;此外,纸浆中期供给释放,牛皮纸价格有望中枢回落,期待原材料回落后的盈利弹性。复合塑料包装方面,21年末新产能投产后,总产能较20年末已经实现翻倍,预期于22年顺利放量,考虑新客户开拓顺利、老客户合作稳健,规模效应释放,持续看好复合塑料包装业务规模量利高速成长。 盈利预测及估值 公司系包装小巨人,工业纸袋产能具备稀缺性、奶酪棒业务高速放量,我们预计22-24年公司实现营收13.63/18.15/23.13亿元,同增21.64%/33.18%/27.48%;归母净利润1.80/2.16/2.64亿元,同增24.43%/19.78%/22.25%,对应PE分别为23.62X/19.72X/16.13X,维持买入评级。
该股最近90天内共有1家机构给出评级,买入评级1家。证券之星估值分析工具显示,上海艾录(301062)好公司评级为3星,好价格评级为1.5星,估值综合评级为2星。(评级范围1 ~ 5星,最高5星)
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浙商证券给予上海艾录买入评级
2022-04-27浙商证券股份有限公司史凡可,傅嘉成对上海艾录进行研究并发布了研究报告《上海艾录点评报告21A收入兑现,期待盈利筑底回升》,本报告对上海艾录给出买入评级,当前股价为10.06元。
上海艾录(301062) 投资要点 主业收入靓丽兑现,多重因素拖累利润率表现 细分业务来看,(1)工业纸袋21A收入7.52亿元(+29.14%),毛利率26.80%(剔除运费影响-2.62pct),毛利率下滑主要系期内原材料牛皮纸价格&海运费价格高位、会计准则改变;期内工业纸袋销量2.62亿条(+38.33%),单价2.88元/条(-6.64%),产能释放后销量靓丽兑现、单价下滑主要系客户结构有所变化,单价相对较低的建材类客户体量大幅上升65.67%至2.63亿元(建材类客户毛利率34.24%,同比-2.65pct)。(2)复合塑料包装21A收入2.77亿元(+93.22%),毛利率37.20%(-7.19pct),毛利率下滑主要系价格战略性调整、年末促销和原材料影响;期内销量7536万延米(+129.29%),对应单价3.68元/延米(-15.73%),主要系大客户订单价格调整所致。年内奶酪大客户收入2.37亿元(占比21.19%,收入同比+67.75%),合作稳定。(3)其他期内注塑包装及其他业务收入0.71亿元(+111.36%)、智能包装系统收入0.19亿元(+31.47%)。 疫情期间工厂运转顺畅,奶酪客户开拓顺利 (1)疫情期间生产、出货顺畅3月上海疫情爆发后,公司工厂及时闭环式管理,在疫情期间生产、进料、出货运转顺畅。考虑疫情期间物流费用、工厂&工人开销较大,或将有所影响利润率。(2)奶酪客户开拓顺利一季度公司顺利开拓奶酪博士等新客户,客户结构持续优化;此外,22Q1起包材促销活动结束,包材利润将有所环比回升,考虑规模效应逐步释放,持续看好复合塑料包装量利成长性。(3)工业纸袋下游高景气,订单较为饱满,期待原材料成本下降后的盈利弹性。 原材料压制,盈利能力有所回落 盈利能力考虑会计准则变更,计算毛销差来看,21A毛销差26.68%(-2.39pct),主要系期内工业纸袋(收入占比近70%)的原材料牛皮纸价格涨幅较大、复合塑料包装战略性让利所致;21Q4毛销差23.75%(-6.30pct),下滑幅度较大主要系复合塑料包装年末促销让利。费用率方面,21A管理与研发费用率10.45%(-0.52pct)、财务费用率1.31%(-0.47%),把控较好。对应21A净利率12.92%(-1.43pct)、21Q4净利率8.88%(-5.49pct)。现金流21A经营性现金流0.22亿元(-0.87亿元)、21Q4经营性现金流-0.39亿元(-0.68亿元),主要系票据方式结算的销售增加及原料备货增加所致。 产能扩张贡献成长动能,期待盈利筑底回升 工业纸袋方面,22年末设计产能预计同比+15~+20%,考虑下游景气高位、国内产能较为稀缺,看好该业务未来规模成长性;此外,纸浆中期供给释放,牛皮纸价格有望中枢回落,期待原材料回落后的盈利弹性。复合塑料包装方面,21年末新产能投产后,总产能较20年末已经实现翻倍,预期于22年顺利放量,考虑新客户开拓顺利、老客户合作稳健,规模效应释放,持续看好复合塑料包装业务规模量利高速成长。 盈利预测及估值 公司系包装小巨人,工业纸袋产能具备稀缺性、奶酪棒业务高速放量,我们预计22-24年公司实现营收13.63/18.15/23.13亿元,同增21.64%/33.18%/27.48%;归母净利润1.80/2.16/2.64亿元,同增24.43%/19.78%/22.25%,对应PE分别为23.62X/19.72X/16.13X,维持买入评级。
该股最近90天内共有1家机构给出评级,买入评级1家。证券之星估值分析工具显示,上海艾录(301062)好公司评级为3星,好价格评级为1.5星,估值综合评级为2星。(评级范围1 ~ 5星,最高5星)
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