达证券-匠心家居-301061-深度报告智能家

达证券-匠心家居-301061-深度报告智能家居方兴未艾，匠心独具成长可期-21091

智能家居行业龙头，销量驱动整体业绩增长。公司主要从事智能家具的研发、生产和销售，成立于2002年，产品包括智能电动沙发、智能电动床及其核心配件。公司业务模式分为自主品牌、ODM、OEM，下游面向国际一线家具品牌、零售商。公司是智能家具行业龙头，2020年实现收入13.18亿元、同增12.21%，归母净利2.06亿元、同增82.05%。近年来随着智能家居产品接受度逐渐提升，公司下游需求景气度较高，智能电动沙发等销量持续提升，驱动整体收入、业绩保持增长趋势。

市场需求潜力巨大，行业集中度有待提升。1）目前智能家具市场以欧美等发达国家为主，国内渗透率仍处低位。未来随着居民消费水平和对智能家具认知水平的提升，国内智能家居行业有望享受高增长红利，据智研咨询测算2025年国内智能电动沙发和电动床市场规模将达到148.2亿元、36.7亿元；2）智能家居行业发展时间短，竞争较为激烈，国内龙头企业收入规模处于较低水平，未来集中度有望提升。海外家居零售行业发展相对成熟，龙头零售商市占率较高且近年来收入多数保持增长，推动国内智能家居代工企业共同发展。

多年经验积累发展优势，国内外发力拓展市场。公司经过多年运营积累1）重视技术研发，内外部合作共同提高设计研发水平，多年来研发费用率高于竞争对手，产品性能较为领先；2）打造垂直一体化供应链，成品、核心部件自主生产，控制生产成本，确保产品质量；3）全球产能布局顺应趋势，2019年越南工厂投入运营满足客户需求，降低生产成本，提升盈利能力；4）绑定国际一线家居零售商、品牌商，成立美国子公司加强客户服务，与头部客户合作关系紧密。公司未来将以海外市场为基础，发力国内市场，布局线上线下渠道推广自有品牌。公司上市后将快速扩大产能，推动收入增长。

盈利预测与投资评级。我们看好公司受益于下游智能家居行业发展，2021年在欧美货币政策宽松、居家时间延长背景下，家居消费景气度较高，智能家居需求快速增长，预计2021-2023年公司收入为18.91/24.35/29.69亿元，同增43.5%/28.7%/22.0%，归母净利为2.66/3.37/4.15亿元，同增29.3%/26.9%/22.9%，目前股价对应21年22.49倍PE，低于同业水平。通过相对估值法，我们给予公司目标价100.00元，公司竞争优势明显，短期受益于海外家居消费快速增长、长期发展空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。

风险因素疫情无法及时控制、行业竞争加剧、原材料价格波动风险