中泰证券给予义翘神州买入评级

中泰证券股份有限公司谢木青近期对义翘神州进行研究并发布了研究报告《常规业务稳定增长，CRO板块持续表现亮眼》，本报告对义翘神州给出买入评级，当前股价为104.74元。

　　义翘神州(301047)　　事件公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入4.30亿元，同比下降47.07%；实现归母净利润2.76亿元，同比下降50.41%；实现扣非归母净利润1.94亿元，同比下降62.72%。　　单Q3常规收入占比达84%，公司有望进入常态化增长阶段公司2022年单三季度实现营业收入1.31亿元，同比下降26.52%；实现归母净利润0.84亿元，同比下降26.38%；实现扣非归母净利润0.41亿元，同比下降58.31%。其中常规业务公司营收1.11亿元，同比增长18.06%，新冠业务大约0.2亿元，同比有所下滑。单季度新冠收入下降主要因全球疫情变化、防控政策调整等因素导致的订单需求减少，同时公司常规业务仍然保持良好的增长趋势，2022年单三季度常规收入占比已经达到了84%，我们预计公司有望逐步进入常态化增长阶段，迎来业绩拐点。　　常规业务稳定增长，CRO服务表现亮眼。2022年前三季度公司常规业务实现收入3.02亿元，同比增长12.59%，新冠相关业务收入1.28亿元，同比下降76.46%。公司持续加大创新研发投入，丰富产品组合，在保持重组蛋白领先地位的同时重点发展CRO板块，抗体开发、病毒清除验证、细胞库检测等业务的服务成功率和客户满意度不断提升，业绩实现快速增长，22Q1-Q3公司累计交付CRO服务收入0.77亿元，同比增长30.52%，未来有望成为公司常规业务的重要增长动力。　　高毛利新冠产品自然减少，影响短期盈利能力。新冠产品的需求下滑导致费用摊薄效应减弱，同时公司持续加大广告营销、产品研发投入，对当期费用率造成一定影响；财务费用则因利息收入、汇率变动等原因持续下降。2022Q1-Q3公司销售费用率21.16%，同比提升13.36pp，管理费用率14.50%，同比提升9.37pp，财务费用率-14.02%，同比下降14.34pp；研发费用率9.14%，同比提升5.19pp；22Q1-Q3公司毛利率86.10%，同比下降8.91pp，净利率64.12%，同比下降4.32pp。　　苏州、泰州子公司快速推进，有望为CRO、培养基等业绩增长提供充足动能。公司子公司建设进展顺利，目前苏州子公司已完成装修验收，已进入实验室设备调试验证阶段；泰州子公司已经完成一期实验室主要装修，开始实验室试运营，二期车间正在建设当中。我们预计相关子公司有望2023年陆续开始正式运营，泰州子公司有望逐步实现培养基等新品的规模化生产，苏州子公司有望为南方药企客户提供就近支撑服务，加速CRO板块业绩释放。　　盈利预测与投资建议根据三季报数据，我们调整盈利预测，预计新冠业务需求或随疫情缓解逐渐下降，子公司建设完成有望带动细胞培养及等新业务占比提升，预计2022-2024年公司收入6.14、7.02、9.40亿元（调整前7.17、7.86、10.33亿元），同比增长-36%、14%、31%，归母净利润3.72、3.91、4.86亿元（调整前4.19、3.97、4.56亿元），同比增长-48%、5%、24%，对应EPS为2.88、3.03、3.76。考虑到公司具有行业领先的重组蛋白开发平台技术，未来有望持续维持高增长态势，维持“买入”评级。　　风险提示事件新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，销售增长测算不及预期的风险，研究报告使用的公开资料可能存在息滞后或更新不及时的风险，疫情病毒相关产品销售不确定性较高可能导致业绩下滑风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，太平洋盛丽华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.78%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.83亿，根据现价换算的预测PE为20.58。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级3家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为133.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，义翘神州（301047）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括存货/营收率增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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