读研报心得中集车辆半挂业务稳健增长，海外布局深化

摘要 中集车辆2023年全年业绩亮眼，实现营业收入250.87亿元，同比增长6.21%，归母净利润达24.56亿元，同比大幅增长119.66%，扣非后归母净利润为15.53亿元，同比增长69.68%。尽管2023年第四季度营收为55.18亿元，同比下降11.2%，但归母净利润和扣非后归母净利润分别下滑61.0%和41.4%，符合市场预期。

23Q4公司毛利率提升至19.52%，同比和环比分别增长3.5和1.9个百分点，得益于单车均价显著提升和经营业务结构优化，单季销量2.27万台，单车均价24.27万元，双双创历史新高。然而，费用率方面，受星链计划推行导致一次性大额费用支出、咨询费用计提及利润基数较大影响，管理/研发费用率均有显著提升。

全球化布局成绩斐然，2023年欧洲及新兴市场国家业务拓展顺利，营收占比提升至22.33%，同比增长4.35个百分点。中集车辆依托全球供应链、行业龙头地位、技术创新、灯塔制造网络、模块化发展及组织协同等多重竞争优势，持续在全球半挂车和城市渣土车上装细分市场保持领先地位，并积极布局新能源产品升级。

展望未来，中集车辆将着力构建国内半挂车发展新秩序，通过星链计划和灯塔工厂推动市场份额、销量和利润的全面提升；同时，北美、欧洲及其他新兴市场的海外业务将保持稳健增长，EVRT新能源混凝土搅拌车即将在国内试运营，标志着公司在新能源领域翻开新篇章。

盈利预测及投资评级更新基于北美市场半挂车业务竞争加剧，我们将中集车辆2024至2025年归母净利润预测由原来的14.8亿元和18.6亿元分别下调至14.2亿元和16.8亿元，2026年归母净利润预测为19.7亿元。对应2024至2026年EPS分别为0.7元、0.8元和1.0元，对应PE分别为14倍、12倍和10倍。