穿越周期，两大基本盘发力，中集车辆中期业绩大超预期

中集车辆国内市场高速增长，海外市场强劲复苏，两条腿同步发力；在全球半挂车业务和中国专用车上装业务保持高增长外，公司布局的“太子节”品牌作为战略事业部，冷藏厢式车厢体成为业务新亮点。

2020年全年收入增长小两位数（13.3%），2021年上半年收入大增高两位数（57.6%），中集车辆成功穿越“疫情周期”。

作为高端制造业的代表企业之一，中集车辆展现了作为全球行业龙头的硬核实力。

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穿越疫情周期，营收和ROE“双高”

中集车辆（301039.SZ/01839.HK）2021年半年报显示，实现营收177.1亿元，同比增长57.6%；实现净利润7.6亿元，同比增长9.2%；每股收益0.39元，同比增长8.3%；加权平均净资产收益率（ROE）6.7%，同比上升0.4个百分点。

2020爆发遭遇新冠肺炎疫情，全球经济遭遇挑战。而“跨洋经营，当地制造”模式的中集车辆依旧稳步上扬，全年收入同比增长13.3%。2021年上半年，中集车辆收入再次实现57%以上增速，大踏步向前。

这是中集车辆今年7月挂牌创业板实现“A+H”两地上市后首份中报，给市场交出一份靓丽的答卷。

按照Wind对A股行业分类，中集车辆归属于“工业-机械”类，该行业共有近400家上市公司。2021年中报统计数据显示，其营业收入增速平均值为42.39%，中位数为34.62%，中集车辆和行业整体相比，收入增速要高出15个百分点（相对平均值）、23个百分点（相对中位数）。

此外，机械行业上市公司今年上半年加权平均ROE为1.97%，中位数为4.46%，中集车辆比机械行业平均值要高4.7个百分点，比中位数也要高出2.24个百分点。

所有创业板公司，今年上半年收入增速平均值为54.1%，中位数为29.35%；加权ROE平均值为3.85%，中位数为3.93%。所有A股公司上半年收入增速中位数为29.3%，ROE中位数为4.21%，中集车辆依旧领先。

可见，中集车辆无论和A股所有公司、创业板整体相比，又或者和其所处的细分行业“机械行业”相比，在成长性和净资产收益率两大指标上，都处于领先态势。

而这要归功于该公司的“两个基本盘”表现出色。

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国内市场高速增长，海外市场强劲复苏

未来多年，中国将是全球经济增长的主要动力。中集车辆第一个“基本盘”是国内市场。

2021年是“十四五”开局之年，上半年，在中国“双循环”经济模式引导下，国内经济逐渐回暖。2021上半年，我国GDP达53.22万亿元（不含港澳台地区），同比增长12.7%，增幅是美国的2倍多，在全球主要经济体中再次领先。

中集车辆半挂车多年在全球排名第一；在中国市场，中集车辆还是具有竞争能力和创新精神的专用车上装生产企业，冷藏厢式车厢体的生产制造也加大布局。

中集车辆所处的半挂车行业，是物流业重要一环。根据发改委数据，2021年上半年，全国社会物流总额达到151万亿元，同比增长15.7%。治超治限、第二代半挂车国标、高速公路对货车按照车（轴）型收费执法趋严，加快淘汰半挂车老旧车型。“碳达峰与碳中和”升级为国家战略，半挂车轻量化、智能化与高质量化发展趋势推动行业革新，多种因素都带动物流运输车辆的需求。

中集车辆作为半挂车行业“扛把子”，上半年以高于行业平均增速实现增收，得以占领更多市场。

受乡村振兴战略推动，基建投资持续增长，加之“打赢蓝天保卫战”，国家第六阶段机动车污染物排放标准的执行，向新能源车转型等因素驱使下，轻量化与智能化的专用车产品迎来升级换代窗口期。

中集车辆经营的智能环保型城市渣土车，轻量化耐用型混凝土搅拌车的产品竞争力提升，为公司专用车上装业务的长远发展提供支持。

国内电商发展，冷链物流市场需求持续提升。冷藏厢式车厢体作为中集车辆看重的新兴业务，未来或成为新增长点，公司将因此受益。

按照地区看中集车辆收入构成，2021年上半年来自国内市场总收入135.31亿元，比2020年上半年的80.65亿元，增长大约68%，占总收入比例为76%，即超过四分之三来自于国内市场。

中集车辆把国内基本盘稳住，业绩就有了保证。而多年布局全球市场，中集车辆海外业务在2021年上半年也获得良好增长，国内和海外市场“两条腿”走路。

今年上半年，中集车辆海外收入41.8亿元，比2020年上半年的30.9亿元增长35%；占总收入比为24%。

中集车辆海外市场主要包括北美、欧洲以及其他新兴市场等。新冠肺炎疫情重塑消费习惯，电商物流需求大幅提升，北美市场在后疫情时代出现需求激增的态势，上半年北美市场营收增长10.5%。美国本地市场厢式半挂车、冷藏半挂车订单激增，上半年中集车辆在北美的半挂车业务收入提升至17.9亿元。美国国会通过1.9万亿美元财政刺激法案，北美半挂车市场需求有望持续提升。

美国挂车行业研究机构预测未来五年北美市场需求“极佳”，半挂车制造量在2023年将达到33万辆。此外，2021年的美国货运市场增长强劲，然而受制于供应链短缺，美国挂车市场目前仍有供需缺口，预计明年该市场将继续获得增长机会。

随着中集车辆北美工厂的本地化进程加速，本地化灯塔工厂的生产制造将提供增效降本机会，为下一步增长打下坚实基础。

2021上半年，欧洲半挂车业务在新冠肺炎疫情后恢复较好。在全球供应链短缺影响之下，中集车辆“跨洋经营”优势进一步体现，东南亚地区生产制造工厂的供应链保持稳定，叠加欧美成熟市场领先的产品设计，泰国、越南等市场业务表现出较强的增长动力。

中集车辆英国SDC通过产线升级及推动产品模块化设计，提升其在英国本地市场占有率，实现厢式车、侧帘半挂车等主力产品销量大幅提升。其中，欧洲侧帘半挂车销量同比提升134%，推高SDC业绩增长与盈利能力。

据了解，英国SDC原先主要生产基地在北爱尔兰，而主要销售在英格兰完成，后逐渐将生产产能转移至英格兰，整体毛利也在提升。

比利时LAG所在的欧洲罐式车市场需求及销售恢复良好，基于其充足的市场订单储备及良好的全球供应链管理举措，提升了生产效率与订单的交付能力。

欧洲咨询机构Clear International预测，欧洲市场出现行业整合态势，新冠肺炎疫情得到控制后，半挂车市场发展的确定性逐渐增强。欧洲市场2021年半挂车市场增速在8%左右,而中集车辆上半年就实现六成以上增速，全年将扩大欧洲的市场份额。

中集车辆国内基本盘增长强劲，北美市场逐渐恢复增长，欧洲和其他市场快速增长，国内和海外市场双轮驱动，最终在上半年业绩超预期。

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半挂车、专用车上装业务扩大领先

冷藏厢式车厢体等新业务有想象空间

分产品看，中集车辆主要收入是半挂车、专用车上装、冷藏厢式车厢体、零部件销售以及其他。上半年公司各业务板块强劲增长，并带动总收入表现优异。

上半年，中集车辆在全球销售各类半挂车81628辆，比2020年同期增长近60%，在中国销售专用车上装41661台/套，同比2020同期增长69.5%，在中国销售冷藏厢式车厢体3294台/套，比2020同期增长40.5%。

各大业务板块，呈现多头并进的喜人局面。

按照收入，全球半挂车业务收入提高至83.94亿元，同比增长51%。其中国内半挂车收入增长49.6亿元，同比增长66.3%；北美半挂车收入17.84亿元；欧洲半挂车收入显著增长66%，达到9.3亿元；其他市场半挂车收入7.2亿元，同比增长81%。

中集车辆的中国专用车上装业务收入77.15亿元，同比2020上半年的44.61亿元增长大约73%，有望与全球半挂车业务并驾齐驱。另外，零部件销售收入10.5亿元，同比增长38.5%。冷藏厢式车厢体总生产和交付3294台/套，同比增长40.5%；收入至1.54亿元，同比增长20.9%。

相比营业收入，中集车辆上半年主要产品毛利率出现一定下滑。据了解，这主要是由于钢铁等原材料上涨导致，而中集车辆上半年处理的订单，按照原合同价执行。另外，北美骨架车的交货延期也影响了公司整体毛利率。

随着大宗商品价格回落，以及新订单按照新合同履行及一定幅度的提价，中集车辆毛利率有望得到提升。

从产品分类看，全球半挂车和专用车上装，这两大业务是另一个“基本盘”，2021年上半年两大业务总收入大约161亿元，占总收入比例为91%，并且比去年同期增长大约60%。尤其是半挂车，上半年的成长速度远高于行业，意味着扩大领先优势。

半挂车和专用车上装作为产品基本盘外，新业务带来想象空间。

目前中国生鲜食品配送和电商配送正处于高速成长期，国家正在有系统地、有节奏地遏制冷藏厢式车和城市配送车“大吨小标”，以及其他不合规的现象。这两种力量相互作用，催生了对合规厢体的高速需求。

中集车辆将镇江、江门和山东工厂的厢体业务部门整合成为“太字节”战略事业部，从销售规划、采购集成、产品定型、财务规划、核心人力资源各方面实现厢体业务的战略突破，通过高端制造体系加持，为客户提供轻卡厢体、中重卡厢体、交换箱体等全系列干式和冷藏厢体产品。

“太字节”主要用于城市生鲜食品配送及城市物流配送，这也是中集车辆适应国家最新法规要求和行业态势变化，通过高端制造体系推动城市物流配送转型升级的重要举措。

预计未来，中集车辆将继续扩大冷藏厢式车厢体生产工厂的布局，全面投产新建设的冷藏厢式车厢体灯塔工厂，提升新一代产品模块和生产技术研发，把握商机，实现增长。

对该新兴业务，中集车辆寄予厚望。公司认为，未来三年，该业务将以高端制造体系为基础，为公司创造更高的毛利率。

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投行看高，议价能力有望提升

截至8月31日，中集车辆（301039）收于11.53元/股，市盈率PE（TTM）为19.6倍。而近400家机械行业上市公司，市盈率PE（TTM）中位数为33.9倍。

创业板市盈率PE（TTM）中位数为40.3倍。中集车辆在市场地位、业绩成长性和盈利能力更为出色的情况下，市盈率反而不及行业以及创业板，相比之下，估值提升空间显著。

中金公司最新研究报告称，维持中集车辆2021年-2022年盈利预测不变，该股A股对应2021年20.6倍PE，评级维持“跑赢行业”，A股目标价为15.02元，对应2021年25倍PE。

15.02元目标价，较8月31日股价至少30%上行空间，和机械行业整体估值相比，上升空间更为可观。

预计随着原材料价格进一步传导，有望对冲下半年规模效应的边际减弱，带动中集车辆毛利率实现环比改善。

中集车辆CEO兼总裁李贵平表示，全面打造高端制造体系是长期过程，公司产品正在从中等偏上往高端走，产品结构性调整完成，将真正处于行业领先位置，并通过头部地位获得议价能力，毛利率提升将更为明显，“有望推高行业底线，并抬高行业天花板”。