深水规院智慧水利逻辑还在，翻倍股还会江湖再现吗？

作者 | 罗盘君

中色股份、甘咨询4月28日以来，一口气一个涨了接近200%，1个涨幅接近100%。目前看，智慧水利的逻辑还在，除了这两个逻辑兑现的企业外，还有哪些上市公司值得挖掘呢？我们今天来盘一下深水规院。

图表深水规院资金号图。数据截至2022年6月13日，来源市值罗盘APP

接下来我们对深水规院2021年报进行关键财务特征分析。

1、减值损失较大，影响利润结构的健康

利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。

利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。

深水规院2021年营业利润1.14亿元，经营活动产生的核心利润占主导地位。发生大额减值，对营业利润产生较大影响。公司营业利润结构存在问题，减值损失较高。此外，2021年发生营业外收入505.19万元，较去年有所增加。发生营业外支出18.76万元，较去年有所减少。

2、具有一定的成长性，增长质量较高

成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。

成长性主要关注两部分内容成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。

深水规院经营业务表现出一定的成长性。在销售规模扩大和产品竞争力增加的共同作用下，产品盈利实现增长，同时费用增长可控，增长质量较高。

深水规院2021年营业总收入9.35亿元，其中营业收入9.35亿元，较2020年增加0.71亿元，销售收入增长；2021年毛利润3.27亿元，较2020年增加0.34亿元，毛利润增长；2021年核心利润1.55亿元，较2020年增加0.25亿元，核心利润增长。

从产品的分类角度看，主要靠"勘测设计"支撑销售和盈利。"勘测设计"收入占比47.38%。其中，"项目运管 "产品销售的增长是营业收入增长的主要原因；"勘测设计"盈利占比53.22%，贡献了大部分毛利润。"项目运管"产品盈利的增长是毛利润增长的主要原因。

3、产品竞争力、经营活动盈利能力均比较稳定

盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。

盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。

深水规院2021年毛利率34.98%，与2020年相比，毛利率上升1.06个百分点，增幅3.14%，产品竞争力基本稳定；核心利润率16.62%，与2020年相比，核心利润率上升1.50个百分点，增幅9.90%，经营活动盈利能力基本稳定。

4、股东回报水平降低

在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。

针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。

2021年深水规院净资产收益率13.24%，相较于2020年股东回报水平降低；归母净资产收益率13.24%，相较于2020年对母公司股东回报水平降低。

2021年深水规院总资产报酬率6.43%，相较于2020年资产质量基本稳定；总资产周转率0.57。相较于2020年资产周转效率降低。

5、资产配置上对经营活动聚焦相对不足

资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。

2021年12月31日资产总额17.86亿元，从合并报表的资产结构来看，在资产的配置上对经营活动聚焦相对不足，此外，货币资金占比较高。

与2020年12月31日相比，公司资产增加2.69亿元，资产规模有所增长。主要是由于货币资金和经营资产的增长。与2020年12月31日相比，经营资产占比明显降低。

2021年经营资产报酬率13.75%，较2020年，经营资产报酬率基本稳定；经营资产周转率0.83次，较2020年有所恶化，其中。存货周转率下滑严重。

6、资本引入均衡利用经营负债、股东入资

资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。

从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入均衡利用经营负债、股东入资。其中，股东入资、利润积累是资产增长的主要推动力。与2020年12月31日相比，股东入资占比明显增长，经营性负债占比明显降低，公司在资金来源上表现出股东入资支撑度增加的趋势。

7、造血能力不足

公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。

针对现金流量表现的分析重点集中在现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。

深水规院2021年经营活动现金净流入0.85亿元，投资活动净流出0.88亿元，筹资活动净流入1.73亿元，本年度共实现1.70亿元的现金净流入。

2021年经营活动现金净流入减少。经营活动产生的造血能力不足以补偿折旧摊销以及支持利息费用现金股利的支付，意味着公司现有造血能力可能并无法覆盖支持现有经营规模的现金投入。2021年经营活动和投资活动现金缺口共262.27万元。与2020年相比，开始出现资金缺口。

2021年核心利润1.55亿元，核心利润变现率51.47%，2020年核心利润变现率171.87%，变现能力减弱，其中对下游客户的议价能力减弱，对供应商议价能力基本稳定。

2021年投资活动流出0.91亿元，全部用于产能等建设。

2021年筹资活动现金流入1.98亿元，其中股权流入1.94亿元，债权流入400.00万元，债权净流出626.21万元，公司扩大股权，并开始进行历史债务的偿还。

2021年12月31日金融负债率1.78%，贷款年化成本11.76%，与公司资产造血能力相比，利息水平较可控。

为了对深水规院的财务质地有更清晰的感知，关键指标还与甘咨询进行了对比。

图表关键指标A股概览（已披露2021年报企业），数据截至2022年6月13日，来源市值参谋

图表工程咨询服务III每股指标排名（已披露2021年报企业），数据截至2022年6月13日，来源市值参谋

维度一  规模对比

我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标，对公司及其对标标的规模进行对比，以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。

深水规院2022年06月13日市值32.16亿元，远低于甘咨询市值。

2021年12月31日深水规院总资产17.86亿元，远低于甘咨询（41.98亿元）。2021年报深水规院营业总收入9.35亿元，远低于甘咨询（25.82亿元）。净利润1.06亿元，远低于甘咨询（3.27亿元）。

维度二  业绩成长

从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度，对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析，并与对标公司进行对标，寻找成长性差异与原因。

2021年报深水规院净利润增速13.56%，远高于甘咨询（6.05%）。

2021年报深水规院营业收入增速8.25%，远高于甘咨询（4.09%）。

2021年报深水规院核心利润增速18.99%，高于甘咨询（16.95%）。

深水规院产品盈利增长的同时，费用增长可控，最终实现经营活动的盈利增长，增长质量较高。

维度三  现金流健康程度 

从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况，再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析，对公司现金流健康性进⾏判断。

从深水规院2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金3.46亿元，经营活动净流入4.05亿元，投资活动净流出4.13亿元，筹资活动净流入1.65亿元，其他现金净流入0.00元，三年累计净流入1.57亿元，期末现金5.03亿元。经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。

从甘咨询2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金17.27亿元，经营活动净流入4.12亿元，投资活动净流入1.87亿元，筹资活动净流出11.84亿元，其他现金净流入11.57万元，三年累计净流出5.85亿元，期末现金11.42亿元。

从深水规院2021年报的现金流结构来看，期初现金3.33亿元，经营活动净流入0.85亿元，投资活动净流出0.88亿元，筹资活动净流入1.73亿元，累计净流入1.70亿元，期末现金5.03亿元。

从甘咨询2021年报的现金流结构来看，期初现金14.81亿元，经营活动净流出0.56亿元，投资活动净流出1.95亿元，筹资活动净流出0.88亿元，累计净流出3.39亿元，期末现金11.42亿元。

2021年报核心利润获现率0.51。深水规院经营活动变现能力高于甘咨询。

深水规院暂未对2021年进行分红，三年累计分红0.00%。深水规院利润分红率与甘咨询基本持平。

维度四  资产配置

从总资产的变动和结构入手，再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析，还原企业资产配置现状、趋势与风险。

2021年12月31日深水规院资产总额17.86亿元，从合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高，此外，货币资金占比较高。资产规模的增长主要是由于货币资金的增长。与2020年12月31日相比，货币资金占比明显增长，经营资产占比明显降低，深水规院在资产配置上表现出向货币资金倾斜的趋势。

2021年12月31日甘咨询资产总额41.98亿元，从合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高。资产规模的增长主要是由于货币资金和经营资产的增长。

维度五  股东回报

首先从净资产报酬率入手，通过杜邦分析，将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数，从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。

2021年报深水规院ROE13.24%，较2020年报股东回报水平降低。深水规院ROE的下滑主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重下滑。

维度六  经营活动

以经营资产报酬率为核心，将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率，从盈利性和经营资产的周转效率入手，对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。

2021年报深水规院经营资产报酬率13.59%。较2020年报，经营资产报酬率基本稳定。深水规院经营资产报酬率低于甘咨询，其较低的经营资产报酬率来源较低的经营资产周转率和核心利润率。

2021年报深水规院核心利润率16.42%。较去年同期经营活动盈利能力改善。深水规院2021年报较2020年报核心利润率的提高主要源于毛利率的提高。深水规院核心利润率与甘咨询基本持平。

2021年报深水规院经营资产周转率0.83次，较去年同期基本稳定。深水规院经营资产周转速度低于甘咨询。

维度七  投资活动

对公司投资活动进⾏分析，将投资进⼀步拆解为内⽣性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资，分析企业投资活动的去向，以及各项投资的效益情况。

2021年报深水规院投资活动资金流出0.91亿元。投资流出集中在产能建设，占比100.00%。2019年报到本期投资活动累计资金流出4.30亿元。近三年投资流出集中在产能建设，占比96.82%。

2021年报深水规院产能投入0.91亿元，处置2.59万元，折旧摊销损耗0.95亿元，新增净投入-486.86万元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例-2.31%，产能以维持和更新换代为主。深水规院扩张性资本支出比例与甘咨询基本持平。

深水规院长期股权投资0.20亿元，较2020年12月31日快速增长。其总资产占比较2020年12月31日基本稳定。深水规院对长期股权投资的配置低于甘咨询。

维度八  筹资活动

对公司筹资活动进行分析，将筹资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源，并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标，对企业的还本付息压力进行分析。

2021年报深水规院经营活动与投资活动资金缺口262.27万元，较2020年报开始出现资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口796.92万元。

2021年报甘咨询经营活动与投资活动资金缺口2.51亿元，较2020年报开始出现资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入5.99亿元，无资金缺口。

2021年报深水规院筹资活动现金流入1.98亿元，其中股权流入1.94亿元，债权流入400.00万元，债权净流出626.21万元，公司扩大股权，并开始进行历史债务的偿还。

2021年报甘咨询筹资活动现金流入37.50万元，其中股权流入37.50万元，债权流入0.00元，债权净流出119.20万元，公司扩大股权，并开始进行历史债务的偿还。

深水规院金融负债率1.78%，较2020年12月31日提高1.78个百分点。甘咨询金融负债率0.55%，深水规院与甘咨询基本持平。

图深水规院估值曲线，来源市值罗盘APP

以近三年市盈率为评价指标看，深水规院估值曲线处在严重高估区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。