国海证券-中熔电气-301031-深度报告自主电

国海证券-中熔电气-301031-深度报告自主电力熔断器领军者，受益于新能源趋势高速成长-210901

公司是国内电力熔断器领军厂商。公司主导产品为电力熔断器，2020年对应营收占比高达96.2%。目前公司产品主要下游应用领域为新能源汽车、新能源风光发电及储能、通、轨道交通等新兴市场。近年来公司业绩在下游需求的带动下持续高增，期间费用率持续下降，盈利能力不断提升。公司IPO募投项目将帮助公司解决产能瓶颈，提升自动化、智能化水平，助力公司高速发展。

新能源市场长期向好，熔断器需求将持续高增。当前新能源汽车、新能源发电、5G通、轨道交通、数字技术等新兴产业正快速发展，全球熔断器需求将被进一步拉动，市场空间快速提升。其中新能源汽车将是未来熔断器市场规模增长的主要推动力，根据我们测算，2023年全球新能源汽车用熔断器市场规模将达36.69亿元，其中国内新能源汽车用熔断器市场规模将达18.59亿元。市场格局方面，全球90%的市场份额由海外品牌垄断，公司全球市占率仅为1.3%。目前公司已在部分新兴市场取得一定竞争优势，其中新能源车用熔断器国内市占率第一。

“新兴市场先发优势”+“开发周期优势”共促公司快速成长。公司战略规划明确，始终聚焦新能源车、风光发电及储能、通等中高端电力熔断器新兴市场，起步较早，国内先发优势明显。通过多年积累，目前公司在新兴市场上已具有一定技术优势，产品性能较竞品更优，客户方面，公司已与特斯拉、宁德时代、华为、阳光电源等国内外龙头厂商建立稳定供应关系，搭建起深厚行业护城河。与海外品牌相比，公司产品开发周期更短，更符合新兴市场产品快速迭代需求。在新能源汽车领域，公司正依托自身优势开拓大众、戴姆勒、宝马、通用、福特、丰田等国际整车厂商，进展顺利，未来公司海外业务发展可期。

盈利预测和投资评级预计2021年-2023年公司将分别实现营业收入4.07亿元、6.62亿元、9.70亿元，同比增速为80.1%、62.6%、46.5%，实现归母净利润1.00亿元、1.62亿元、2.39亿元，对应EPS分别为1.51元、2.44元、3.61元。我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示1）拓展国际一线整车厂商供应链低于预期的风险；2）原材料价格波动风险；3）市场竞争加剧的风险。