中泰证券给予金龙鱼买入评级

2022-03-24中泰证券股份有限公司范劲松,熊欣慰,晏诗雨对金龙鱼进行研究并发布了研究报告《需求恢复拉动收入向好，静待成本拐点》，本报告对金龙鱼给出买入评级，当前股价为49.9元。

　　金龙鱼(300999)　　投资要点　　事件 公司发布 2021 年年报，业绩达到市场预期。 2021 年度，公司实现营业总收入 2262.25 亿元， yoy+16.1%；归母净利润 41.32 亿元， yoy-31.1%；扣非归母净利润 49.96 亿元， yoy-43.2%。单 Q4，公司实现营业总收入 635 亿元， yoy+15.6%；归母净利润 4.51 亿元， yoy-50.49%；扣非归母净利润 8.39 亿元， yoy-66.84%。　　需求恢复+提价， Q4 营收环比提速。 公司 21Q1-Q4 单季度收入分别同比+28.0%/+10.8%/+12.2%/+15.6%， 全年厨房产品收入同增 17.14%，饲料原料及油脂科技收入同增 13.83%， 收入增长较为稳健。 21H2 以来， 公司单季度营收呈现出逐步提速态势。 我们认为主要系（1）零售端米面粮油行业具备刚需属性，同时小品牌出清的过程中公司渠道持续下沉；（2）餐饮端 国内疫情得到有效控制，国内餐饮市场的复苏，餐饮渠道逐步恢复；（3）提价 公司在 20 年底和 21 年 3-4 月份调整了不同油种价格，整体涨价幅度约为 10%-15%。　　压榨、 小包装利润“双杀”， 业绩持续承压。 2021 年公司大豆压榨规模出现较大幅度下降，全年油籽压榨实际产能同降 29.58%，我们预计主要系 2021 年大豆压榨利润较长时间处于负值。 2021 年厨房食品毛利率 8.3%，同降 3.2pct，我们预计主要原因系①原材料成本上涨幅度较大，虽然公司上调了部分产品的售价，但并未完全覆盖原材料成本的上涨，利润同比减少；②市场竞争加剧，叠加消费疲软的因素，公司的中高端零售产品销量受到较大影响；③伴随餐饮渠道恢复，毛利率较低的餐饮渠道产品的销量占比提升。 此外，公司为套保大豆相关业务的衍生金融工具产生了一些损失。 在此影响下，公司全年归母净利率 1.83%，同降 1.25pct。　　央厨项目投产在即， 调味品业务仍居看点。 央厨项目依托公司丰富的粮油产品矩阵、全国布局的生产基地以及物流供应链体系，实现餐桌食品工业化，有望成为公司新的业绩驱动。 杭州央厨项目预计于 2022 年二季度投产，将是央厨项目的初步试水。调味品业务方面，公司在泰州的丸庄酱油二期项目已在筹建中，建成后产能会扩大一倍。同时，公司正在广东阳江筹建工厂，计划生产广式酱油，未来将采用双品牌、双策略发展酱油业务。公司在山西的梁汾醋厂也在扩产中。　　投资建议 维持“买入” 评级。 考虑到上游原材料涨幅超预期，疫情影响下游需求恢复， 调味品和央厨项目稳步推进， 我们调整盈利预测， 预计公司 22-24 年营收分别为 2571/2896/3217 亿元（前次 22/23 年为 2579/2795 亿元）， 净利润分别为65.40/82.09/96.32 亿元， EPS 分别为 1.21/1.51/1.78 元（前次 22/23 年为1.37/1.62 元） ,对应当前 PE 分别为 41/33/28 倍， 维持“买入”评级。　　风险提示 食品安全风险、原材料价格大幅上升风险、套期保值风险、新业务拓展不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券周泰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.01%，其预测2021年度归属净利润为盈利69.11亿，根据现价换算的预测PE为0。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为59.0。证券之星估值分析工具显示，金龙鱼（300999）好公司评级为3.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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