志特新材研究报告行业渗透率上升，铝模板租赁龙头未来可期

（报告出品方长城证券）

1. 公司介绍铝模板租赁龙头、综合服务提供商

公司专注于为客户提供建筑铝模系统的研发、设计、生产、销售、租赁和相应的技术指 导等综合服务，系专业从事建筑铝模系统的综合服务提供商。公司产品相较于传统建筑 模板，具有绿色、环保、高效、高精度和可循环使用等综合优势。

公司研发设计优势明 显。公司基于 BIM 技术自主研发的三维智能配模软件、自动 AI 配模系统可自动识别结 构，实现尺寸零误差，极大节约配模时间;自主研发的智能拼装 BIM-VR 验收系统，可实 现客户远程验收;自主研发的管理系统自动生成二维码对应每块模板，可实现出库一码一 物。公司产品涵盖铝合金标准层模板、地下室模板、变化层模板、屋面层模板、防空鼓 装修模板、一体化隧道模板，爬架、爬模、塔式支撑、盘扣、单边支撑、悬挑等全系列 模架产品，以及装配式构件产品的生产、供应，实现了“N+1”一站式服务战略模式落地。 公司自 2011 年成立以来深耕建筑铝模市场，行业地位突出，是国家高新技术企业。

公司 拥有中国模板脚手架协会企业特级资质，为中国模板脚手架协会副理事长单位，先后获 得过中国模板脚手架行业名牌企业、行业骨干企业、租赁诚企业及科学技术进步二等 奖等荣誉，并作为主要参与人参与编制了组合铝模板协会标准。公司产品和服务受行业 和客户高度认可，在国内，公司产品被评为“江西省优秀产品”及“江西省名牌产品”，并多 次因可靠的产品质量和优秀的技术服务被客户授予“优质铝模供应商”等称号;在国外，公 司产品通过新加坡政府建筑施工局(BCA)的严格测评并取得了 BAND2 认证，公司成为目 前国内外取得该资质的少数企业之一。

2021 年上半年，公司铝模板租赁业务营收占比达 75.05%、毛利占比达 81%，是公司的 主导产业。2021 年上半年，公司收入结构中，铝模板租赁服务、铝模板销售、废料及其 他业务分别占据 75%、14%、10%、0.24%。公司毛利结构中，铝模板租赁服务、铝模板 销售、废料及其他业务分别占据 81%、11%、8%、0.41%。

2. 铝模板行业分析渗透率有望持续提升， 行业维持快速增长

2.1 铝模板现状“以铝代木”、“以租代买”成为主流

1962 年铝合金模板在美国首次研制并成功使用，随后迅速得到大力推广，现诸多国家都 开始逐步使用。除美国等国家以外，铝合金模板在韩国、墨西哥、巴西、印度、马来西 亚等新兴工业国家也得到广泛的应用。建筑产业铝合金模板在国外推广使用的过程中， 技术不断成熟，越来越能满足模板工程的特殊需求。

随着中国成为全球最大的铝挤压材生产国、出口国和消费国，建筑模板行业正处于“以铝 代木”、“绿色建筑施工”的结构调整期。我国目前的建筑施工工艺尚停留在现场混凝土浇 筑的湿作业阶段，而更符合工厂化理念的以预制 PC 构件为代表的装配式建筑等新型施工 工艺正处于探索和推进阶段，在可预见的较长时间内，装配式建筑与铝模板将处于长期 共存的行业局面，但装配式建筑的大力推广与运用将对公司技术与市场开发产生一定影 响。

相较于其他类型的模板，铝模板具备性能好、施工安全、应用范围广等优势。目前建筑 施工领域使用的模板主要为木胶合板模板、竹胶合板模板、钢模板、塑料模板、铝模板。 木胶合板模板普遍存在质量较差、周转次数较低、施工效率低等问题，对于木材的有效 利用率偏低。竹胶合板模板可重复使用的次数一般较少，质量不稳定，等厚公差过大， 制作过程繁琐。

全钢大模板自重较大，在施工过程中较为不便，必须配以相应的起重吊 装设备，在施工过程中存在一定的安全隐患，增加了建设单位的人力、物力消耗。塑料 模板存在刚度低、耐久性较差、受温度影响较大的缺点。铝合金模板具有重量轻、装拆 方便、刚度强、承载力大、精度高和稳定性好，成型质量高，周转次数多（理论上可重 复使用 150-300 次），施工效率高，施工过程相对安全，对机械依赖程度低，应用范围广 等优点。

铝模板同时具备良好的经济效益、性价比更高，近年来市场替代率逐渐增大且还有较大 的发展空间。根据《铝合金模板在建筑工程中的应用及其经济效益分析》一文，在某建 筑工程中运用的铝合金模板体系有效提升了 22%的劳动生产率，其中需要铝模工人 2 人， 木模工人 3 人，降低了劳务用工量，不仅调节了劳动力供求关系，而且有效控制了上涨 劳动成本。此外，铝模体系在前期设计和策划模板体系工作中加强了动态管理，在前期 便周密考虑了整个工程中的动态，包括准确的门窗洞口、预埋开关盒、安装模板的尺寸、 混凝土墙体和砖砌体等，使非局部系统的问题得到处理。

就管理而言，有效减少了管理 人员，降低了管理成本。而且使后续工序减少、维修率降低，获取了一定的时间成本。 以 25 层为例，木模每层耗时 6 天，铝模每层耗时 3 天，完成整栋结构大约能够使工期节 省 75 天，并且还减少了 75 天的管理成本及机械和辅料的租金。总体而言，使用铝合金 模板性价比更高，这也是近年来铝合金模板市场替代率逐渐增大的原因之一。充分发挥 铝合金模板的优势，提高使用效率，减少建筑垃圾，降低施工难度，有效控制项目建设 成本，铝合金模板在未来模板市场中将得到越来越广泛的应用。

租赁模式成为行业主旋律，2020 年占整体经营模式的约 74%。根据中国基建物资租赁承 包协会统计数据，2020 年生产租赁占比 73.8%，单独生产销售占比 2.3%，销售与租赁一 体化占比 23.9%。铝模系统中的标准件，形状较为规整，在项目中的通用性强，并可在不 同项目上重复使用，如墙板、楼面板等，占总项目面积比重约为 80%-90%。志特新材租 赁业务中，项目结束回厂的旧板，经打板、抛丸等翻新工序后，可分拣出可用标准件， 归入旧板材料仓，待下一个项目生产时领用。

从上游行业来看，中国铝挤压工业已历经 50 多年的历史，中国作为全球最大的铝挤压材 生产国、出口国和消费国，是国际市场重要的铝挤压材供应基地。2017 年，中国铝加工 材综合产量 3,820 万吨，占全球总产量的 57%，其中，挤压材为最大铝材品种，其产量 1,950 万吨，占总产量的 51.05%。2018 年，中国铝加工材综合产量为 3,970 万吨，比上年 增长 3.93%，其中铝挤压材产量为 1,980 万吨，比上年增长 1.54%。

2019 年，中国铝加工 材综合产量为 4,010 万吨，比上年增长 1.01%，其中铝挤压材占比 56.5%。无论技术装备 上还是生产规模上，我国铝挤压工业都已具备全球铝挤压材出口基地的初步特征，为我 国铝合金模板行业发展奠定了良好基础。 建筑行业的稳定发展能够带动模板行业的发展。建筑业的市场需求和我国经济发展有较 为密切的关系，尤其是固定资产投资额在很大程度上决定了建筑市场的规模，因此建筑 业市场需求与固定资产投资增速密切相关。

据国家统计局统计，2001 年以来，我国全社 会固定投资资产总额增速持续在 15%以上，带动建筑业总产值及利润总额增速也在 10% 以上。2015 年-2020 年，我国固定资产投资增速放缓，建筑业总值及利润总额增长也同时 放缓。2020 年全国建筑业总产值达到 263,947.04 亿元。从长远看，随着城市化进程的不 断推进，住宅需求会持续存在;另外，保障房政策的推广也会对建筑业施工面积的增长起 到促进作用。

2.2 2020 年行业规模 364 亿，预计 21 年增长至约 467 亿

据中国基建物资租赁承包协会统计测算，截止 2021 年 8 月，全国铝合金模板市场保有量 约为 8,000 万㎡，预计 2021 年市场规模在 467 亿左右（2020 年为 364 亿），21 年行业增 速近 30%，未来有望保持高增长。

截止 2020 年 12 月底，全国铝合金模板市场保有量 6200 万平方米，全国建筑铝合金模板生产销售、租赁承包收入约为 364 亿元。若 2021 年全国 铝合金模板市场保有量超 8,000 万㎡，根据租赁和销售保有量分别为 5200、2800 万㎡， 租赁和销售单价分别为 18、1000 元/平方米测算，预计 2021 年全国铝模板市场规模约 467 亿元，其中租赁和销售的市场规模分别为 187 亿元和 280 亿元。2015-2020 年全国铝合金 模板市场保有量复合增速在 50%以上。（报告来源未来智库）

2.3 行业格局分散，集中度提升进行时

铝合金模板行业是完全竞争行业，市场化程度较高，市场竞争较为激烈；公司在销售区 域、定价及客户结构方面具备优势。铝合金模板行业内企业的竞争包括1）与其他建筑 模板企业的竞争；2）铝合金模板行业内企业之间竞争；3）下游企业进入铝合金模板行 业的竞争。我国铝合金模板企业在吸收欧洲和韩国等国技术的基础上，对技术进行了优 化和改进。铝合金模板企业生产厂家众多，生产的模板品种规格多样，较难建立统一的 铝合金模板产品标准，给铝合金模板的推广应用和市场管理带来一定的困难。

铝模板主要上市公司市占率较低，其中志特新材铝模板租赁规模最大，中国忠旺为铝模 板销售规模最大。根据上市公司的收入规模以及中国基建物资租赁承包协会统计的 2020 年 364 亿的市场规模测算，2020 年，中国忠旺、志特新材、闽发铝业、华铁应急铝模板 业务市占率分别为 27%、3%、0.3%、0.4%。

分板块看，租赁板块中中国忠旺、志特新材、 闽发铝业的铝模版收入规模分别达 8.10、8.29 和 0.64 亿元，根据 2020 年 147 亿的租赁市 场规模测算，市占率分别达 5.5%、5.6%和 0.4%；销售板块中国忠旺、志特新材、闽发铝 业的铝模版收入规模分别达 90.1、1.8 和 0.08 亿元，根据 2020 年 217 亿的销售市场规模 测算，市占率分别达 41.5%、0.85%和 0.04%。

10 月 15 日中国忠旺公告下属公司辽宁忠旺出现严重经营困难，三名独立非执行董事辞 任，行业竞争格局或发生变化。10 月 15 日，中国忠旺公告称，其收到下属公司辽阳忠旺 精制铝业有限公司、辽宁忠旺集团有限公司的通知，因重大亏损、运营困难，下属公司 及其子公司已出现严重经营困难，经多方努力，已无法依靠自身力量解决当前问题。

目 前下属公司正积极与有关方沟通，寻求帮助，最大限度保障后续的平稳、有序运营。同 日，中国忠旺还公告了三名独立非执行董事辞任且已生效。8 月 30 日，中国忠旺曾告称， 基于对目前所得的数据和工作进展判断，其截至 2021 年 6 月 30 日止六个月的财务业绩 将无法于 8 月 31 日或之前发布。公司自 8 月 30 日起停牌，至今尚未披露 2021 年中报。 8 月 11 日晚间，*ST 中房发布公告称，公司原拟通过资产置换及发行股份的方式购买忠 旺集团 100%股权，拟置入资产忠旺集团 100%股权作价 305 亿元。

鉴于目前市场环境等 原因，经本次重组的交易各方友好协商，公司决定终止本次重大资产重组事项。 2021 年铝合金模板行业企业数量呈现下降趋势，龙头有望进一步扩大市场份额。据中国 基建物资租赁承包协会统计，2021 年 8 月，铝合金模板行业相关生产加工、租赁，承包 企业数量由 2019 年的近 1000 家减少至 850 家，而铝合金模板市场保有量则由 5,000 万㎡ 增加到约为 8,000 万㎡。

2.4 业内公司对比盈利能力、ROE 及研发投入领先

2020 年我国铝模板行业主要上市公司有志特新材、中国忠旺、闽发铝业、华铁应急等， 可比上市公司中志特新材仅次于华铁应急位居第二，毛利率达 38.78%，主要系各公司产 品结构的差异。2020年，华铁应急、志特新材、闽发铝业、中国忠旺的净利率分别达26.17%、 11.25%、8.96%、10.01%，毛利率分别达 53.93%、38.78%、29.1%、3.92%。

志特新材销售费用率高于同行业公司平均值，主要系公司营销人员职工薪酬占收入比重 较高。当前铝模板行业处于高速发展期，铝模板替代传统木模板趋势在不断加快，为更 好地拓展国内外市场、快速响应客户要求，公司配置了较多的营销及服务人员，且为营 销及服务人员提供了具有行业竞争力的薪酬待遇。

同行业上市公司与公司业务存在差异， 所需营销服务和现场技术人员较少，如华铁应急主要从事设备租赁业务，提供建筑支护 设备、建筑维修维护设备及工程机械服务，包括方案设计、租赁及安装等，闽发铝业主 要经营铝型材、铸棒、铝锭的销售，两者铝模板的租赁与销售占比较小；中国忠旺主要 从事工业铝型材产品的制造与销售，其人员配置有所区别，其销售费用率相对较低。

3. 公司业务服务管理优势凸显，募投产能释放增量

3.1 综合服务+规模+息化优势打造护城河

公司主要业务包括销售、租赁、受托翻新及废料销售，其中租赁为公司的主要业务。

1） 销售对于销售业务，公司与客户一般约定按产品的面积和合同单价进行结算。产品交 付客户后，公司不再拥有产品的所有权及使用权，项目完工后，其处置权归客户。除了 必要的技术指导外，公司不对产品实施后续管理。

2）租赁公司与客户一般约定按实际 测量的施工使用面积和合同单价进行结算。产品交付客户后，客户具有使用权兼保管义 务，产品的所有权仍归公司，因此公司在提供必要的后续服务时，还会督促客户合理使 用，以减少损耗，提高回收利用率。项目完工后，公司将对铝模系统进行清点和回收， 翻新后用于新的项目。

3）受托翻新对于受托翻新业务，公司接受客户的委托，按客户 的要求对客户提供的旧模板进行清洗、设计、修改，使其满足客户新项目的要求，并在 交付客户后，依据合同约定提供相应的技术服务。4）废料销售公司废料主要为铝模系 统生产加工、旧模板翻新过程所产生的废铝，主要通过直接对外销售和委托加工成铝型 材自用两种模式进行处理。

基地辐射范围广，综合服务优质

截至 2021 年 4 月公司招股说明书，公司生产基地辐射华东、华南、华北、华中等区域， 有利于充分发挥区位优势开展业务。在生产基地布局方面，公司已建立华东（江西志特）、 华南（江门志特）、华北（山东志特）、华中（湖北志特）生产基地，充分利用各自的区 位优势，打造成面向华南、华东、华中、华北区域及海外区域的展示、生产和服务窗口。 可比上市公司中，中国忠旺的生产基地为 1 个（辽宁忠旺）、华铁应急为 2 个（浙江和贵 州）、闽发铝业为 2 个（福建美林生产中心和东田生产中心）。（报告来源未来智库）

铝模板国内销售半径约为 1,000 公里，上述安排有效地缩短了运输距离，提升了服务效率，提高了公司的盈利水平。 根据公司 11 月 9 日调研活动息表，公司今年通过投资新设全资子公司等方式，在海南、 重庆等地自建生产基地，在江门、湖北也将继续新建厂房，未来都会陆续投产、释放产 能。

公司产品销售主要采用直销方式，公司营销中心下设国内市场部和国际市场部。目前公 司销售业务凭借品牌影响力以及产品质量建立、维护与客户的长期合作关系，一般通过 客户介绍、直接推介、投标、行业展会等方式开拓新客户，部分项目开发商会参与供应 商的遴选与考察，然后向建筑总包方提供建议甚至指定供应商目录。公司与客户确定合 作意向后，根据业务需求与其签订销售或租赁业务合同。

2020 年公司营销及服务人员同比增加 25%至 429 人，保证了公司提供优质的综合服务； 公司涵盖售前、售中和售后服务，销售、工程、深化设计等部门形成“铁三角”团队。售 前阶段，公司提供顾问式营销，在项目工程的预评估阶段，根据客户需求，免费为客户 提供工程的技术可行性分析和商务评估报告，帮助客户确定最佳施工方案；售中阶段， 公司为客户绘制出模板排布图，并与客户进行充分沟通后确认图纸；

售后阶段，公司将 产品运送到施工现场后，为客户提供持续不断的后续服务，包括现场技术指导、安装培 训、改板、换板、补板、补配件等服务。公司销售、工程、深化设计等部门形成“铁三角” 团队，在营销服务的前端，为客户提供最优的技术解决方案，确保项目问题在 24 小时内迅速解决；在营销服务的后端，生产、品管、物流及其他职能部门在产品交期、质量控 制、物流安全保证等方面提供优质服务。

规模优势+降本增效，盈利能力有望增强

2020 年，在铝模板租赁业务上公司的收入规模和毛利率均处于行业领先水平。2020 年志 特新材铝模板租赁业务实现收入 82911.41 万元，略高于中国忠旺 80951.5 万元，远高于 闽发铝业该项业务收入 6368.66 万元；2020 年志特新材铝模板租赁业务毛利率 46.57%， 高于中国忠旺 30.30%和闽发铝业 25.74%。

公司主要原材料铝型材的采购单价参考同期市场铝锭单价(如南海有色(灵通)、长江/上海 有色铝价)加上铝型材加工费，与供应商协商确定。不同供应商型材加工费有所差异，通 常含税加工费单价为 3,000-5,000 元/吨，加工费价格占铝型材价格比重大致在 15%-30% 区间范围内，与不同型号规格型材的加工难易程度、是否包含运费等因素有关。

2020 年 第一季度，公司在铝锭价格处于相对低位的 3 月份采购量较少，使得当季度测算出来的 加工费占比较高。2020 年第四季度测算加工费占比较低，主要系公司在第四季度入库的 铝型材较多采购于第三季度，采购时点与入库时点存在时间差，若参考第三季度铝锭价 格，则测算第四季度加工费为 4,028.92 元/吨，处于合理范围。

2020 年单位新板耗用铝型材量有所上升，主要系补充生产的非标件新板数量及比重占比 提升，因非标板的单位面积耗用的铝型材更多所致。2017 年至 2018 年，公司铝型材采购 量随着业务规模的增长不断增加，2018 年后随着旧板规模的积累，铝型材采购量出现下 降。2017 年至 2019 年，单位新板耗用铝型材相对稳定。

随着公司旧板规模的增加，公司 也加强了精益生产管理，提高租赁资产周转效率，加快旧板周转使用，因此采购的铝型 材逐步减少，节省了公司的营运资金投入，提高了公司的资产营运效率。铝合金模板标准板按 120 次计提折旧，折旧计提完成后毛利率上升空间较大 公司对铝合金模板及其配件采用工作量法计提折旧，标准件预计使用次数为 120 次；铝 合金模板理论上可重复使用 150~300 次。铝合金模板及其配件自实际投入使用时开始计 提折旧，终止确认时或划分为持有待售非流动资产时停止计提折旧。

对于租赁铝合金模 板项目使用铝合金模板标准板及配件，其预计使用次数为 120 次（层）数，预计残值率 35%；对于租赁铝合金模板项目使用铝合金模板非标准板及配件，其预计使用次数为该租 赁项目实际使用次（层）数，预计残值率 35%；与项目相关的直接费用按照该租赁项目 实际使用次（层）数摊销，残值率为 0。 根据公司招股书中的测算，当模板折旧计提完毕，租赁营业成本将大幅下降，测算毛利 率从 55%~62%上升到 68%。根据公司测算，未来租赁营业成本先升后降，总体将逐渐 减少，租赁毛利率总体呈现上升的趋势，不会因翻新成本增加导致毛利率大幅下降的情 形。

根据公司招股说明书，租赁收入按单层面积*当期租赁的完工层数*租赁单价计算， 租赁营业成本为各租赁年度的新板标准板、新板非标板、旧板标准板的折旧成本及抛丸、 喷粉、改切等项目费用的折旧成本。假定 2016 年开始投入 100 平方米模板，单位生产成 本（含材料成本、人工费用、制造费用）、项目费用、年平均完工层数根据报告期各期平 均数据确定，平均租赁单价参考 2018 年至 2020 年平均单价保持不变。经测算，随着旧 板使用率的提高，计入单个项目的旧板翻新成本上升，租赁期间摊销的折旧成本也同步 上升，但当模板折旧计提完毕，后续使用不再计提时，租赁营业成本将大幅下降。

自主研发+全流程息化优势，管理效率持续提升

公司持续推动研发、技术创新，公司研发环节组织架构包括研发中心、息技术中心两 个部门。研发中心下设四个业务方向，分别为材料力学、产品维护、BIM 开发、重点 项目。各业务方向研发人员负责针对上述业务方向的研发、运用、推广与完善等工作， 以满足公司、现有国内外市场及未来国内外市场的各项需求。息技术中心下设四个业 务部门，分别为产品部、开发部、测试部、运维部。所有部门均参与销售管理系统、 设计管理系统、生产管理系统、仓储管理系统、打包管理系统、物流管理系统、工程管 理系统、二维码管理系统、旧板码管理系统等共计九个息技术软件的开发、测试及运 维服务工作。

近年来公司持续投入模架产品的研发与创新，2021 年上半年公司期间研发费用 5256.54 万元，研发投入总额占比营业收入 5.22%。截至 2021 年 6 月 30 日，公司共有研发设计 人员 334 人，占公司总人数的 12.01%。公司及子公司共拥有知识产权合计数量为 192 项， 其中实用新型专利 165 项，外观设计专利 10 项，发明专利 1 项，软件著作权 16 项，均 切实运用到公司产品的设计、生产及应用过程中。2018-2020 年公司模板回收利用率分别 为 78.19%、78.67%和 86.46%，利用率的提升将有效减少项目的经营成本和旧板翻新成本。

得益于持续的研发及强化知识产权布局，公司已具备自主研发的全流程息化软件体系。 公司在开展研发工作的同时，也不断强化知识产权布局，公司技术竞争力突出体现在紧 跟客户及市场需求，能够快速响应客户并提供优质的设计方案，产品设计标准化、精准 化程度较高；公司已具备自主研发的全流程息化软件体系，公司核心技术中运用于模 板构件设计阶段的自主铝模板配模软件、加固构件设计阶段的 GETO-BIM 背楞自动化系 统、三维模型深化阶段的志特三维建模软件、制图设计阶段的背楞及加工图软件，均为 公司自主研发，且均取得软件著作权，研发、设计息化程度较高。（报告来源未来智库）

为实现息流、资金流、物流、商流的“四流合一”，提升供应链全程管理的质量和效率， 公司在业务模式中充分运用了息化管理的优势。公司基于 BIM 技术自主研发的三维智 能配模软件、自动 AI 配模系统可自动识别结构，实现尺寸零误差，极大节约配模时间; 自主研发的智能拼装 BIM-VR 验收系统，可实现客户远程验收;自主研发的管理系统自动 生成二维码对应每块模板，可实现出库一码一物;公司自主开发的全业务流程管理系统， 将各部门业务数据互联互通。极大提高了部门之间息共享效率，为公司管理运营的决 策提供了可靠依据。

公司未来将以全价值链运营效率的最优化及端到端的无缝对接为目 标，业务系统的开发、运营和管理将覆盖客户管理、项目收款、设计配模、智能制造、 质量验收、工程服务等各个环节，实现全流程系统化管理。 公司全流程息化管理、优秀的团队和组织架构、良好的绩效考核和激励机制使得其管 理效率高。2018~2020 年租赁铝模板平均周转次数分别达到 24.8、24.5、26.5 次。公司人 均创收从 2018 年的 30.57 万元上升至 2020 年的 46.55 万元，人均创利从 2018 年的 3.70 万元上升至 2020 年的 7.43 万元，人均效益持续提升。由于公司管理效率持续提升和规模 效应，近三年公司管理费用率下降显著，从 2018 年的 8.1%逐年下降至 2020 年的 4.77%。

开展境外合作，加速境外销售渠道布局

公司将紧跟国家“一带一路”的战略步伐，加快建立健全营销网络，打造公司的核心竞争 力。经过多年积累，公司产品广泛应用于海外项目，在新加坡、马来西亚、柬埔寨、菲 律宾、斯里兰卡、印度、阿联酋、阿尔及利亚、吉布提、阿根廷、巴拿马等地，已与国 外多家大型开发商、建筑单位建立了长期合作关系。

公司在未来三年，将对重点国家设 立区域小组，深耕细作，充分掌握当地地理人文环境、市场需求、经济发展趋势等息， 并在市场成熟、地理位置相近、比较优势明显的重点国家或区域设立分公司或办事处。 2018-2020 年，公司境外主营业务收入分别为 3,842.06 万元、8,098.31 万元和 13,881.46 万元，占主营业务收入比重分别为 7.71%、10.28%和 13.70%。

完成国内国外双驱动战略布局，形成互补局面。目前，公司已初步建立境外销售网络， 并在新加坡、马来西亚、柬埔寨设立子公司进行产品推广和技术服务，在印度孟买等地 区拓展境外代理商，于当地深耕细作，并辐射周边地区。公司境外业务主要客户集中在 新加坡、马来西亚、印度、柬埔寨、沙特阿拉伯等国家，2018-2020 年上述国家合计销售 金额占当年境外主营业务收入比重分别为 82.88%、45.46%和 53.52%。

随着“一带一路” 出海战略的执行，公司在深耕东南亚、南亚市场基础上，业务进一步拓展至中东、中南 美市场，境外销售业务客户结构趋向多元化。未来，公司致力于完成国内国外双驱动战 略布局，形成互补局面。 与国际巨头同台竞技，学习先进经验、改进产品技术；以马来西亚自建工厂辐射当地及 周边国家，快速响应服务，提升竞争力。铝合金模板行业，国际巨头如德国 PERI、奥地 利 DOKA、韩国金刚、韩国三木等模板企业在新加坡、马来西亚等国外市场开拓较早， 产品经验丰富，具备较强竞争力。公司选择与国际巨头在相同市场进行竞争，有利于充 分了解自身短板并不断学习先进经验、改进产品技术。

综合服务能力直接影响产品的市场口碑及客户的延续合作。2019 年，公司在马来西亚自建工厂，未来规划在当地成立研 发、生产、工程服务全流程的综合服务团队，相较于从国内派出服务团队，可快速响应 当地及周边国家施工现场问题、更好地满足客户需求，提升公司竞争力。

3.2 历史产能快速增长，募投产能打开成长空间

公司 2020 年铝模板系统产能达 220 万平方米，产量 210.27 万平方米，增速均达到 25% 以上；2020 年旧板占比由 2018 年的 23%提升至 63%。其中新板产量为 77.24 万平方米， 旧板为 133.03 万平方米，产能利用率为 95.58%。

本次发行募集资金总额为 43,285.40 万元，扣除发行费用后募集资金净额 37,652.10 万元, 2021 年上半年公司实际使用募集资金 36,400.63 万元。由于本次公开发行实际募集资金 净额 37,652.10 万元少于原计划拟投入募集资金 107,840.10 万元，为保障募集资金投资项 目的顺利实施，提高募集资金的使用效率，结合公司实际情况，公司对募集资金投资项 目投资金额进行了调整。

3.3 拓展爬架等产品，“1+N”打造新业务增长点

为响应客户对铝模系统与附着式升降脚手架（亦称“爬架”）配套使用、穿插施工、提升 效率的需求，公司于 2019 年下半年开始开展爬架业务，为客户提供爬架产品的研发、 设计、生产、销售、租赁和相应的技术指导等综合服务。2020 年，公司爬架业务仍处于 起步阶段，其业务收入占营业收入比重较小。爬架业务能够为客户提供协同服务，是公 司未来产品体系的重要一环，也是公司新的业务增长点。

公司爬架产品是搭设一定高度并附着于工程结构上，依靠自身的升降设备和装置，可随 工程结构逐层爬升或下降，具有防倾覆、防坠落装置的外脚手架，亦称“附着式升降脚手 架”、“附着式升降作业安全防护平台”，是高层住宅建筑绿色施工关键技术应用之一。在 建筑施工中，爬架产品与铝模系统配套使用，可以起到协同效果，能够满足建筑总包方 进行穿插提效施工的需求。公司爬架产品相较于传统脚手架，具有经济高效、低碳环保、 安全可靠、文明美观和智能化等综合优势。公司的爬架产品由架体系统、附着支承系统、 升降系统、智能控制系统和防雷系统组成。

公司爬架业务布局稳步展开，2021 年下半年增资湖北万百源建筑工程有限公司，投资设 立广东凯瑞模架科技有限公司，同时，相继设立重庆、甘肃子公司。以上生产基地，公 司将根据发展规划陆续投产，有效保障了公司的产能需求，完善了公司的生产基地布局。 1）投资设立广东、重庆、甘肃公司将实现资源互补，扩大主营业务规模，扩大市场份额。 2）湖北志特在铝模、爬架全产业链的运营管理上已形成了系统的产业平台优势，湖北万 百源下属控股子公司湖南万百源在华中市场的爬架业务租赁、销售、翻新服务、项目营 运方面也卓有成效，程源科技具备爬架生产管理及市场开拓经验，投资暨增资湖北万百 源建筑工程有限公司优势互补，开拓华中市场，进一步完善公司产业布局，提高公司的 综合竞争实力，为公司未来持续发展打下坚实基础。

未来，在产品创新方面，公司将大力开发铝合金模板、智能爬架、公建项目等产品，加 快研发地下室模板系统、屋面模板系统等更具竞争力的新产品。在技术研发方面，公司 将重点研发 BIM 技术，力求数据分析、建模、配模等设计过程实现自动、可视、高效和 智能，增强建模、配模的精确度和效率。公司也将进行厂内物流仓储技术的研发，采用 研究建立标准板数据库、建立立体仓库和开发模板自动匹配系统，加强设计与后端制造 的联动性。在材料研发方面，公司也需对铝模板型材合金成分、挤压和热处理工艺、模 具设计与制作技术等事项进行研究和试验，以改善和提高铝模板的性能。研发中心建设 项目的实施有助于进一步巩固公司的研发优势，实现技术突破。

4. 盈利预测

盈利预测重要假设

公司近年来持续扩张产能，产能由 2018 年的 120 万平方米提高到 2020 的 220 万平 方米，未来两年公司产能将进一步提升到 370 万平方米，产能保持快速增长，故预 计公司 2021~2023 年铝模板租赁、销售收入增速分别达到 35%、30%、30%。

根据公司 11 月 4 日投资者关系活动记录表披露的内容，虽然今年原材料价格涨幅较 大，但公司可出租旧板较多，其价格也会随铝锭价格上涨而上调；公司废弃铝模板 也可以按照铝锭市场价的较高折扣出售。因此，公司前三季度综合毛利率从去年同 期的 40.3%下降到 38.8%，整体降幅可控。预计 2021 年全年毛利率小幅下降至 39.55%， 2022~2023 年维持在 2021 年的水平之上，分别达 39.90%和 40.17%。

伴随公司收入体量持续上升，2022~2023 年公司费用率由于规模效应略有下降。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关息，请参阅报告原文。）

详见报告原文。    

精选报告来源【未来智库】。