民生证券给予华利集团买入评级

民生证券股份有限公司刘文正,郑紫舟,褚菁菁近期对华利集团进行研究并发布了研究报告《2024年半年报点评经营情况稳中向好，产能扩张持续推进》，本报告对华利集团给出买入评级，当前股价为63.69元。

　　华利集团(300979)　　事件概述。24H1，实现营收114.72亿元，同比+24.54%，归母净利润为18.78亿元，同比+29.04%，扣非归母净利润为18.45亿元，同比+28.43%。其中，24Q2，实现营收67.07亿元，同比+20.83%，归母净利润为10.91亿元，同比+11.94%，扣非归母净利润为10.68亿元，同比+10.81%。　　运动鞋销量与收入稳健增长，产能扩张稳步推进。24H1，随着公司新客户合作进度的持续推进及在主要客户的份额稳健提升，公司运动鞋销量和营业收入均稳定增长。24H1，公司销售运动鞋1.08亿双，同比+18.64%。1）分产品看　　运动休闲鞋收入102.33亿元，同比+24.00%，户外靴鞋收入6.13亿元，同比+27.16%，运动凉鞋/拖鞋及其他收入6.03亿元，同比+31.21%。2）分地区看　　美国/欧洲/其他地区分别实现收入99.30/12.69/2.50亿元，同比+30.79%/-9.50%/+25.29%。24H1，总产能为10876万双，总产量为10585万双，产能利用率达97.32%（23H1为86.00%）。公司成品鞋制造工厂均位于境外，目前主要分布在越南北部及中部区域。24H1，公司在越南的两家新建工厂（成品鞋工厂及鞋材工厂）、印度尼西亚一家新建成品鞋工厂已开始投产。　　产能利用率提升带动毛利率稳健上行，管理费用率与财务费用率同比增长。1）毛利率端24H1，毛利率为28.23%，同比+3.63pct；分产品看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他产品毛利率分别为28.85%、19.48%、26.23%，分别同比+3.73、+0.82、+7.13pct。24Q2，毛利率为28.13%，同比+2.69pct，毛利率提升或系产能利用率提升&工厂效率优化等。2）费用率端　　24H1，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为0.40%、5.08%、1.33%、-0.08%，分别同比-0.03、+2.05、-0.26、+0.78pct；24Q2，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为0.34%、5.00%、1.10%、-0.20%，分别同比-0.05、+2.21、-0.24、+1.77pct。其中，管理费用率提升主要系随收入与净利润提升，计提的薪酬绩效增加；财务费用率增加主要系23H1因汇率波动存在较大金额的汇兑收益，而24H1产生较小金额的汇兑损失。3）净利率端　　24H1，净利率为16.37%，同比+0.57pct；24Q2，净利率为16.26%，同比-1.29pct。现金流方面，24H1，经营活动产生的现金流净额为17.22亿元，同比+24.12%，体现公司现金流状况良好。此外，24H1，主要产品运动鞋的存货周转天数为65天，相比于23H1的72天有进一步优化。　　公司成长能力值得期待。1）客户资源丰富通过长期稳健经营，公司凭借多年沉淀的开发设计能力、良好的产品品质、大批量供货能力和快速响应能力，积累了宝贵的全球知名运动鞋客户资源，拥有优质的客户资源和良好客户结构；　　2）研发设计和研发创新能力突出公司为每个品牌设立独立的开发设计中心，公司拥有大量工作经验超过10年的开发工程师和技术人员队伍，熟悉运动品牌客户的品牌内涵和设计理念；3）管理优势公司建立完善的企业内部管理体系，运营管理系统规范、高效，工厂效率逐步提升；4）产能持续扩张根据订单规划，公司持续推进产能建设。24H2，公司将继续在印尼新建工厂，继续在越南扩建或新建工厂。　　投资建议公司生产及研发能力突出，产能扩张提供增量，预计2024-2026年公司实现营收238.85、275.33、314.35亿元，分别同比+18.8%、+15.3%、+14.2%；归母净利润分别为38.77、44.66与50.27亿元，同比+21.1%、+15.2%与+12.6%，对应PE为19/17/15倍，维持“推荐“评级。　　风险提示原料价格波动；海外需求疲软；产能扩张不及预期；客户集中的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券杨莹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.99%，其预测2024年度归属净利润为盈利38.92亿，根据现价换算的预测PE为19.38。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级21家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为75.66。

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