【中泰轻纺】周报本周外发华利集团深度，轻纺Q2前瞻梳理关注台华、百亚、西大门

本周外发华利集团深度，轻纺Q2前瞻梳理关注台华、百亚、西大门

——轻工制造及纺织服装行业周报

友情提示

如果您认为我们的研究成果对您有所帮助，请酌情在佣金派点上支持中泰轻工纺服团队！

投资要点

上周行情2024/6/17至2024/6/21，上证指数-1.14%，深证成指-2.03%，轻工制造指数-4.23%，在28个申万行业中排名第22；纺织服装指数-3.72%，在28个申万行业中排名第21。轻工制造指数细分行业涨跌幅分别为造纸（-5.14%），家居用品（-4.69%），包装印刷（-2.26%），文娱用品（-4.95%）。纺织服装指数细分行业涨跌幅分别为饰品（-5.57%），服装家纺（-3.91%），纺织制造（-2.17%）。

本周外发【华利集团】深度报告《剖析四大制鞋龙头，理解华利价值和优势》。我们选取裕元、丰泰、钰齐三家运动鞋履制造商作为公司的可比公司，详细拆解他们在成长性和盈利能力上的差异来源，穿透财务数据剖析经营战略和能力上的差异，以期更好地理解华利的优势。

轻纺Q2前瞻关注Q2业绩有望高增的【台华新材】、【百亚股份】、【西大门】等。

纺织服装1）纺织制造整体表现稳健。内需方面整体平稳，但细分赛道保持高景气度，其中【台华新材】受益于防晒服需求，预计扣非利润环比Q1进一步增长。Q2外需表现优于内需，我们预计外销占比较高的【华利集团】、【伟星股份】增长较为靓丽，收入端有望实现15%+的增长。【新澳股份】Q2接单饱满，但受制于产能瓶颈及羊毛价格同比下降，我们预计Q2收入端双位数左右增长，利润增速稍低于收入端；下半年随新增产能投产及羊毛价格同比企稳，判断H2增长提速。【兴业科技】预计汽车皮革增长稳健，传统业务考虑内销占比较高&高基数影响预计有所承压，整体预计收入端实现双位数增长。2）品牌服饰受天气及去年高基数影响4-5月品牌终端销售承压，5月底以来同比有所改善。其中【海澜之家】、【报喜鸟】等男装品牌预计实现单位数增长，此外运动品牌增长较为平稳，其中预计【361度】增速相对较快。

轻工制造1）家居有所承压，软体表现好于定制。预计Q2智能赛道收入增长领先，【公牛集团】、【瑞尔特】有望实现双位数增长，【好太太】预计实现正增长。软体表现稳健，【顾家家居】、【喜临门】、【慕思股份】预计实现单位数增长，其中预计【顾家家居】增速相对较快。定制受行业影响预计收入端普遍有所承压，其中【索菲亚】、【金牌家居】表现相对较优。2）造纸利润端同比高增。Q2纸企平均纸浆成本仍处于相对低位，预计利润端同比将实现较快增长，其中【仙鹤股份】低基数下利润端预计实现数倍增长；【太阳纸业】、【华旺科技】增长稳健，预计利润端中低双位数左右增长。3）出口链【匠心家居】收入端预计增长稳健，【西大门】、【嘉益股份】预计收入端较快增长，【梦百合】预计稳步修复。4）其他轻工【百亚股份】益生菌产品表现靓丽，预计Q2收入端延续中高双位数增长。

百亚股份618持续超预期，抖音同比增长290%+，产品、品牌、渠道力向上共振，长期重点推荐。根据公司官方战报，5月20日-6月20日618大促期间，自由点各平台抖音所处品类销售排名第一，同比增长290%+；天猫个护销售榜排名第二，同比增长120%+；两大强势平台巩固身位并提升份额，增长超预期。同时，自由点品牌在2024年加大投入的猫超、京东、拼多多等潜力平台亦取得突破、向外突围，实现猫超新锐品牌榜第一，同比增长270%+；拼多多个护品牌销售第八、卫生巾品牌销售第二；在京东同比增长380%+。其中，大单品益生菌卫生巾618期间售出超140W套。我们认为，618超预期背后体现公司产品力、品牌力与销售能力的向上共振。长期看，公司电商持续超预期、线上到线下闭环逐步形成，2024 年公司战略清晰，我们看好公司从区域走向全国、兑现高速成长，继续重点推荐。

电子烟美国FDA首批薄荷醇口味电子烟，监管方向逐步明确，不合规产品有望逐步清退。美国时间6月21日，FDA首次批准了NJOY四款薄荷醇调味电子烟上市销售，为首次批准非烟草口味电子烟上市。此举标志着PMTA监管方向逐渐明晰，后续更多薄荷醇口味产品有望获批上市。随着监管审核体系逐步完善，后续来看，美国对于电子烟产品的监管力度将逐步提升，不合规产品的清退有利于头部合规品牌的健康发展，建议关注【思摩尔】。

纺织服装618销售大促火热进行中，持续推荐【台华新材】、【海澜之家】。

品牌服饰618综合电商GMV同比下降6.9%，部分国货品牌排名提升。其中361度618期间电商渠道销售额同比增长94%，位列国产品牌第三，其中官旗尖货销量同比增长79%。建议关注1）男装龙头【海澜之家】【报喜鸟】；家纺龙头【富安娜】、【水星家纺】；2）细分赛道成长性突出、渠道数量&店效提升可期的【报喜鸟】、【比音勒芬】；3）功能性鞋服龙头步入价值区间，根据草根调研情况，5月以来终端销售流水及品牌折扣有所改善，有望催化估值修复，关注【波司登】、【安踏体育】和【李宁】。

纺织制造推荐防晒服高景气度Q2业绩有望高增的【台华新材】、订单饱满下半年增长有望提速的【新澳股份】。重点推荐1）差异化产能释放、业绩进入高增期，回调后性价比突出的【台华新材】；2）全球毛精纺纱龙头、积极践行宽带战略、有望受益于行业增长与集中度提高的【新澳股份】；3）汽车皮革驱动业绩高增，股息率较高的【兴业科技】。4）运动品牌逐渐进入补库周期，并有望在2024年借助奥运会东风加强市场推广，预计上游订单显著改善，看好运动鞋代工龙头【华利集团】业绩修复。同时关注【申洲国际】、【健盛集团】、【南山智尚】等。

内销家居关注长期价值，持续推荐业绩韧性较强的低估龙头。当前板块估值处于低位，前期地产需求端政策密集推出下地产及家居需求有望逐步改善。标的选择上建议重点关注渗透率提升、成长性较强智能家居赛道，以及更新需求占比较高的软体赛道，看好【公牛集团】，推荐【敏华控股】、【喜临门】【志邦家居】、【索菲亚】，关注自主品牌转型较为顺利的【瑞尔特】。长期看好【顾家家居】、【欧派家居】、【慕思股份】等。

出口链持续看好出口链机会，关注1）增长稳健的中高端功能沙发制造龙头【匠心家居】，逐步走向OBM模式，新客户、新产品驱动良性增长；2）功能性遮阳出海龙头【西大门】，有望凭借较高的产品品质与性价比提升海外市场份额；3）竞争格局改善业绩修复的【共创草坪】。同时关注【梦百合】、【嘉益股份】、【致欧科技】、【恒林股份】、【乐歌股份】等。

造纸浆价逐步回落。浆价逐步回落，判断后续浆价走势将受供给端新增产能影响，持续关注海内外新增纸浆产能投产情况。推荐文化纸林浆纸一体化优势持续扩大的【太阳纸业】，回调后布局价值体现；【仙鹤股份】细分赛道景气度较高，业绩改善明显；持续推荐从国内装饰原纸龙头走向国际装饰原纸龙头的【华旺科技】；同时建议关注业绩困境反转的【博汇纸业】【中顺洁柔】。

风险提示原材料价格大幅上涨、宏观经济波动、行业政策变动、测算结果偏差、研报使用息更新不及时、历史规律失效等风险。

团队介绍

中泰轻纺首席分析师 张潇

北京大学经济学-香港大学金融学双硕士，英语专业八级。7年卖方从业经验，曾获2021年水晶球最佳分析师、2022年Choice最佳分析师，2017年新财富最佳分析师第一团队成员。曾任职于东吴证券、天风证券、长城证券、BNP Paribas（法国巴黎银行）、中华人民共和国商务部援外培训基地。2023年4月加入中泰证券。执业证书编号S0740523030001。

中泰轻纺联席首席 郭美鑫

复旦大学金融学硕士，2018年加入中泰证券研究所，5年轻工制造行业研究经验，具备成熟的研究框架与产业资源，深耕家居、造纸、新型烟草、家清个护领域。执业证书编号S0740520090002。

中泰轻纺分析师 邹文婕

香港大学金融学硕士，2018年加入长城证券，任轻工造纸行业研究员。2021年5月加入东吴证券。2021年水晶球最佳分析师入围。2023年7月加入中泰证券。执业证书编号S0740523070001。

中泰轻纺分析师 吴思涵

对外经贸金融学硕士，覆盖纺织制造、品牌服饰等领域。2021年加入中泰证券。执业证书编号S0740523090002。

声明

本订阅号为中泰证券轻工造纸团队设立的。本订阅号不是中泰证券轻工造纸团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送息或另行通知义务，后续更新息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。

本订阅号所载的资料、工具、意见、息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。

中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。