中邮证券给予立高食品买入评级

中邮证券有限责任公司蔡雪昱,杨逸文近期对立高食品进行研究并发布了研究报告《大B客户实现突破，盈利改善明显》，本报告对立高食品给出买入评级，当前股价为70.77元。

　　立高食品(300973)　　事件　　公司发布2023年中报，实现营业收入/归母净利润/扣非净利润16.36/1.08/1.04亿元，同比+23.61%/+53.7%/+55.54%。公司Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润8.42/0.58/0.55亿元，同比21.26%/92.04%/101.37%。　　核心观点　　冷冻烘焙保持高增，公司在大B客户拓展取得较大突破。老品提升+新品上新推动商超渠道上半年实现高双位数增长，流通饼房Q2环比Q1改善，餐饮新零售得益于与大客户合作落地带来较大增量。2023年上半年，公司冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料收入分别10.6/2.4/0.9/1.1亿，同比+33.1%/-2.9%/-9.7%/+31.5%。分销售模式看，23H1经销/直销/零售/其他销售模式收入为8.76/7.43/0.07/0.08亿元，分别同比+1.24%/+66.1%/-29.34%/无数据；毛利率为34.56%/31.04%/47.48%/-3.22%，分别同比+4.74/-2.03/-5.13/无数据pct。其中直销模式下的商超收入为5.36亿元，同比+78.47%，毛利率32.96%，同比-3.14pct。分区域看，23H1华南/华东/华中/华北/西南/西北/东北地区收入为8.07/3.8/1.37/1/1.13/0.5/0.47亿元，分别同比+46.54%/+7.85%/+10.27%/+1.43%/-0.03%/+18.86%/+13.37%；毛利率为32.25%/31.47%/33.81%/35.96%/33.52%/37.07%/38.02%，分别同比+0.53/+1.05/+3.55/+4.16/+3.67/+5.16/+6.61pct。　　毛利率保持提升态势，费用支出偏刚性。主要原材料采购价格下行、产能利用率提升共振推动毛利率提升，研发投入增加、展会费用上半年集中性支出导致费用率整体有所上行。23年H1，公司毛利率/归母净利率为32.89%/6.61%，分别同比+1.75/+1.29pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.93%/7.54%/4.2%，分别同比-0.38/-1.04/+0.52pct。23年Q2，公司毛利率/归母净利率为33.7%/6.93%，分别同比+4.34/+2.55pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.96%/7.77%/4.68%，分别同比+0.28/-0.55/+0.83pct。　　我们认为公司在历经渠道恢复、内部融合后，下半年收入和业绩双方面将有优异表现。老品公司上半年已经在部分茶饮餐饮客户完成选品并起量铺开，烘焙和奶油新老品持续发力推动业绩进一步上涨，下半年进入传统烘焙旺季，三季度订单情况较二季度有提升。公司去年开始进行组织结构变革，上半年初步效果显现，未来将持续内部融合的迭代。成本方面公司已完成棕榈仁油全年锁单锁价，为毛利率稳定提供保障。费用方面，由于Q2举办相关展会支出增加导致费用率有所增加，下半年费用率预计将回落。同时产能利用率继续提升，长尾sku优化/大订单端对端直达客户等优化物流费用等举措。下半年收入/净利率提升均可期。　　盈利预测与投资建议　　今年公司上新节奏提速、新品反馈良好，改革势能将在市场复苏的环境下大幅体现，因此我们根据上半年情况对盈利预测进行调整,上调23-24年收入预测，而考虑到23年公司积极举办大型销售推广活动将产生较多市场费用，因此我们略下调23-24年归母净利润预测，同时给予25年营收利润预测值。预计23-25年营收分别为38.62/48.30/58.87亿元（原23-24年预测值为37.76/47.01亿元），同比+32.7%/25.06%/21.87%，预计23-25年归母净利润分别为2.78/3.90/5.32亿元（原23-24年预测值为3.24/4.65亿元），同比+93.21%/40.24%/36.53%，对应未来三年EPS分别为1.64/2.30/3.14元，对应当前股价PE分别为43/31/23倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　内部组织架构变革磨合期导致市场推广不及预期；原材料价格波动风险；食品安全等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券于佳琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.21%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.76亿，根据现价换算的预测PE为43.42。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级23家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为86.49。

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