立高食品可转债发行简评产能加码彰显心，立足长期潜力广阔（结尾处业绩预测仅供参考，请注意投资风险）

立高食品可转债发行简评产能加码彰显心，立足长期潜力广阔

2022-06-10 20:52

事件公司发布公告，1）拟发行不超过9.5亿元可转债，用于总部基地建设项目及补充流动资金，2）项目总投资为20.5亿元，使用募集资金7.1亿元，达产后年产13.7万吨冷冻烘焙、2.41万吨烘焙原料，预计年均产值不低于31.15亿元。3）预计在交地后（已于5月13日签署土地转让合同）1年内动工，开工后4年内竣工，竣工后半年内投产、2年内达产，最终投产日期不晚于27年。

缓解资金压力，融资实有必要。考虑冷冻烘焙快速扩容背景，及三水二期、河南和华东工厂建设进度，预计22-23年资本开支均在6-7亿水平，而公司21年在手资金7.8亿，考虑当下业绩承压背景，23年资金面或趋于紧张，当下融资实有必要。假设本次可转债的转股价格为87.52元/股，若全部完成转股，公司总股本将由1.69亿增至1.80亿，摊薄效应6%左右。

提升运营效率，擘画3年后产能蓝图。不同于此前IPO募投项目，本次规划利于打造一体化总部生产基地，降低此前华南五个厂区分散所带来的协同难度，并建成容量2.2万吨冷冻仓库、配备70辆高标准冷藏车用于华南地区的短途直达运输，增强公司产品研发、冷链仓储和物流效率，此外考虑河南、浙江工厂近两年快速投放，本次扩建主要旨在完善24年后产能储备，预计至27年达产后最终年产值可至90亿，其中冷冻烘焙30万吨，烘焙原料17.9万吨，充分彰显了公司发展心，也为后续应对竞争打好扎实基础。

短期经营走出底部，长期高成长和深壁垒兼备，具备三年翻倍潜力。随着疫情边际改善，5月份同比增长转正，其中冷冻烘焙已恢复双位数增长，预计短期压力峰值已过，下半年有望恢复良性增长。尽管目前市场担心成本上涨、短期份额诉求，或阶段性拖累盈利表现，但行业成长逻辑和公司竞争力不变，当下阶段收入扩张更为关键，企业高成长势头仍然坚实。我们预计22-24年EPS预测为1.53/2.21/3.08元，对应PE为54/37/27倍。维持一年目标价100元，同时预期25年利润7亿以上，给予25年40倍PE，对应三年目标价170元。