ST有超额收益么？之$恒宇通(SZ300965)$

总结明年摘帽的伪ST，可能是今年最干净的ST的了，公司业务模式干(dan)净(yi)、资产负债干净、实控人品干净，一如许多小市值军工股。ST股中的一股清流，众多军工股中泯然众人。（单纯研究贴，笔者不曾持有，大概率未来也不会持有）

一、营收稳定

前三季度营收同期可比；四季度因会计审慎性因素（产品暂定价与审核价格差异调减收入，军工行规，一个周期几年发生一次）

二、资产负债表干净，资产质量好

14亿资产（其中8亿现金及等价物1.4亿银行存款（货币资金）、4亿大额存单（非流动性资产）、2.63亿货币理财（交易性金融资产）），才2亿负债（其中1.5亿是应付账款，对照2亿的应收账款，算是供应链欠账）。

12亿净资产，按股价27计算，PB 1.4。ST股鲜有小PB股（但军工股中很常见）。

三、客户誉好，军粮好吃不欠账，其他应收款都是保证金

四、研发投入增加也印证经营可持续性

五、大股东靠谱，自愿延长股份锁定期

员工持股平台解禁延长一年至25年4月2日

实控人饶丹妮、王舒公解禁延长一年至25年10月8日（注实控人只是非流通股0.4亿股延长解禁，其还有流通股0.37亿股）

董事长吴琉滨两次解禁延长，目前至25年3月19日

大股东明显是与公司共存亡的态度，不跑路

而上市以来，大股东一股未减持，圈钱不套现，人品可嘉，人在心在

除这四个股东外，其他9000户股东仅持股25%，约4亿盘子。

六、现有团队为创始人遗孤、托孤大臣，并通过员工持股捆绑核心团队

饶红松创始人（原实控人），技术大拿

饶丹妮88年生，现实控人，创始人女，北京电影学院毕业本科，花瓶（行政文员）

王舒公88年生，副董事长兼总经理，饶丹妮夫（背景不详，国外本科毕业后，任监事，四年后总助，再过一年2020年起任总经理、副董事长）

吴琉滨75年生，董事长(托孤大臣)

淄博恒宇员工持股平台

托孤过程创始人饶红松先生自2016年发现患有基础性疾病以来，逐步淡出了公司重大事项决策及日常经营管理，先是托孤吴琉滨（其9.5%持股是在饶红松查出患病后，于2017年、2018年分别通过受让饶红松股权、增资方式获得），锁定创始团队稳定（2017年底让渡股权7%给员工持股平台），过渡期时公司重大事项由现董事长吴琉滨、总经理王舒公共同决策，2020年4月28日因病去世，股权转由其女饶丹妮继承。

===============(这个一条分界线，吹票的只用看上一部分)==================

七、风险分析

1、公司的业绩很大程度地受到军改的影响，军审定价改革后，从以前的成本加价卖出模式改变，可能会压低利润率（产品结构单一，客户集中度高）。

2、军工行业不透明，息公开市场获得渠道受限，业绩表现为开盲盒。

3、其主要竞争对手为苏州长风航空电子有限公司和太原航空仪表有限公司，均为中国航空工业集团的成员单位（中国航空工业集团为恒宇的绝对大客户），创始人离世叠加军改洗牌，是否导致人走茶凉，关注未来订单数量变化。

4、产品暂定价与审核价格差异调减收入，23年一次调整致使近四年白干（20~23年扣非合计为0，上市前准备的材料16~19四年扣非为2.64亿），长期来看，未来四年24~27年扣非合计能有多少待定。

总结明年摘帽的伪ST，可能是今年最干净的ST的了，公司业务模式干(dan)净(yi)、资产负债干净、实控人品干净，一如许多小市值军工股。ST股中的一股清流，众多军工股中泯然众人。（没有超额收益，笔者不曾持有，大概率未来也不会持有）

附50亿以内市值的军工股PE、PB（黑框内可比）