贝泰妮-300957-拟收购悦江投资，布局大众线市场扩充品牌矩阵

公司拟通过自有资金收购及增资持有姬芮Za以及泊美两个品牌的悦江投资51%股权，标的公司估值为10.5亿元，对应今年盈利预测PE为21倍，业绩承诺3年累计净利润为2.35亿元。两品牌原为资生堂旗下品牌，2022年转卖给悦江投资，大陆业务部分生产线全部在国内。悦江核心团队此前创立百库，其为美即面膜的全网运营公司，2013年被欧莱雅集团收购。此次悦江并入后公司将补充大众线品牌的布局，原核心团队在该领域具备丰富行业经验和国内外多渠道运营能力，交割后仍保有49%股份，预计将与原贝泰妮旗下品牌保持相对独立运营，有效扩充品牌矩阵。

事件

公司公告拟以自有资金4.855亿元受让郭亮、李宏达、钟思宇、饶枫、杨阳、宝捷会专悦、宝捷会专奥、宝捷会专江、仪菲集团、金浦文创合计持有的悦江（广州）投资有限公司48.55%股份，并增资0.5亿元后持有其51%股权，标的公交割后司将纳入公司合并报表范围。

简评

业绩承诺三年累计2.35亿元，有效补充公司业绩

此次公司收购价格对应标的公司估值为10.5亿元，按照业绩承诺分别对应23-25年标的公司PE为21/13/10倍。2022年标的公司营收3.08亿元，净利润0.14亿元，2023H1营收2.86亿元，净利润0.18亿元，利润率分别为4.5%/5.2%，考虑去年外部环境冲击，预计今年全年利润率将有一定提升。标的公司23-25年业绩承诺为0.5/0.8/1.05亿元，即对应到贝泰妮的归母贡献为24-25年为0.4/0.525亿元，今年考虑收购节点预计并表后实际贡献对全年影响较小。若业绩承诺期间内标的公司的三年累计净利润实现数少于净利润承诺数的90%，则应当对标的公司进行估值调整，并按比例对贝泰妮出资价款及增资部分进行补偿；若累计净利润为承诺数的110%，则收购方应以现金方式对管理层股东进行追加管理层激励。

并入姬芮Za以及泊美两品牌，补充大众线布局

悦江投资主营业务为姬芮Za以及泊美两个品牌全球运营，两品牌此前为资生堂旗下品牌，2022年转卖给悦江投资，主要经营业务在中国地区，生产线为国内，从生产角度并不受日本核污水影响，预计收购后两品牌生产会逐步转向公司代工厂或自有工厂。悦江原实控人郭亮及管理层此前创立百库，其为美即面膜的全网运营公司，2013年被欧莱雅集团全资收购后，出任欧莱雅电商事业部副总经理，2019年成立悦江投资。根据久谦数据，2022年Za/泊美猫旗均价在100元附近，原核心团队在该领域具备丰富行业经验和国内外多渠道运营能力，此次交割后仍保有49%股份，预计将与原贝泰妮旗下品牌保持相对独立运营。

盈利预测与投资建议公司四季度为全年销售的主要时间节点，今年公司管理、渠道、产品端均逐步改善，有望带动下半年业绩回升。不考虑股权激励费用下预计公司23-25年EPS为3.18/4.03/5.01元，对应PE为29/23/19倍。