民生证券给予贝泰妮买入评级

2022-04-30民生证券股份有限公司刘文正对贝泰妮进行研究并发布了研究报告《2022Q1季报点评渠道+品类拓展驱动业绩高增，归母净利yoy+85.74%》，本报告对贝泰妮给出买入评级，当前股价为196.9元。

　　贝泰妮(300957)　　事件概述公司公告，2022年Q1公司实现收入8.09亿元/yoy+59.62%，　　实现净利润1.45亿元/yoy+84.04%，归母净利润1.46亿元/yoy+85.74%,扣非归母净利1.24亿元/yoy+61.82%.非经常性损益主要系理财投资收益+政府奖励。　　线上+线下多渠道运营，叠加品类拓展驱动收入高增。分渠道1）线上在抖音/京东/快速增长，在流量分流背景下公司在淘宝渠道收入同比实现50%+的增长，私域运营沉淀复购，预计营收yoy50%+；2）线下OTC渠道收入yoy+160%,目前共覆盖29000家（2-3千家为2022Q1新增）OTC网点，屈臣氏营收yoy+40-50%。此外，公司在品牌店建设上顺利推进。分产品据公司业绩会会议，大单品特护霜/防晒/修护精华销售额维持增长，冻干面膜销售额超3千万，美白/修红新系列产品销售额高增。此外，公司2022Q1持续上新品+新营销赋能1）上新三款重磅产品，轻颜瓶/光透皙白淡斑精华/光透皙白淡斑精华液次抛；2）丰富私域“玩法”-年货节、情人节、女神节、踏青节活动，积极赋能私域运营；3）积极品牌营销，聘任张钧甯为防晒代言人渠道打造逻辑合理+产品实力雄厚且矩阵丰富双轮驱动2022Q1业绩高增，2022Q2预计在5.25护肤日和6.18购物节上产品仍将放量。　　高质量盈利能力延续，净利率水平进一步提升。销售毛利率为77.82%/yoy-0.32pct，销售净利率为17.99%/yoy+2.42pct，毛利率略降主要系疫情致防疫成本和退货上升，叠加面膜系列相对低毛利产品销售快速增长所致，2022Q1公司销售/管理/研发费用为3.88/0.61/0.31亿元，yoy+66.52%/+48.78%/+34.78%,对应销售/管理/研发费率为48%/7.6%/3.8%，yoy+2.1pct/-0.4pct/-0.7pct。存货周转天数238.35天，同增24.73天；应收账款周转天数28.36天，同减2.11天；应付账款周转天数149.78天，同增43.2天。　　WINONA Baby和AOXMED子品牌值得期待。2021年公司新品牌“WINONA Baby”成为儿童护肤领域的“黑马”，2022Q1贡献营收近3000万元，预计全年将在延续高速增长态势。公司赋予新品牌“AOXMED”重要战略意义，品牌定位高端直面海外大牌，据公司业绩会会议，今年线下有望在华南和华北布局400-500家终端医美机构。此外，公司将长期布局专注于皮肤修护的“BeautyAnswer”品牌，以进一步实现细分市场的扩展，有望带来新的业绩增长点。　　投资建议公司为皮肤学级护肤龙头，产品+研发+渠道能力强劲，我们认为，在宏观经济整体承压背景下，当前其高质量盈利能力的延续性和确定性更为可贵，同时，近日海内外美护龙头公司披露的2022Q1业绩均较优，提振了整体对板块的投资心，预计22-24年归母净利润为1,293/1,638/2,079百万元，对应EPS为3.05/3.87/4.91元，对应PE为65/51/40X,维持“推荐”评级。　　风险提示疫情再扩散，宏观经济下行。

该股最近90天内共有44家机构给出评级，买入评级35家，增持评级7家，中性评级2家；过去90天内机构目标均价为224.31。证券之星估值分析工具显示，贝泰妮（300957）好公司评级为5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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