天风证券给予科顺股份买入评级

2022-04-30天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛对科顺股份进行研究并发布了研究报告《22Q1收入高增长，市占率有望持续提升》，本报告对科顺股份给出买入评级，当前股价为10.73元。

　　科顺股份(300737)　　事件①公司公布21FY及22Q1财务报告，21年实现营收77.7亿元，yoy+24.6%，实现归母净利润6.7亿元，yoy-24.5%，扣非归母净利润5.7亿元，yoy-35%，业绩低于此前业绩快报中值，22Q1实现收入/归母净利/扣非后归母净利17.3/1.0/0.8亿元，yoy+18.7%/-40.8%/-49.2%。②公司拟发行22亿元可转债，主要用于安徽、福建、重庆三地的防水材料扩产项目，合计共扩产沥青基防水卷材/高分子防水卷材13700/2600万平米，防水涂料25.5万吨。　　发力经销业务显成效，成本高压有所缓解　　21年防水卷材/涂料/施工分别实现营收45.5/16.8/15.3亿元，分别yoy+12.2%/+46.2%/+54.4%。21FY公司防水材料销量4.6亿平（含涂料折算），yoy+29.5%。经销商同比增长超17%，其中民建业务拓展成效显著，实现62%的高增速，同时公司不断加大对经销商的支持力度（担保额度+期限），我们预计经销业务占比将不断提升。21年公司销售毛利率28.5%，同比-8.4pct，其中卷材/涂料/施工毛利率同比-6.6/-13.1/-7.1pct；22Q1公司毛利率25.7%，同比-6.4pct，环比+3.6pct。22Q1沥青价格同比+22.7%，环比+8.6%，我们认为公司通过降本增效以及经销端提价，能够对冲部分成本压力，后续若原材料价格企稳或有所下降，公司盈利能力有较大提升空间。　　21FY经营性现金流管控较好，期间费用率稳定　　21FY公司期间费用率14.74%，同比下降0.36pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.15/-0.18/-0.14/+0.11pct。综上，21FY公司实现净利率8.66%，同比下降5.61pct。现金流方面，21年CFO为6.11亿元，同比增加0.59亿元，公司21年付现比为85.47%，同比下降15.40pct。　　22Q1净利率5.7%，同比下降5.7pct。22Q1CFO为-11亿元，同比多流出8.3亿元，主要系收到货款减少以及支付采购款增加所致，22Q1收现比68.5%，同比下降27.6pct，付现比137.8%，同比上升26.3pct，随地产产业链资金缓解，我们预计收现比将有所回升。　　扩产不断，股权激励彰显中长期发展心　　据2021年11月投资公告及此次可转债公告扩产情况，公司未来合计新增防水卷材共计2.73亿平、涂料+干粉砂浆39.5万吨的年产能。公司21年11月公布股权激励预案，以21年为基数，22-24年扣非业绩增速不低于25%/56%/95%，且经营性现金流净额大于零。实控人担保自有资金8%年化收益，彰显管理层对未来业务发展心。　　投资建议我们根据21Q1经营情况，略微调整公司业绩，预计公司22-24年归母净利润10/12.9/16.5亿元（前值22-23年11.8/15.6亿元），对应PE12/9/7倍，维持“买入”评级。　　风险提示房地产新开工低于预期，沥青价格大幅反弹，现金流大幅恶化

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券范超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.94%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.64亿，根据现价换算的预测PE为8.38。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为18.3。证券之星估值分析工具显示，科顺股份（300737）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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