息拾荒之（六）博硕科技

博硕科技，一个能让财务观察者，短暂地，从财务息中发现“端倪”，并挖掘出价值的公司。虽然这个息，最终并未产生多大价值。不过，也因为息的缺乏，让人无法判断，“昙花一现”的息留下了什么，是否能够持续。

一、“昙花一现”——季度报告

关注博硕科技的投资者，如果持续在跟踪季度报告，就会关注到一个数据息。

2020Q4至2022Q4，每个季度期末存货余额，均稳定在1亿以内。但是，从2023Q1开始，超过1亿；到2023Q2，突然激增到5亿。

对于一个存货管理能力极强的公司，生产模式又是“以销定产”，存货增加到5亿，按照毛利率估算，在手订单起码到达了10亿。

毫无疑问，2023年营业收入必定暴涨。

而更加令人激动的是，2023Q3营业收入4.7亿，大幅上升，但第三季度期末存货仍然维持在5亿。

果然，年报公布后，第四季度营业收入达到历史新高！比2021Q4的3.5亿营业收入翻了一番，达到7亿！

但是，对比历年第四季度的营收及净利润，净利润居然降了！

谁能想到，7个亿的营业收入，只跑出了4600万净利润？震惊！

并且，存货在2023Q4及2024Q1又降低到以前的规模，回归“平静”。

二、利润数据

回到总体的盈利情况。

公司的营业收入，一直维持着20%以上的复合增长率。2023年营收同比增长44%，达到16.87亿。

净利润反而同比下降了19%，只有2.54亿。

最主要原因，就是毛利率的下降。

分产品营收与毛利率情况

精密功能件是公司的主要产品，毛利率到2022年维持在50%左右，2023年下降8个点，临近40%。

智能自动化装备，“看似”是公司的第二增长曲线，但2020年毛利率达到最高点之后，一路下滑。尤其是2023年下降了18个点，营业收入的增长（同比增长86%），居然拉不动毛利的增加（同比下降10%），对2023年的业绩非常“致命”。

毛利率大幅下滑，换取营业收入的增长。

正是这一点，导致无法确定是否应该对公司保持乐观态度。

简化利润表

营收的增长，伴随着费用的整体增长，其他的影响不大。2023年营收的增长并未带来贡献，而规模的扩大导致费用增加，故而净利润在“退步”。

三大期间费用的情况

费用从2021年至2023年，每年以7000万的规模增长。职工薪酬占费用的比例，稳定在55%左右。

2021-2023年，各类费用的职工薪酬情况

各类费用中股权激励摊销情况

结合薪酬与股权激励，研发技术人员的平均薪酬，不到销售及管理人员的一半。股权激励的人员中，也不及销售及管理人员。得出结论，公司“重管理，重销售，轻研发”。

而智能自动化装备产品，通常需要投入数量庞大的研发工程师团队。也许正是这一点，导致“智能自动化装备 ”产品增长对应的收益甚微。

虽然2023年研发费用情况有所转变，在费用中占比提高，薪酬与研发物料大幅增长。但是2023年末技术人员同比在下降。

另外，销售费用中，2023年计提售后服务费310万。以前一直未计提，估计是智能自动化装备有售后维保的义务。管理费用中，聘请机构服务费2023年增加约300万。

“其他”的一些小细节。

其他收益2023年增长925万政府补助与473万增值税抵减。扣掉这部分收益，经营业务的利润下降更甚。

拆分金融收益

2021-2023年，每年约3500-4500万的金融收益，差不多占利润总额13%的比例。

三、资产负债数据

截至2023年12月，简化公司的资产负债情况如下

公司主要资产是现金，占资产比例53%，合计17亿，主要构成自有资金4.4亿+募集补充资金6.9亿+募集资金未使用5.7亿。

应收账款在资产中占比较大，伴随着营业收入的增长而增长，但是周转天数在向好趋势发展。回款天数约半年。

前五大应收账款的占比情况

2021-2023年，在应收账款余额增长的情况下，前五大应收占比逐渐降低，有客户逐步分散化的趋势。

存货余额很小，表面上不重要，但是，恰恰是这个资产，充分的体现出公司的营运能力。

在管理上，有一种叫“JIT（Just In Time）库存管理模式”，能将库存降低到最低程度。

如果有一家上市公司能实现“JIT”的存货管理模式，那非博硕科技莫属。

作为一家民营企业，“以销定产”，存货周转天数基本控制在1个月以内。从2018年至2023年，存货周转率一直比较稳定，并且2023年还更进一步，下降到23天。

所以，当2023年第二季度及第三季度的存货，大幅度增长的时候，可以判断不是存货管理上的问题，必定是业务上的扩张。

公司的长期资产，2022年增加了机器设备，2023年增加了在建工程。在长期资产的投资方面是偏谨慎态度。2020年在郑州买地，2022年在深圳重新买地，直到2023年，才开始大幅增加在建工程。在建工程建设之前，通过租赁厂房满足生产需求。

进一步简化资产负债表

四、现金流数据

公司的净利润与经营活动净现金流，很有意思，呈现出“你追我赶”的形态。

2017-2023年，合计实现净利润12.63亿，经营活动产生的现金流量净额达10.6亿。尤其在上市后，2021-2023年期间，经营活动产生的现金流量净额高于净利润合计数。

当净利润与经营活动产生的现金流量净额能够互相match的时候，表明了公司实实在在是赚钱的。

五、“稳定的回报”——分红

有了公司“实打实”的经营现金流，就能转化为股东的分红回报。

博硕科技在上市后，分红4.9亿。基本靠着自身经营净利润留存的现金，给予股东高分红的回报。每年分红占净利润的比例，高达47%！

而实际上，公司募集资金准备投资的项目，至今刚刚启动，发行上市的必要性其实不大。

六、“谨慎的投资”——募集资金

公司2021年募集资金13.9亿，相比原计划募集使用资金7.5亿，超募了6.4亿。

这里不讨论发行价，粗略估算，除权后是破发状态。

重点放在募投项目

2020年，公司在郑州拿了一块接近30000平的地，预计投入6.3亿的生产建设和研发基地。“恰恰”遇到苹果要将iPhone手机订单放在印度生产，富士康向印度转移产能，因此搁置项目。

2022年4月，公司变更投资项目实施地点，从郑州改回深圳。同年，在深圳拿了一块近17000平的地，建设项目延期至2025年9月完成。

从募投项目判断，公司在投资方面比较谨慎，未盲目投资。

所以，是怎样的一帮股东与管理层？

七、“大道至简”——股东及历史沿革

难以置，公司上市前的股东就3个。

摩锐科技是徐思通的独资公司。鸿德诚是两个前合伙人与两个现合伙人，成立的合伙企业。

说的简单点，博硕科技就是一个五人合伙的企业，徐老板占七成。

没有天使，没有风投，也没有私募。就靠5个人，投资、发展、积累、再投资、股改、上市。

历史沿革也不用梳理，非常简单。

1、2016年，徐思通先出资1000万。在2017年2月，原价转让30%给鸿德诚；3月，左手倒右手转让51%给摩锐科技。

2、2017年6月，3个股东，同比例增资到3000万。

3、2019年股份改制，用利润累计增资到6000万。不用股东掏钱。

也就是说，3000万的投资成本，整成现如今50亿市值的上市公司。

八、“反差”——核心技术人员及高管

产品毛利率高、营运能力强、投资发展理念清晰，究竟对应着怎样的一帮核心技术人员与管理者？

公司核心技术人员清单

高级管理人员清单

从简历上看，公司的核心技术人员与高管比较普通。与公司高毛利产品、业务规模增长，有一定的“反差”。

但是，三个高管兼创始人，核心技术人员，都有比亚迪、富士康的工作背景。这一点非常重要，在比亚迪富士康的工作经历，要不就是积累了优秀管理实践经验，要不就是形成了稳定的客户资源。

核心技术人员数量不多，而且仅在招股书出现过相关息，年报上基本未见到，很低调。上市前也没有股权激励，但2022年股权激励清单，仍然能见到核心技术人员的名字，未发生变动。

九、“意料之外”——股东减持

大股东徐思通，从上市至今，未减持。

但是，鸿德诚（为了避税改名鸿德轩）这个家伙，在公司第三季度报告出来之后，全年业绩未出来之前，股价拉高之际，大幅减持。

鸿德诚套现1.72亿，收益率130-150倍。

然后，年度报告出来，公司业绩不符预期，股价回归原地。

而通过公司股权激励取得股份的两个高管，在近期也公告了减持计划。

莫不是要“散伙”了吧？

十、“微弱的”股权激励

公司在2022年7月推出了股权激励计划，对32名核心骨干进行激励，采用了“股票期权+限制性股票”结合的方式。

股权期权激励的股份数量是153.3万股，但是行权价格比较高。行权价格是46.69元/股，即使除权，也是31.75元/股。比目前的市场价还低。

限制性股票的激励数量是67.2万，行权价格低，只要23.35元/股，除权后是15.08元/股。限制性股票是有盈利的，高管减持的就是这部分。

要求的业绩条件及达成情况

2023年业绩未达到行权或解锁的要求，股权激励基本作废。

总体来讲，控制权仍然比较集中，股权激励范围较小，2%的人数占比。

十一、“可持续性”——产品与业务

回顾一下业务与产品。

公司产品为精密功能件、智能自动化装备，广泛应用于智能手机、智能穿戴、智能家居等消费类领域，智能座舱、动力电池、储能电池等新能源/汽车类领域，以及医疗大健康领域。

电子产品功能性器件主要用于电子产品研发、生产过程中的防护、防尘、散热、屏蔽、导电、粘贴、固定、绝缘、缓冲等功能。简单理解就是电子产品的保护膜。

夹治具及自动化设备主要用于提升客户生产制造过程中功能性器件与其他电子元器件的组装、贴合效率。简单理解就是产线上的设备。

关于公司产品的披露息是少之又少，尤其是到2022年和2023年智能自动化装备的增长，根本无法判断是哪些产品，毛利低的是哪个领域，是否可持续。只能看到2023年变化新能源领域、医疗大健康领域。

公司的外销比例在10%-12%，精密功能件还有海外市场。而智能自动化装备，还是要转向研发。

十二、市值

长期跟踪博硕科技的股东，心里大概都“五味杂陈”。明明一个盈利能力、营运能力优秀的科技股，市盈率却长期维持在20倍左右。

2023年10月底至2024年2月初，这一段，不知道埋进去多少“韭菜朋友”。大部分是因为“昙花一现”的息，再坚持坚持。

公司从成立至今，各个重要时点的股价及市值

市值在40-80亿之间波动，基本未超过80亿。

到目前为止，即使考虑分红的5个亿，仍然处于破发的状态，实际控制人仍然不能减持。考虑最糟糕的情况，如果实控人想跑，没拉高个30%，估计是跑不了的。

剩余就是一些小鱼小虾的减持，比如部分高管。拿着股权激励的股份，居然在市值最低点位想要减持。相比于三角防务的财务总监，他们该汗颜。

2024年4月，年报公告的同时，公司公告总经理徐思通辞职，聘任史新文为总经理。新总经理能否带来些新变化？

同月，苹果公布2023年财年供应链名单，博硕科技被新纳入苹果供应链。然而，这个消息并没有在公司的股价上引起很大的波澜。