中邮证券给予测标准增持评级

中邮证券有限责任公司陈基赟,刘卓近期对测标准进行研究并发布了研究报告《深耕汽车和电子电器领域，持续拓展新市场》，本报告对测标准给出增持评级，当前股价为38.39元。

　　测标准(300938)　　事件描述　　公司发布 2022 年年报，全年实现营收 5.45 亿元，同增 38.11%；实现归母净利润 1.18 亿元，同增 47.46%；实现扣非归母净利润 1.06亿元，同增 58.89%。　　事件点评　　汽车领域检测+试验设备是营收增速主要来源。 分产品来看，公司汽车领域检测/电子电气产品检测/日用消费品检测/健康与环保检测 / 其 他 领 域 检 测 / 试 验 设 备 分 别 实 现 营 收2.08/1.40/0.36/0.19/0.16/1.25 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为20.80%/8.89%/-9.96%/290.24%/5.66%/268.66%。试验设备数据增长较大，主因公司 2021 年 9 月非同一控制下取得子公司三思纵横 51%股权， 2021 年仅合并三思纵横 2021 年 10 至 12 月利润表。　　毛利率同比有所下降，费用管控得当。 2022 全年毛利率同减1.51pct 至 57.14%， 主要原因为毛利率较低的试验设备业务占比由8.64%增长至 23.06%。 期间费用率同减 2.59pct 至 34.55%，其中销售费用率同减 1.79pct 至 16.51%； 管理费用率同减 2.11pct 至 10.23%；研发费用率同增 0.87pct 至 8.76%； 财务费用率同增 0.44pct 至-0.95%。　　现金流表现良好。 全年公司经营性现金净流入 1.74 亿元，同比增 0.72 亿元，主要系经营业绩增长回款增加、收到增值税退税款增加。收、付现比分别同增 0.18pct、 -4.48pct 至 95.68%、 56.84%。　　汽车/电子电器是公司优势领域，具有较大的市场份额和较强的市场影响力。 相对于传统的汽车检测机构，公司在汽车第三方的化学、材料，环境可靠性测试领域的检测服务更贴近市场，能够更灵活的配合客户对周期和技术开发的需求，特别是针对目前汽车研发周期缩短的要求，公司在市场报价、方案报价快速响应、测试实施迅速方面有较大的优势。同时，公司具备完善的电子电气产品检测能力，可以为客户提供“一站式”检测认证服务，获得了中国 CNAS、 CMA、 CQC、美国 A2LA、 FCC、 CPSC、 TSCP、加拿大 IC、 CSA、德国 TUV、日本 VCCI、中国船级社等认可资质。同时公司在国际认证方面具有突出优势，公司具有 CBTL 资质，也获得了国际认证机构如 UL、 INTERTEK、 TUV 莱茵等机构的认可。　　可转债项目发行，打开公司成长空间。 华中军民两用检测基地项目拟投资总额 3.27 亿元，建设期为 24 个月，项目建成后，公司将具备武器装备运输车辆检测平台、武器装备环境可靠性检测平台、武器装备电磁兼容检测平台等三个武器装备检测平台。新能源汽车领域实验室扩建项目拟投资 2.6 亿元，项目建设有助于扩充公司产能，缓解产能利用率压力，并扩大公司检测服务半径。　　盈利预测与估值　　预计公司 2023-2025 年，营业收入分别为 7.34/9.68/12.32 亿，同 比 增 速 分 别 为 34.62%/31.89%/27.35% ； 归 母 净 利 润 分 别 为1.56/2.11/2.70 亿元，同比增速分别为 32.24%/34.95%/28.31%。 测标准对标同行业可比公司未来两年的估值来看，处于较低水平，公司 2023-2024 年业绩对应 PE 分别为 27.98、 20.74 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。　　风险提示　　募投项目进展或盈利不及预计；盈利预测与估值不及预期

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为63.45。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，测标准（300938）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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