法本转债中国息技术外包优质企业

[东吴证券股份有限公司 李勇/陈伯铭]   日期2022-10-23

法本转债（123164.SZ）于2022年10月21日开始网上申购总发行规模为6.0066亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于区域综合交付中心扩建项目、数字化运营综合管理平台升级项目、产业数字化智能平台研发项目以及补充流动资金。

    当前债底估值为75.24元，YTM为3.37%，法本转债存续期为6年，中证鹏元资评估股份有限公司资评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.40%、0.60%、1.20%，1.80%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.51%（2022-10-19）计算，纯债价值为75.24元，纯债对应的YTM为3.37%，债底保护一般。当前转换平价为102.61元，平价溢价率为-2.54%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年04月27日至2028年10月20日。初始转股价11.12元/股，正股法本息10月19日的收盘价为11.41元，对应的转换平价为102.61元，平价溢价率为-2.54%。

    转债条款中规中矩，总股本稀释率为12.60%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价11.12元计算，转债发行6.0066亿元对总股本稀释率为12.60%，对流通盘的稀释率为21.36%，对股本有一定的摊薄压力。

    我们预计法本转债上市首日价格在121.43~135.28元之间，我们预计中签率为0.0018%。综合可比标的以及实证结果，考虑到法本转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在126.72~140.06元之间。我们预计网上中签率为0.0018%，建议积极申购。

    法本息公司是为客户提供专业的息技术外包服务的企业，公司基于对息技术的研究与开发，结合客户的业务场景，为客户在息化和数字化进程中的不同需求提供软件技术外包服务。

    2017年以来公司营收稳定增长，2017-2021年复合增速为63.56%，公司2021年实现营业收入30.88亿元，同比增加58.55%，实现归母净利润1.35亿元，同比增加11.28%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳定增长态势，同比增长率“倒V型”波动，2017-2021年复合增速为63.56%。与此同时，归母净利润稳定增长，2017-2021年复合增速为43.55%。

    公司营业收入构成较为稳定，软件技术服务外包为主要收入来源。软件技术服务外包主要包括开发服务、测试服务、运维服务三方面，2019-2021年收入占比分别为92.55%，89.84%，90.81%。

    公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降。2017-2021年，公司销售净利率分别为7.38%、8.33%、7.34%、6.24%和4.38%，销售毛利率分别为29.79%、28.85%、29.32%、28.43%和26.39%，财务费用率有所下降，管理费用率较为平稳，销售费用率下降，其中管理费用率占比最大。

    风险提示项目进展不及预期风险、违约风险，申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。