[海融科技]原材料价格下行，盈利能力修复

更多调研录音、深度研报请关注: &34;秋天的两只小鸡&34;。

海融科技(300915)

棕榈油价格企稳回落，成本压力缓解

根据 wind， 12 月 7 日棕榈油期货结算价已回落至 8144 元/吨， 同比-15.04%，自今年以来的高点 12524 元已下降 34.97%， 棕榈油平均价为 8335 元，同比-18.11%， 期货现货价格均企稳回落， 处于震荡区间， 海融今年以来面临的成本压力有望逐步缓解。展望后市， 供给端来看， 根据专家交流， 棕榈油主产地印尼、马来库存相对较高，印尼约 400 万吨，马来在 11 月前增产周期中累计库存 240 余万吨， 供给偏多；需求端来看， 由于棕榈油凝固点较低，冬季需求相对较少，需求偏弱， 因此我们预计棕榈油价格仍有下行空间， 利好下游油脂相关企业，海融科技油脂成本占比约 30.4%，弹性凸显。 根据公司历史锁价行为，我们预计公司或在今年末或明年初进行原材料低位锁价， 盈利能力稳步回升。

毛利率逐步修复，产能建设稳步推进

随着原材料价格下行、产品结构趋于稳定、茶饮餐饮赛道放量及市场拓展的折扣政策减少，我们预计海融毛利率有望回归上升通道， 接近历史低位， 约 40%。产能端， 上市以来的募投项目将在年底之前全面动工，二期募投项目亦进行全面规划更新， 植脂奶油产线从 2 条扩至4 条，从原有植脂奶油丰富为稀奶油、植物蛋白饮料、 混合脂奶油及植物基奶油等，利乐产线亦全面升级。中长期有望全面实现产线智能化，围绕未来食品工厂理念打造。 另外， 根据公司公告， 二期产线达产前，公司在广东佛山成立全资子公司， 租赁厂房作为华南区生产基地， 预计明年上半年有望实现量产，有效缓解产能压力。 产能规模提升后，毛利率亦有进一步提升空间。

投资建议

我们预计公司 2022-2024 年收入 9.2、 11.0、 12.9 亿元，归母净利润1.1、 1.6、 2.1 亿元，首次给予增持-A 评级，给予 6 个月目标价 52.41元，对应 2023 年 PE 为 30x。

风险提示 产能投放不及预期，食品安全，疫情恢复不及预期

来源[安证券|赵国防]