亿田智能-以产品筑基，乘变革之风驶向头部，短期聚焦地产回暖再提速，长期关注厨电两化发展

亿田智能1990年，公司以厨电配件供应商身份介入传统烟灶品牌制造业务，并于2003年将目光由竞争激烈的传统烟灶转向刚刚萌芽的集成灶产品，自此开启“亿田集成灶”征途。【】截至目前，根据奥维云网与前瞻产业息网数据，2022年公司在集成灶线上渠道市占率位居次席，2021年全渠道位居第三。（）

强研发助产品筑基，凭渠道变革蜕变我们认为通过技术优化与创新以此解决消费痛点是公司打造产品差异化的关键之一，同时公司对线上渠道的变革与对线下经销商的高要求是产品价值的放大器。1）产品端2019年，公司基于独创的“风机下置”创新结构，结合蒸烤一体集成灶的痛点，推出业内首款蒸烤独立集成灶产品“S8”，一举奠定自身在“蒸烤独立集成灶”市场中龙头地位；2）渠道端2018年下半年公司在加入天猫“火凤凰”与京东“门店帮”后打造独具特色的“线上经销模式”，成功实现“线上为线下引流与线上线下同步发展”，2017-2021年公司线上渠道营收CAGR高达132.4%。此外，公司对线下经销商体系本着“做大做强”的逻辑进行梳理，专注于提质增效。

地产回暖提渗透，厨电两化布局未来1）外因转好促边际改善，产品结构优化与丰富化并行展望2023年，我们预计短期内集成灶行业需求有望伴随低线城市成交热度回暖实现边际改善，与此同时核心原料价格回落将缓解成本端压力，并对公司毛利率起到正向推动作用。2）凭多元渠道与高效营销提份额，布局两化着手未来中长期来看，我们预计集成灶对油烟机的替代比率或存在天花板，而在此之前渠道多元化与积极营销实现的渗透率与份额提升将为主要驱动力，触及后中长期成长驱动力将源于产品迭代与第二增长曲线的打造。

盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年EPS分别为2.10/2.55/3.01元，给予公司2023年PE 22倍，并得出目标价56.0元，较3月9日股价存在17.1%上涨空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示地产超预期下行的风险；集成灶渗透率提升不及预期的风险；大宗原料大幅上行的风险；品牌间竞争加剧的风险。