爱美客-2023 年年报业绩点评

年报概要公司发布 2023 年年度报告，公司 2023 年全年实现营业收入 28.69 亿元 （+47.99%），归母净利润 18.58 亿元（+47.08%），扣非净利润 18.31 亿元 （+52.95%），经营性现金流 19.54 亿元（+63.67%）；2023Q4 实现营业收入 6.99 亿元（+55.55%），归母净利润 4.40 亿元（+59.00%），扣非净利润 4.36 亿元 （+87.73%）。

核心产品放量驱动业绩高增，口碑基础及品牌力持续夯实。2023 年公司业 绩实现大幅增长，一方面由于去年同期基数较低，另一方面受益于核心产品的 持续放量，同时公司依托行业龙头地位和品牌认可度，在消费弱复苏环境下展现了自身较强的经营韧性。分业务来看，1）溶液类实现营收 16.71 亿元 （+29.22%），毛利率 94.48%（+0.25pct），核心产品“嗨体”稳步增长，安全性及有效性广受下游医疗机构及终端消费者认可；2）凝胶类实现营收 11.58 亿元（+81.43%），毛利率 97.49%（+0.97pct），全球首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂“濡白天使”延续良好增长势头，在全国不同机构间快速渗透，成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑点。

产品结构改善驱动毛利提升，专业团队打造强化营销能力。2023 年公司盈利能力进一步提升，毛利率同比提升 0.25pct 至 95.09%，主要得益于高毛利的凝胶类产品收入占比提升（40.35%，+7.4pct）。此外，公司持续调整营销体系、 扩充团队，拓展并深化客户合作，运营全轩医学苑、妙手大师、轮廓美学创造营等多个学术品牌，推动行业提升专业化程度。截至 2023 年 12 月 31 日，公司拥有超 400 名销售和市场人员，覆盖全国约 7,000 家医美机构，直销与分销 占比分别达 62.26%/37.74%，公司销售费用率略有提升至 9.07%（+0.68pct）。

坚持研发巩固技术储备，构建差异化强产品矩阵。2023 年公司研发 2.50 亿 元（+44.49%），占营收比例为 8.72%，持续通过自主研发与对外合作方式提升研发产出。目前公司在研管线中具有多项重磅产品，1）“宝尼达 2.0”新增颏部填充适应症，处注册申报阶段；2）注射用 A 型肉毒毒素用于改善眉间纹， 处注册申报阶段；3）二代面部埋植线用于软组织提升，处临床试验阶段； 4）利多卡因丁卡因乳膏用于成人浅层皮肤手术前对皮肤局部麻醉，处临床试验阶段；5）注射用透明质酸酶用于溶解透明质酸，处临床前在研阶段。 此外，公司与质肽生物合作引入司美格鲁肽产品，且以 5000 万元投资持有其 4.89%股权，同时与韩国 Jeisys 签署《经销协议》，获 Density 和 LinearZ 医美设 备及耗材在中国内地的推广、分销、销售和相关服务。

投资建议公司作为国内医美龙头企业，核心产品嗨体稳健增长，濡白天使 等高附加值产品加速放量，在研管线有序推进。随着监管逐渐趋严，公司作为 合规医美龙头，市占率有望进一步提升。预计公司 2024 年-2026 年归母 净利润分别为 24.84/32.99/43.37 亿元，同比增长 33.64%/32.85%/31.45%，EPS 分别为 11.48/15.25/20.04 元。

风险提示消费复苏节奏不及预期的风险、政策不确定性的风险、新产品推 广不及预期的风险、新产品上市进展不及预期的风险。