浙商证券给予爱美客买入评级

浙商证券股份有限公司王长龙,汤秀洁,周明蕊近期对爱美客进行研究并发布了研究报告《爱美客23H1中报点评23Q2归母净利+77%，符合业绩预告中位数》，本报告对爱美客给出买入评级，当前股价为420.52元。

　　爱美客(300896)　　投资要点　　业绩概览符合业绩预告中位数，归母净利同增65%。　　23H1收入14.6亿(+65%)；归母净利9.6亿(+65%)；扣非归母净利9.3亿（+65%）；　　23Q2收入8.3亿(+83%)；归母净利5.5亿(+77%)；扣非归母净利5.5亿（+79%）。　　此前公司发布中期业绩预告，对应23Q2归母净利同增67%-87%，扣非归母同增71%-90%，实际归母净利同增77%，扣非归母净利同增79%，与预告中位数基本匹配。　　公司派发中期现金股利，合计分红4亿元，占归母净利的41.5%。　　23H1收入拆分溶液类注射产品60%+凝胶类注射产品39%　　1）溶液类产品（主要是嗨体系列，包括嗨体颈纹针/嗨体熊猫针/冭活泡泡针等）收入8.7亿(同比+36%)，毛利率95.1%(同比+1pp)；　　2）凝胶类产品（濡白天使、宝尼达、逸美一加一、含麻产品爱芙莱和爱美飞）收入5.7亿(+同比139%)，毛利率97.4%(同比+1.3pp)。　　3）面部埋填线产品收入300万(+12%)。　　4）化妆品及其他产品收入1558万（+783%）。　　盈利能力股权激励摊销+Q2恢复营销推广等，净利率略降　　23H1毛利率95.4%(+1pp)，净利率66%(-0.9pp)，销售/管理/研发费用率分别为10.2%(+0.5pp)/5.5%(+1.2pp)/7.1%(-0.2pp)；　　23Q2毛利率95.5%(+1.2pp)，净利率66%(-2.3pp)，销售/管理/研发费用率分别为10%(+2.9pp)/3.6%(持平）/7.3%(-0.5pp)。　　公司毛利率保持高位，主要系高毛利产品濡白天使、熊猫针等占比提升；净利率略有下降，主要系1）发布股权激励，预计今年全年摊销费用5364万元；2）22Q2线下推广放缓，今年恢复正常营销推广，销售费用率有所提升。　　展望再生产品协同发展，管线丰富成长动能充沛　　1）濡白天使上半年销售靓丽，新一代再生产品如生天使于今年7月上市，定位浅层注射，柔美轮廓，有望和定位支撑塑形的濡白天使协同发展。　　2）后续产品管线A型肉毒素（完成III期临床）、宝尼达颏适应症（注册申报中）、利多卡因丁卡因乳膏（III期临床中）、逸美1+1新适应症（临床中）、第二代埋植线（临床中）、司美格鲁肽（临床前在研）等　　盈利预测及估值　　公司处于高速增长的医美行业中最具备议价能力的环节，爱美客作为产品稀缺性+矩阵完整性均突出的行业龙头，潜力大空间广。预计2023-2025年归母净利润分别为19.2/26.5/35.2亿元，增速分别为52%/38%/33%，当前市值对应PE仅47／34／26倍，仍有较大提升空间，维持“买入”评级。　　风险提示　　市场竞争加剧的风险；产品注册或推广进度不及预期；宏观经济环境变动等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券姜浩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.36%，其预测2023年度归属净利润为盈利20.03亿，根据现价换算的预测PE为45.42。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级28家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为605.8。

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