爱美客（1）

爱美客简评

爱美客前身英之煌生物科技是简军丈夫姚京创立的，股权清晰，大股东牢牢控股，到今天在医美领域已经有近20年的销售经验。

财务报表简单，主要指标的成长性非常好，营业收入从2018年的人民币3.21亿增至2021年的人民币14.48亿，年复合增长率为65.2%。利润由2018年的人民币1.16亿元增至2021年的人民币9.57亿元，年复合增长率为102.1%，这也是目前市场高估值的最重要原因。

研发的绝对投入低于华熙生物，在生物医药领域里并不算高，公司总体并不以科研见长，但在对产品价格、宣传等市场因素的把握方面很强，否则也不会有嗨体这样的爆品。

2021年以“嗨体”为代表的溶液类的透明质酸类产品销售占到全部收入72%。投资者问答中透露嗨体“是当时医生在临床注射中会发现了颈纹去除褶皱需求”，这说明公司对市场的应对能力非常强。招股书中解释“产品销量均增加较快，主要原因为公司嗨体产品是目前唯一经国家药监局批准的针对颈部皱纹改善的三类医疗器械产品，填补了颈部皱纹修复领域的空白。”

推测女人对脸部美容品的选择相比颈部要更谨慎，嗨体便宜的价格（500元以下）加上专门针对颈部，一下子就成了爆款。如果有机会咨询一下嗨体的经销商，他们应该有更详细的说法。

负面息

1、股东全面减持

苑丰减持153.4万股，减持比例17%；

刘佳减持117.67万股，减持比例35%；

刘兆年减持204.31万股，减持比例48%；

九州通医药集团股份有限公司减持223万股，减持45%；

Gat Peak Limited减持293.91万股，减持比例22.7%；

前述股东均为爱美客上市前的原始股东，公司董事长简军是Gat Peak Limited的大股东。

自2021年10月开始，董事王兰柱先后减持10次，合计128.1万股，共计6.72亿元，减持比例16%；

监事张政朴先后3次合计减持3.18万股，共计1971.51万元；

按照当前股价590元计算，股东的不受限减持股份达到约1800万，大约100亿规模，今年年底还会有新的解禁。

2、120倍PE的溢价收购和港交所上市

2021年投资8.56亿获得韩国Huons Bio公司25.4%股权，给证监会的回函中提到韩国Huons Bio公司2020年全年利润2800万，8.56亿相当于120倍PE的收购价格。查到的资料里，Huons Bio在韩国肉毒素市场占比很小，在中国市场实现销售最早要到2024年。

2021年另外投资1亿给运怡（北京）医疗器械有限公司。

年报中透露，以上两笔投资目前都是亏损状态。

此外，2020年10月投资2500万元认购杭州先为达生物科技有限公司 2%股权。2021年1月投资6000万获得山东博安生物技术有限公司1%的股权。

2021年1季度货币现金33亿，负债2.3亿，明明不缺钱却还要去港交所上市。如果是募投的钱不够，为什么要对外大笔投资？如果募资后立刻投资，不是让企业代替了金融机构的职能吗？

3、高管辞职

2021年3月15日财务总监辞职。

2021年6月24日公司董事辞职，高管团队里唯一一位有相关专业背景的人，和公告收购韩国的Huons Bio同一天做出辞职决定，多少有点疑问。

4、招股书会计差错更正中说明，在18年利润1.4亿元的情况下，仍然把两百多万的费用放入流动资产。这笔钱不多，观察利润表，总觉得没有必要如此操作。

综合判断爱美客的管理层尝到了资本市场的甜头，辛苦经营不如上市套现，企业已经变成了游戏的筹码。但是由于所处行业正在风口，依然是市场的热点。

估值

到2023年九月，爱美客募资植入医疗器械生产线二期建设项目全部达产后，大概会释放13.5亿元的产能。

港股上市说明书里，2021年产能的利用率为81.5%，净利润14.5亿，假设2023年底这部分产能全部释放，则营业收入为17.8亿，加上二期新增产能13.5亿为31.3亿，按照65%的净利润率计算2023年净利润为20亿，当前市场1300亿，对应市盈率65倍。

其他

看到爱美客的资料时有个问题，爱美客公立医院销售占比才一个多点，公立医院为什么不愿意做美容产品？

爱美客自己在招股书里的分析是“公立医院因其公立性质，主要承担治疗性医疗服务， 而医疗美容偏向于消费性医疗服务，民营资本充分竞争，非公立医疗机构是其主要服务主体。”

市场的实际情况是，公立医院的医生倾向于到民营医院进行注射，然后收取一定的劳务费。这样的话费用比较容易清算，而公立医院的财务流程和对医生的社会面道德评价不支持这笔费用。