爱美客-300896-爱美客签署肉毒素经销协议，产品管线布局不断完善

公司公告2022年5月20日爱美客技术发展股份有限公司关于与韩国Huons BioPharma Co., Ltd.签订经销协议。约定爱美客以研发注册方式引进Huons BP的肉毒素产品并在约定经销区域作为Huons指定的唯一合法经销商进行产品的进口和经销。

  此前公司收购Huons部分股权，此协议对公司2022年经营业绩无实质性影响。爱美客曾于2018年与Huons Co., Ltd.签订经销协议，约定以研发注册方式引进HUONS的A型肉毒毒素100U产品。2021年爱美客收购Huons BP 25.42%股权，上述A型肉毒毒素100U产品权利已归属Huons BP，公司与HUONS签署原经销协议的终止协议。根据公司此前公告，目前该肉毒素产品国内正处于三期临床阶段，预计将于2023年提交NDA。

  协议重点1）Huons BP授权爱美客在经销区域（指中国，包括澳门和香港）内进口、注册和经销Huons BP研发生产的900kDa（50U、100U和200U）肉毒素类产品。2）爱美客为经销区域内唯一且排他的进口商、经销商。3）爱美客负责在国内开展必要的临床试验，并向NMPA申请批证。4）Huons BP承诺并保证提供给爱美客的产品价格是全球范围内的最低价格。5）期限10+10独家经销期限为自产品适应症获得NMPA注册证批准之日起10年，且该独家经销期限将自动续签10年。

  肉毒素市场前景广阔，目前国内参与玩家较少，竞争格局良好。据Frost & Sullivan数据显示，2019年中国肉毒素终端市场规模为48亿人民币，预计2024年中国市场将达112亿人民币，CAGR为19.5%。目前NMPA仅批准四种注射用A型肉毒毒素，分别为国产的“衡力”、美国进口的“保妥适BOTOX”、益普生公司生产的“吉适Dysport”以及韩国Hugel公司研发的“乐提葆Letybo”（国内由四环医药经销）。预计爱美客肉毒素进入市场后，国内合规供应品牌数量依旧较少，相较于数十款合规产品竞争的玻尿酸产品赛道，肉毒素赛道竞争格局更为良好。预计爱美客可借助已有营销体系的优势，与公司现有产品相互协同，提升品牌影响力和核心竞争力。

  疫情防控背景下或短期影响部分地区。Q1以来全国疫情反复，部分地区均有不同程度防疫管控措施，客观上确实影响了线下消费场景，在此背景下公司22Q1收入体量环比略有增长已实属优秀。我们推测公司在部分疫情封控地区业务在Q2亦受到一定影响，而其他地区产品推广较为顺利且有所增长，预计Q2收入同比仍能保持持平。我们认为疫情波动仍为短期因素，随着疫情管控逐渐向好，线下消费场景恢复后需求仍在，因而小部分疫情地区下游机构目前进货节奏或有后置，但总量将在后续有一定补回。

  全年维度嗨体+濡白天使仍为销售高增驱动力。嗨体颈纹针已在细分市场中占领消费者心智，预计其他品类将进一步在终端渠道放量，拉动嗨体类产品继续增长；同时今年公司销售团队有所扩充可更好助力濡白天使新品在终端渠道辐射。全年维度而言，我们预计嗨体+濡白天使在深耕已有机构合作+覆盖更多终端渠道背景下有望持续驱动公司增长。监管趋严背景下，水货假货加速出清，亦将进一步推动公司具有竞争力的行货正品抢占更多市场份额。

  投资建议买入-A投资评级。公司积极主动把握市场趋势，持续大力投入研发提升产品力，前瞻性把握先机布局产品线，新品濡白天使在监管趋严背景下有望打开盈利新空间。预计2022-2024年的收入增速分别为60.7%/50.9%/41.8%，归母净利分别为14.5/22.0/32.0亿，对应增速分别为51.9%/51.1%/45.6%，成长性突出，给予目标价589.39元。

  风险提示1）宏观经济风险，市场需求不及预期；2）行业竞争加剧，新品推广不及预期；3）在研产品过审进度不及预期；4）医疗安全事故风险等。