医美火热！现在还值得投资吗？

今天，给大家分析一下一一个超级牛逼的新兴赛道医美。

近期医美板块表现依然活跃，相关企业股价画风如下

医美上市企业爱美客和华熙生物在年初受到大盘大跌影响下大幅调整，但经过近几个月的强势表现，股价均双双创出历史新高。其他相关的医美企业股价也有不俗表现，比如昊海生科和华东医药等涨幅均较大。

那么，医美行业缘何此般强势？

是有什么大家不到的逻辑驱动？

亦或者是市场不断吹泡沫导致的结果？

接下来给大家逐一谈谈。

一、医美板块为什么这么火热？

医美强势的背后我认为主要有两个因

一方面，医美行业未来的空间和成长性都非常OK，而恰好市场现阶段在风格上对于成长性的要求非常高，可能的因在于若未来流动性存收紧预期，一些成长性不强的企业的估值中枢可能会降低，而市场对于这样的预期是悲观和厌恶的。

从近期光伏、锂电等高成长性板块的活跃表现，再对比一下业绩增速下滑及增速平平的保险和食品的表现，便能出。

而医美恰好成长性很强，未来天花板空间也较大，在当前这样的背景之下，市场自然是比较喜欢的。

另一方面，稀缺性也在一定程度上助涨了趋势行情。

医美行业中比较好的细分赛道是上游产品端（会在章后半部分阐述），而上游产品端在A股上市的好企业并不多，而在这里面还有很大一部分的蹭概念的，业务没那么纯正或公司治理和质量都没那么好。

这个行业可选标的太少、行业β又特别强，就导致了资金疯狂往该行业中的几家公司狂怼，因此就到了医美行业中相关企业走出了尤为强劲的走势。

二、什么是医美行业？

医美是医疗与美容的结合，医是手段，美是目的。

国内医美的行业发展主要经历了以下三个阶段

第一个阶段是1930-2000年的萌芽阶段，主要是以公立医院的整形外科为主，项目以割双眼皮和垫鼻梁为主；

第二个阶段是2000-2015年，民营医美机构的数量逐渐增加，非手术的项目类型增多，且相对更受欢迎；

第三个阶段是2015年之后，民营医美机构数量持续增加，同时项目不断精细化，人们对于医美的接受程度越来越高。

目前，医美进入了高速发展的阶段，无论是上游像玻尿酸和肉毒素等注射产品还是中游的服务机构，都进入了一个高速发展的阶段。

医美行业产业链如下，上游主要为料供应商和上游产品端，主要是提供料和产品为主；中游为医美机构为主，经销商将产品加价卖到这些医美机构手中；医美机构通过广告投放将产品导向下游消费用户。

在医美产业链中，哪个产业链环节更好一些呢？

答案是上游产品端。

上面这张产业链图其实已经解释的比较清楚了，中游医美机构中，净利润往往只有0-10%，主要因在于获客成本和人员成本较高，影响利润水平，并且参与者较多，市场竞争激烈，市场散乱，内卷的比较厉害，中游医美机构并不是很赚钱。

上游材料制造商虽然毛利率也不错，达到七八成左右，但和产品端90%左右的毛利率相比，依然是小巫见大巫。

为何产品端的是产业链中更好的细分赛道？

一方面由于像注射类产品是第三类医疗器械，这类医疗器械在使用的时候具有较高风险，需要采取特别措施严格控制管理以保证其安全、有效。

并且从产品的研发周期，医美产品的注射填充剂产品在进入立项以后，需要经过实验室研究、动物实验、注册检验以及人体临床实验，注册申报等阶段，产品要经过国家药监局的批准才能上市销售。而从立项到国家批准的过程大概都要需要5年以上的时间。

因此壁垒比医美其他环节要更高一些，享受更高的毛利率自然也不奇怪。

另一方面，由于在第三类医疗器械上的审批更加严格，使得更早批复上市的产品能够取得更具备先发优势，在用户培育上和销售上都更占优势一些，大家也可以发现近年来做上游产品端的爱美客的销售费用率在逐年下滑，也体现了其更早的产品上市后其实相当于已经自带营销力了，不用过分再去砸太多的销售费用，这和医美机构相比尤为明显。

因此，在医美产业链中，上游产品端是更好的细分赛道，其次料供应商也值得跟踪研究，医美机构中仅关注未来有潜力能走出来的大型连锁机构为主，中小医美机构不用过于关注。

上游产品端都有些什么产品呢？

医美产品简单来说有两大核心∶ 一是塑形，二是美肤。

其中，塑形可分为填充、除皱、瘦脸三大需求，美肤则分为补水美白、祛斑祛痘两大需求。

而填充注射类项目中，玻尿酸、肉毒素均是主流产品。

根据新氧大数据显示∶ 2019年注射类医美消费项目中，玻尿酸占比66.59%，同比增长53.11%；肉毒素占比32.67%，同比增长90.56%。

三、过去投医美赚不赚钱？

过去投医美行业的企业比较赚钱，可以一下医美代表性企业的股价表现

爱美客、华熙生物和昊海生科在最近三个月分布上涨了49%、61%和129%，从2020年以来涨幅分别达到了544%、234%和187%，基本上在此前绝大部分时间买入都可以赚钱。

不过需要注意的是医美行业的主要几家上市公司上市比较晚，到目前也时间也不算很久，因此未来是否还能维持这么好的赚钱效应，依然有待考量。

再来一下几家医美企业的盈利能力指标和未来成长性如何

在ROE指标上，爱美客和华熙生物分别为16.94%和13.50%，昊海生科还有眼科骨科等其余产品，业务稍微杂一些，其毛利率、净利率和ROE也稍微低一些，爱美客毛利率和净利率均更高一些，这和之前谈到过的医美产品端是更好细分环节相符，华熙生物次之。

在成长性上，一致预测的未来两年业绩业绩增速都比较快，爱美客、华熙生物和昊海生科分别达到了57.52%、31.19%和57.69%，业绩增速都非常高，成长性超强。

四、医美行业还有没有投资价值？

答从中长期，是一个较好的投资赛道。

下面简单谈谈我的逻辑

医美这个行业市场体量和成长空间还是比较大的。

根据 Frost & Sullivan 数据，2019年我国监管医美市场规模为 1436 亿元，另外需要注意一就是目前非监管市场规模也很大，也就是说一些违规流通的产品还是很多的，大概占据一大半，加上这块，这个行业可触及的市场空间其实是非常大的。

未来医美行业的继续成长，可以拆分为价和量，价格方面，由于以前市场不太透明，价格体系杂乱，但随着越来越多的app平台出现，消除了价格的不透明性，对经销商也更为强势了，因此近几年医美消费的客单价其实是略有下降的。

那么未来主要的驱动力量应该是量的提升，一个比较关键的数据就是渗透率。相比于美国、日本、韩国等发达国家，我国医美市场还处于刚起步阶段。

从医美项目渗透率（每千人中接受医疗美容疗程的比率）来，我国与其他医美行业发展成熟的国家相比仍处于较低水平2019 年我国医美项目渗透率仅为 3.6%，相比日本 11.0%、美国 16.6%、韩国 20.5%的水平仍有很大提升空间。

空间是有了，但能不能顺利把渗透率提上去呢？我认为概率比较大。主要因有以下几

1、从动机层面，爱美之心人皆有之；

工作和社交在内的社会竞争，加剧了年轻人对于美丽外表的追求。有调研数据显示，72%的当代女性对自己的颜值不够满意，对医美持正面态度的人群也高达66%，动机有了，就购买能力。

2、人均可支配收入的提升趋势下，购买能力在提升；

大家可以一下下图，医美规模随着人均可支配收入的增加而增长，的且效率更陡峭，说明一个女人可能工资涨了10%，在医美上的投入可能就达到了15%，不管咋滴变美再说，不得不说女人的钱比男人的好赚的多啊。所以，随着人均可支配收入的提高，购买能力的提升问题也不大。

因此，虽然价格驱动力短期没那么强，但未来随着价格息不对称因素消失及更多新产品上市后，价格依然可能有驱动逻辑；

按照上述分析医美渗透率的提升预期和空间均较大，且医美产品具备一定的时效性，从1个月到几年不等的维持效果时间，比如水光针维持效果仅1-3月，玻尿酸维持效果6-12个月，这个赛道是To C的赛道（To C比To B我认为从长远发展角度你更具生命力），兼具消费和医疗属性（这两个赛道均是长牛赛道），因此医美行业未来中长期而言依然具备一定的成长性。

按照兴业证券预测，医美规模未来5年复合增速22.6%，10年复合增速19.56%，成长性较强。

而细分赛道龙头企业凭借着更早上市的产品及更为严格的审批制度取得先发优势并巩固其竞争力。并且在监管政策之下，使用效果更好的第三类医疗器械去替代一些非法的第一二类同类产品，市占率有望进一步提升，长期，这个行业也是有望展现出强者恒强的局面，竞争格局的优化预期相对而言更适合长期趋势投资一些。

五、从长期，医美行业的风险在哪儿？

从长期，我认为主要的几风险可能有

1、相关龙头企业产品结构单一，产品创新研发和迭代能力很重要。

若要持续成长，最重要的是产品的研发和迭代能力，这才是一个企业发展真正的护城河。无论是医药公司还是医美公司，都印证了这样的逻辑一方面，产品不断迭代和更新去满足更多的需求；另一方面，公司不断赋予产品新的细分属性来覆盖更多的人群。

而医疗行业其实是立足于生物医用材料的研发与转化的，具有科技水平高、发展变化快的特，在新产品开发和注册的过程中，也存在一定的技术风险，技术路线的选择以及未来市场需求竞争格局，都会影响产品及其商业化的效果，这一风险需要注意。

2、竞争加剧风险，导致产能过多或低价竞争的风险

这个行业这么赚钱，将会使得更多资本涌入该赛道，未来这个赛道的竞争也会相当激烈，可能使得参与者较多而提高产能并压制价格，竞争加剧后可能会产生较强的内卷，影响行业健康发展。

3、下游客户管理及产品质量风险

医美公司下游客户及执业医师一般都会合规使用公司产品，但下游客户众多，不能完全排除部分经销商在销售、推广医美产品和部分医疗机构及其执业医师在使用公司产品过程中可能存在不符合规定的行为，并导致医美事故，这可能会影响医美相关公司的品牌形象，并打消费者消费心。

此外，该行业虽然很大，但也鱼龙混杂，一些不良企业的劣质产品频繁曝光可能会影响行业发展，抑制医美消费增长，这样会拉低企业未来业绩增速。

六．现在可以投资吗？

医美行业可不可以投资，主要两一是这个行业长期是不是个好赛道；二是当前的估值是否合理。在投资上，这两均比较重要。

从上面的分析中，我们知道了医美行业是一个好赛道，那么能不能投主要就估值是否合理了。

先一下一些医美企业的估值水平

爱美客当前动态市盈率为 241.34倍，华熙生物为218倍、昊海生科为117.05倍，从绝对数上都是比较高的。

再结合成长性去一下，上述相关企业未来两三年的业绩增速速度在30%-60%区间，按照这样的业绩增速，就算到了2023年，爱美客、华熙生物和昊海生科对应当时的业绩也还有107倍、93倍和63倍的估值，也并不算低。

按照兴业证券的预测，医美行业未来10年的增速大概在20%左右，龙头企业由于市占率提升预期及产品先发优势，未来两年业绩复合增速在30%-60%区间，但如果把时间拉长，比如拉长到10年，还能维持两三倍于行业的平均增速么？我认为有难度。

那按照行业龙头10年30%的业绩复合增速以及10年40%的业绩复合增速分别去测算，当前医美行业龙头的估值在多少会比较适合一些呢？

我们简单讨论一下。

一方面可以参考中证全A的情况，中证全A近十年PE估值中位数在16.42倍，近10年净利润复合增速为6.8%，那如果按照医美行业龙头30%的十年复合增速，到10年后，其现在1块钱的业绩会变成13.78元（1*（1+30%）的十次方），若以中证全A 6.8%的业绩增速，1块钱的业绩会变成1.93元（1*（1+6.8）的十次方）。也就是说10年后这个差不是7.14倍（13.78/1.93），那么如果我想要达到现在买医美龙头和买中证全A一样的划算度，我顶多愿意付出7.14倍于当前中证全A的估值水平，也就是16.42✖7.14=117.24倍的估值。

如果按照40%的增速，那么算出来对应到现在的估值在246倍左右。

按照上面这个方法，30%的十年复合增速对应PE为117倍，40%的十年复合增速对应PE为246倍。但要注意一，以这个PE去买的话效果和之前买中证全A差不多，而它所对应的收益预期年化仅仅为6.8%（假设估值不变，收益10年后变成来的193%，10年后的价值也变成来的193%），意味着10年过去了，依然没有翻倍，这样的投资效率是比较低的。

因此，我们需要提高对自己的要求，比如我们追求10年15%的复合年化收益率，那么以上面得出的这两个估值水平去买入并持有的话，显然是很难完成年化15%的收益率，我们必须对估值更严苛一些，以更低的估值去买入才有可能有机会去达到15%的预期年化复合收益率。

另一方面，如果把时间拉长，这些龙头企业能否长期以高于行业平均增速的1.5倍-2倍这样的速度增长呢？这个还要打个问号。若不能完成这样的增长，那么就算是按照上边算出来的估值也已经包含了一些乐观情绪溢价了，可能就是偏高估的估值水平。

大家再目前这些龙头企业的估值水平，爱美客为 241.34倍，华熙生物为218倍，基本上接近按照上面最乐观的情景计算而得的市盈率了，并且在这种乐观情景假设下如果估值水平不变仅仅按照收益增长驱动股价，那么10年顶多也就翻个倍，年化收益率可能也就在7%左右。如果你的投资收益要求是年化15%左右，那么当前这几家医美龙头企业的估值显然是相对偏高的，以这样的估值买入长期不具备太高的性价比。

因此，网叔认为，医美这个赛道虽然长期前景较好，但当前估值普遍偏高，当前投资不是很划算，可以等待估值消化后再去做进一步的考虑。