稳健医疗2022年报和2023一季报跟踪

总体印象

2022年医疗板块营收与盈利无论多大增幅都不会有惊喜或失落，因为三年疫情已经是过去式，反而是对未来发展预期似乎是充满挑战和不确定性，今年营收下降是肯定的，何时能够填补落差以及有个相对清晰确定的增长才是最为关键的。

疫情带来了公司医疗板块的爆发式增长，但也改变了国人的消费能力、消费环境和消费习惯，从目前消费复苏的复杂性和全棉时代定位客户群，全棉时代失去高增速已经确定，2022年营收基本与上年持平略显中规中矩，毕竟前三个季度27.4亿也是与上年持平，四季度较为混乱情况仍然取得超过13亿的营收也是较为不易的。严峻的是基本各个品类无一增长超过5%，此前高增长单品全面回落，这是否意味着公司后续增长失去动力？

财报表现非常“稳健”

公司财务非常健康，基本上现金资产（货币资金及交易性金融资产合计 89 亿元）占到总资产一半，资产负债率较低；加上公司防疫产品在疫情三年大卖，在账款管理上强势，加上公司重点在向C端发力，让财务结构非常优秀。看完2022年公司年报和2023年一季报，给我的感觉是财务处理非常保守，无漏洞，似乎也在给后面形势做了该做的准备。

1.资产减值损失各个科目计提充分

应收账款计提坏账准备过于保守，对一年期以内的账款计提5%，从公司商业模式、客户类型以及历年年报从一年期内的应收账款转为一年以上应收账款来看，1-2年应收账款账面价值远小于其对应计提坏账准备，即大部分账款收回了，每年有相当一部分坏账准备实际收回或转回，也就是说这个5%有点过于保守。

在存货规模变动不大的情况下，存货跌价准备计提幅度大，相比往年三倍，无论是对原材料、在产品还是库存商品的存货跌价准备都有大幅提升，我也查了一下棉价格，只要是去年上半年棉的价格持续回落，下半年还是较为平稳，从了解情况来看，主要是去年年底放开后，对防疫物资需求急速下降，公司对相关产品进行降价处理，这也是为啥减值主要体现在第四季度的原因。

此外公司在其他应收款、预付账款也大幅提升或者新计提坏账，固定资产和在建工程也计提减值准备。2022 年度计提资产减值准备将减少公司合并报表利润总额 28,137.47 万元，占合并报表利润总额的比例为 14.66%，体现了会计谨慎性的原则，使公司的会计息更具有合理性。

减值种类之多可以说是我看过公司财报最多的一家，虽说相比整体情况总体金额不大，细分到各类科目金额可能更小，但这个体现了公司管理层谨慎务实的态度。

2.努力提高ROE

公司在疫情后上市，成为“口罩第一股”，IPO就超募资金，这三年受益于疫情，资产规模较19年增长4倍有余，尤其是一半以上还是现金类资产，使得净资产收益率很低，与公司优秀的财报似乎不相匹配。公司本身就是重资产型公司，但因为账上现金资产太多显得“固定资产+在建工程”比例不是很高。公司现在应该是在两方面着手努力

一是提高分红比例。上市后坚持现金分红，分红比例逐年提升， 22年提高到约50%，这作为一个次新股公司是非常难能可贵的。而且公司目前处于一个关键期，内生增长和外购扩张都需要资金，22年支付约20亿进行并购，固定资产投资建设投资约14亿。

二是适当利用了银行低利率贷资金提高资产负债率。22年约有23亿短期借款，23年一季度增加到24.233亿，23年一季报还增加2亿长期借款。从22年年报披露短期借款明细来看少量是并购企业导致被动增加的，相对成本高一些，3%以上，公司主要短期借款是票据融资和贸易融资，利率在2%以内的低成本资金。

3.公司注重跟市场沟通

在公司财报上可以看出公司是下了很多功夫，自愿披露很多息，包括各种维度的息，目的是让投资者更了解公司。公司对其发展规划、战略和经营策略也都讲的比较多，再加上时常有机构调研沟通交流反馈的息就是公司非常务实，既对近期的状况做交流和分析，也直面问题，对后续发展态势和经营策略都会比较直接传递出来。

我的观点

1.医疗板块今年下滑是肯定的，重点观察手术室耗材产品增长情况

医疗板块防疫产品占比过高，现在疫情成为过去式，虽说口罩目前还随处可见，但防护服是基本上在医院都见不到了，今年应该是断崖式下降可能性非常大，一季度营收已经是下降38.21%，后续下降幅度只会更大。这个坑能补的只有手术室耗材产品有可能补，伤口敷料能够保持稳定上涨问题不大，但高速增长难度大，而且基数小，对营收影响不大。我比较认可的是手术室耗材从可利用向一次性转变的行业趋势，加上并购企业的协同作用，后续可能依然会并购。从一季报来看，除防疫板块，其它业务同比增长 77%，增长趋势良好，从公司透露息来看，从3月手术室耗材产品增长明显。

根据去年疫情状况今年防疫板块下滑应该会越来越明显，而手术室耗材增长速度会边际递减，今年这个坑肯定是没法填平。但是这个产品的用户一旦用了它，很容易形成习惯，后续大概率会像防疫产品一样一旦用上稳健医疗的就不会换了。所以公司这个板块增长将会由“存量+增量”来驱动。

2.对全棉时代能否恢复比较快速增长心不大

基于公司2025年的战略目标，公司认为2023年是消费复苏年，也是全棉时代恢复高增长的转折年。但从疫情后消费能力、消费习惯等发生短期不可逆的变化，加上在人群定位围绕品牌中高端价值定位，聚焦精致妈妈、品质中高产人群和新锐白领，现阶段新出生人口断崖式下降，年轻人失业率高，中高产人群规模在萎缩。去年在商超渠道大幅发力的情况下依然只是与上年持平，原来增长比较快的单品去年基本只能保持持平甚至是下滑，虽说有疫情因素影响，不至于按下增长的暂停键，但后续持续增长难度似乎越来越大，这要考验公司管理层的智慧了，我的心不是很足。

公司管理层认为消费板块有明显复苏趋势，一季度以全棉时代实现营业收入 9.7 亿元，同比增长 10.5%。就今年而言，我认为增长还是能暂时持续的，毕竟因为疫情因素导致去年基数是相对比较低，重点单品增速能否恢复。这个板块属于消费日用品，同质化竞争残酷，公司有热门单品推出很快市场有人效仿，后续稳定增长和增速恢复情况走一步看一步吧。

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