公司研究｜红利褪去、加速收购，稳健医疗为何越来越不“稳健”

研究员｜龙刚 编辑｜曹杰军

连续的大手笔收购，稳健医疗为何突然不“稳健”了。

在过去的一两年里，由于全球新冠疫情肆虐，不少生物医药企业，医疗器材企业都因此成为市场中备受瞩目的对象，不少企业也乘上行业热潮，获得了快速发展。

“只有当潮水退去，才知道谁在‘裸泳’。”随着国内防疫进入常态化，一些在疫情中显示出的黑马企业也逐渐露出了其本来的面目。

2020年业绩爆发的稳健医疗（300888.SZ），2021年业绩开始大幅回调，目前仍未有停止的迹象。想要提速的稳健医疗，4月来已投入约15亿元用于收购扩张。

加速收购，豪掷近15亿

4月10日，稳健医疗开始了近期内的首次收购。

稳健医疗计划使用7.28亿元的自有资金，收购吴康平、黄乐培和吴狄所持有的浙江隆泰医疗科技有限公司共计55%的股份。

隆泰医疗是一家以高端伤口敷料OEM出口为主的医疗企业，与稳健医疗在医疗敷料业务链条中具有一定的协同性。根据稳健医疗的说法，收购隆泰医疗与自身打造高端伤口敷料行业龙头的战略高度契合，意在借助双方优势形成规模与协同效应。

为了收购隆泰医疗，稳健医疗在此中算是当了回“大冤种”。

根据估值报告书，资产基础法估值4.59亿元，收益法估值13.37亿元，两种估值之间相差近3倍。而相对于估值基准日的账面值增值率分别为27.97%和271.86%。

图片来源企业公告

最后，稳健医疗选择了高溢价收购隆泰医疗，但隆泰医疗的业绩并对不起它的这么高的溢价。

2021年，隆泰医疗实现营业收入3.55亿元，较上年同期降低11.67%，实现净利润0.86亿元，较上年同期降低32.6%，业绩回调明显。

仅一个多月后，稳健医疗马上发起了第二笔投资收购计划。

5月18日，稳健医疗发布公告称，计划使用6.52亿元自有资金收购湖南平安医械科技有限公司65.55%股权，并且还将投入1亿元向湖南平安医械进行增资，合计将出资7.52亿元持有湖南平安医械增资后的68.7%的股份。

平安医械目前主营注射器、输液管、采血管、采血针、留置针等注射穿刺类医疗器械，稳健医疗在收购平安医械后能够为其增加相关领域的医疗器械产品，进一步拓展其在医疗器械领域的产品构成。

根据，稳健医疗2022年一季度持有的货币资金为38.48亿元，两笔收购合计花费14.8亿元。不到两月的时间，用掉了近四成的现金，收购了两家医疗器材企业。

但收购医疗器材企业能够挽回稳健医疗下滑的业绩吗?

潮水退去，业绩回调明显

“稳健医疗”，尽管名字中有医疗，但市场对于它的判断却并非是医疗行业。

睿蓝财经的梳理发现，根据同花顺一级行业分类“稳健医疗”属于纺织服装行业；根据申万一级行业分类，“稳健医疗”属于美容护理行业；根据标普GICS行业分类，“稳健医疗”为非日常生活消费品类。

不管是按照何种分类方案，稳健医疗都不在医疗的“朋友圈”里。

睿蓝财经追溯了稳健医疗过去五年的历史业绩情况，在过去五年，除2020年外，其最大的收入来源均来自于以“全棉时代”品牌为代表的生活消费品。

2017-2021年，健康生活消费品占稳健医疗总营业收入的比重为61.31%、62.1%、66.26%、28.06%、50.44%。

以产品看，疫情前棉柔巾是稳健医疗的绝对核心产品，2019年收入为9.37亿元，占比达到当年总收入的20.48%。医疗产品中，传统伤口护理与包扎类产品最高，收入为5.49亿元，占比为12.01%。

疫情后，绝对核心产品变为感染防护产品，主要包括口罩、防护服、隔离衣、手套、脚套、帽子。2020年该品类收入达到70.12亿元，但2021年便迅速下降至23.78亿元。

随着防疫常态化，疫情所需的防护产品也将进入稳定的需求周期，该品类产品出现增长的可能性不大。而稳健医疗以“全棉时代”为代表的健康生活消费品反而持续稳定增长，2020年仍旧保持着16.93%的增速。

图片来源全棉时代官网

以综合毛利率看，2021年健康生活消费品的综合毛利率为52.24%，高于医用敷料的47.5%，而医用敷料产品中除感染防护产品与高端伤口敷料毛利率分别为54.19%与59.92%外，其余产品毛利率均偏低。

医疗防疫产品逐渐降温，行业风潮已过，大手笔的布局医疗器械领域，未尝是个好选择，稳步增长的“全棉时代”反而与“稳健”更为贴切。

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来源睿蓝财经（ID:ruilan808）