首创证券-稳健医疗-300888-公司深度报告三

首创证券-稳健医疗-300888-公司深度报告三十载砥砺深耕，医疗&消费协同共进-210917

医疗&消费双轮驱动，疫情防控下业绩高增。稳健医疗成立于1991年，以传统医用敷料代工出口起家，通过研发创新与渠道拓展完成OEM与自主品牌业务并重，海外市场与国内市场并重的转型。05年公司以自研全棉水刺无纺布技术为切入点，拓宽产业边界，进军生活消费品领域，并取得靓丽表现。目前公司已发展成为拥有“稳健医疗”、“全棉时代”“津梁生活”三大品牌，覆盖医疗和消费双领域的大健康龙头企业。在2020年防疫产品需求激增下，公司业绩实现高速增长。

医疗业务深耕医疗30载，疫情催化品牌力再升级。行业国内医用敷料行业市场空间大且增速快，行业集中度低，国产替代趋势显现。其中高端医用敷料和一次性手术室耗材前景可观，渗透率仍有巨大提升空间。产品&研发公司在行业内最早建立全产业链经营模式，重视科技创新和科研合作，研发投入行业领先。公司以终端需求和使用场景为导向持续丰富产品矩阵，高端医用敷料技术水平位于行业前列，期待产能扩张后持续放量。渠道外销收入以OEM直销为主，绑定优质客户，出口规模位于行业前列；内销收入以自有品牌经销为主，医院及药店渠道拓展顺利。2020年受疫情催化，公司防疫产品驱动品牌影响力再升级，未来C端客户贡献度有望提升。

消费品业务倡导回归自然健康的生活方式品牌。品牌公司倡导“环保、健康、舒适”的生活理念，以多元化营销方式加强品牌曝光、强化品牌认知。产品公司在生活消费品领域进行全品类布局，SKU丰富，提供一站式购物体验。以棉为核心的差异化定位和医疗级产品品质建立品牌溢价，满足目标人群核心诉求。公司已打造核心爆品棉柔巾，并主导起草行业标准，随着研发设计持续发力，更多品类有望实现突破。渠道传统电商平台渠道优势明显，小件包邮模式营销稀缺流量，线上私域平台发展迅速，注册用户数近900万。线下门店拓展空间广阔，直营店效仍有提升空间，加盟模式有望加速开拓下沉市场。津梁生活公司19年创立“津梁生活”品牌，优选全球健美好物，积极布局具备自主定价权的自有品牌，目前尚处于培育阶段。

投资建议公司是医疗&消费双领域龙头，已建立完善的大健康产品体系。短期业绩增速承压，中长期在业务协同、渠道拓展加速、品牌影响力提升下有望回归快速增长轨道。考虑到下半年以来部分地区疫情反复对消费业务影响，我们调整公司盈利预测，预计公司21/22/23年归母净利润为17.12/21.21/25.13亿元（原预测值18.59/23.58/28.40亿元），对应当前市值PE分别为20/16/13倍，维持“买入”评级。

风险提示门店拓展不及预期，店效提升不及预期，海外运力紧张。