国检集团2021年报简单分析

国检集团2021年报简单分析

先看营收增长

营收 22亿，同比50%。利润总额4亿，合并税前利润率18%，去年同期2020年税前利润率为22.4%。

对比行业内华测检测21年21%，谱尼测试40%的营收增长，国检的营收增长显然更胜一筹。

但是也需要注意，国检的这个营收增长更多是靠外延收购完成的，其中单美诺福就贡献了2亿，辽宁奉天4000万，山东计量贡献1300万。

粗略估计，增加的7.5亿营收中，外延和内生各占3.5亿。

内生性增长略显不足，母公司的数据看的更加明显

营收5.2亿，同比增长10%。从2019年的4.7亿到2021年的5.2以，3年时间营收只增加了5000万。这显然不是搬迁等偶然因素可以解释的。另一方面，母公司的员工人数也基本保持不变，从2019年的708到2021年的773人，未来期望总部业务大幅增长不太现实。

从态势看，行业增速为GDP增速两倍左右，国检营收内生增速未来3-5年保持15%的难度不大。并购外延不确定性比较大，2022年目前还未见出手。

再看利润情况

收入增幅和核心税前利润增幅有偏差，主要原因为毛利率下降和期间费用率增加共同作用所致。

毛利率3年内可能很难提高，原因在于公司传统业务竞争加剧，规模优势也短期很难体现出来。目前的毛利率相比行业内公司略低一些，但当前阶段继续提升的难度比较大，因为公司还有不少属于设备销售和技术服务等相对低毛利的业务。华测检测21年毛利率50%，谱尼测试21年毛利率46%。公司整体毛利率为45%，检测业务的毛利率为47%。

公司21年期间费用率为27%，对比华测检测33%，谱尼测试 34%。跑马圈地过程中，通常费用率很难降低。

毛利率和费用率都继续承压，呈现的结果就是利润增幅远低于营业收入增幅。再受股东少数权益的摊薄，归母净利润增速就更加不好看了。

2021年还有一个不利因素是下游房地产的暴雷，年报显示用减值损失了2200万，减值比例高于华测检测（0.6%），低于谱尼检测的1.9%。

未来判断及估值

国检的压舱石是建工和材料检测业务，2021年占据检测业务的过半营收。公司较长时期内还需要依靠做深做精这两个业务来生活。这部分增长不快，营收从2019年的8亿到2021年的10.8亿，年复合增幅为15%.地产行业暗淡是主因。未来能继续保持15%的增速就很不容易了。

环境监测和食品检测是公司并购发展的新检测业务，营收2022年也做到了差不多5个亿。

认证业务也是公司的优势业务，但规模较小，2021年收入还不到1个亿。

仪器制造和销售，科研及技术服务是公司的特色业务，2021年的营收有5.3亿，但此业务的毛利率较低，说明公司此项业务也没有特别大的竞争优势。
综上，在外部环境（地产和建筑）继续低迷的背景下，未来3－5年内，公司的内生增长乐观估计能保持15%的年化增长。再高的期望并不实际。

下面看外延。首先说结论，公司的并购肯定会继续，否则公司只靠内生增长难以支撑目前的市值。（虽然已经跌了很多），希望未来3－5年的并购能够贡献公司另外15%的增长。

不可否认，公司在对国有制事业检测机构的并购中，央企的文化比民企更有吸引力。这是公司的优势，需要尽可能的去发挥，挖掘更好的国有检测机构的并购机会。年报中也有阐述，“拓展建工建材检测专项领域以外市场份额，例如特检，仪器装备等方向，抢占十四五期间地方政府事转企的政策窗口期，推动央地合作”。
提到了特检和仪器装备领域，估计公司已经有目标在洽谈。
但是收购是需要大量银子的，公司的资产负债表还能提供收购资金支持吗？
公司总资产27.4亿，有息负债5亿，总负债14.4亿，净资产13亿。货币资金只有3.2亿，这个资金可以维持日常经营，但收购肯定力不从心，囊中羞涩了。
可见的不久将来，股权增发应该已箭在弦上了。只是目前的股价低迷，实在不是增发的好时机。这个头疼的问题让管理层去考虑吧。
综上，如果未来3－5年内，内生和并购合并能保持30%左右的成长，那么目前公司的合理估值可以给到30倍，毛估估合理估值中枢在90－100亿。考虑公司的行业地位，给予不确定性30%的安全边际，63亿－70亿属于可以买入区域。

最后，说一下2022Q1我的预测，营收应该在4.1-4.3亿，净利润继续亏损。