关于科思股份的思考

一、盈利增长的原因分析

科思股份的财报内容比较详细，统计了2020-2022年的销量和营收变化，化妆品原料的销售量和万吨单价都在增长。2022年均价提升明显，是公司为应对原油价格上涨和需求上涨进行了提价，但2022年下半年油价回落，公司产品并未降价（机构电话调研时管理层提到）。

二、营收能否再保持增长及大致增长率

（一）关于价格能否保持。

科思的主要客户都是国际化妆品巨头，在这种情况下2022年能进行提价，表明公司产品具有极强的竞争力。如下游需求保持，则能维持价格稳定。此外，原油价格目前已处于相对高位，就算回到最高的120以上，公司也能通过适当提价应对。

此外，公司2023年产品结构调整，原料中高毛利产品增加，2023半年报中毛利率已提升至53%，比2022年年报增加13个百分点。

（二）关于下游需求变化。

1.根据公司管理层描述，每年的上半年客户招标量可以用来确定下半年至次年上半年的营收。电话记录里管理层说，2023年上半年化妆品公司的投标量和公司的中标量都有提升（但是半年度和三季度合同负债都是下降的，存在疑点）。

2.行业方面，一是欧洲禁用去屑剂ZPT，市场约0.2亿美元；目前来看，去屑剂PO是所有去屑剂中第二的产品，2019年末占比约40%（ZPT占比第一，接近50%），有望成为zpt的替补。公司在建po项目2023年三季度开始投产，并已通过重点客户认证。二是公司有二氧化钛、PA等多款新型防晒产品产线在建，其中PA需求增速快；二氧化钛为日系防晒产品的重要添加剂；P-S正在走美国FDA认证（公司有多款产品通过FDA认证）。

3.股权激励。业绩考核要求为2023-2025年营业收入较2022年复合增长率不低于30%/28%/25%。管理层这个股权激励很有意思，因为2022年业绩非常好，如果为了激励而激励，因做低2022年业绩。不过按照2023年的业绩预告，应该2024年就能达到2025年的目标了。这也充分展现了管理层对未来的乐观。

（三）风险点

1.美元降息。美元加息天然利于外贸出口，特别是科思这种大部分业务都在国外的。且科思是美元交易，人民币结算，人民币汇率的降低本身就能提高营收。一旦美元开始降息，无法测算会产生多大影响。

2.上市时间短。科思上市时间太短，无法获取更长时间周期内的经营数据，可用于测算经营情况的资料不足。导致目前的分析会过于乐观。

3.无法大致量化未来成长。科思是通过绑定大客户来实现供货，特别是这几年独供帝斯曼，协议已于2023年到期。后续情况未知。

总结对科思的投资，有点风险投资的意思，看不清未来。