中航证券给予科思股份买入评级

中航证券有限公司裴伊凡近期对科思股份进行研究并发布了研究报告《核心产品毛利率高增，海外市场开拓加速》，本报告对科思股份给出买入评级，当前股价为68.76元。

　　科思股份(300856)　　事件公司发布2023年中报，报告期内，公司实现营业收入11.90亿元，同比+45.09%；归母净利润3.51亿元，同比+138.69%；扣非后归母净利润3.44亿元，同比+145.60%。毛利率49.36%，同比+19.24pct，净利率29.45%，同比+11.55pct。　　单季度来看，23Q2，公司实现营收6.02亿元，同比+47.89%；归母净利润1.90亿元，同比+114.23%；毛利率49.67%，同比+15.63pct，环比+0.63pct；净利率44.86%，同比+3.43pct，环比-49.15pct。　　核心产品毛利率大幅提升，项目建设助推产能加速释放。23H1化妆品活性成分及其原料实现营收10.45亿元/同比+60.33%，占比87.8%，毛利率53.35%/同比+21.12pct，主要系产能募投项目利用率提升，叠加新型防晒剂、新个护原料放量带动销量大幅增长，高单价产品占比提升助力毛利率大幅改善；合成香料营收1.37亿元/同比-6.82%，占比11.5%，毛利率21.88%/同比-3.27pct。综合来看，报告期内公司盈利能力提升系核心产品化妆品活性成分及其原料毛利率改善所致，后续伴随安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设的持续推进，且在首批12800吨/年氨基酸表面活性剂项目和3000吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐项目进入投产阶段后，产能有望进一步释放，规模效应更为凸显，销量及毛利率提升可期。　　境外业务占比超90%，毛利高增展现公司产品的海外竞争优势。23H1境外实现营收10.75亿元/同比+52.24%，占比90.3%/同比+4.2pct，毛利率50.83%/同比+20.02pct；境内实现营收1.16亿元/同比+1.01%，占比9.7%/同比-4.2pct，毛利率35.69%/同比+9.78pct；报告期内，公司海外收入占比进一步提升，且海外业务毛利率大幅改善（较境内毛利率高15.14pct），化妆品活性成分及其原料的客户有帝斯曼、宝洁、欧莱雅等国际知名巨头，伴随公司重启海外布展、品牌影响力进一步扩大、快速扩张中小型客户份额，未来业绩有望边际改善。　　防晒剂行业加速发展，利好行业龙头。根据欧睿数据，2016-2021年，全球防晒剂消耗量由4.4万吨增长至约5.2万吨，CAGR约为4%，其中亚太地区或将成为防晒剂消耗量增长的主要驱动力；预计2023年全球防晒护理市场规模将达到145.4亿美元（1000亿元），同比去年+8.8%；中国防晒终端市场2010年至2020年的年复合增长率为10.39%，显著快于全球增速，预计2025年，中国防晒市场规模将达到243.9亿元人民币。公司是目前国内少数通过美国FDA审核和欧盟化妆品原料规范EFfCI认证的日用化妆品原料制造商之一，公司2022年防晒剂产品市场份额占全球的20%以上，叠加产线协同效应加速发酵，公司作为全球防晒剂龙头企业，有望以更高毛利抢占全球和国内市场份额，提振公司业绩。　　投资建议公司作为全球防晒剂龙头企业，产业链配套齐全，具备核心技术和特色生产工艺，形成了完善的产品矩阵，以传统防晒产品打造夯实业绩基础，新型高单价原料驱动业绩成长，氨基酸表活、去屑剂在建项目引领未来预期，公司长期增长势能强劲。预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.33/8.47/10.48亿元，EPS分别为3.74/5.00/6.19元，对应PE分别为20/15/12倍，维持“买入”评级。　　风险提示政策变动风险、技术发展转化不及预期、行业竞争加剧、国内宏观环境变化风险、进出口政策变化、产品价格调整波动、新业务不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王天鹤研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.66%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.1亿，根据现价换算的预测PE为16.4。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为108.15。

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