科思股份分析

二 息点

科思一般年报有预告，季报和半年报未见预告，直接发布。

1 无银行借款，无商誉。

2 2022年产能利用率，化妆品原料为81.05%，设计2.7万吨（在建2万吨）；合成香料利用率54.08%，设计为1.64万吨。

3 2022年合成香料业务受洗涤、消毒产品需求减弱，市场竞争增加的原因，营收占比（29%--16.3%）与毛利率（-4.12%）都回落。

4 境外营收占比88.8%，毛利率也比境内高10%。

5 2022年客户第一名占35.12%，前十占62%，客户集中度高。

6 2022年报财务费用-0.26亿，主要为汇兑收益。

7 应收账款都为1年内，计提5%。折旧计提保守，设备按10年。

合同负债少，不签长协？

8一度营收利润的大幅增加，主要是2021年四季度以来的产品价格调升原因，毛利率提升了22.78%。

9 2022年报投资现金流为0.7亿，一季度投资现金流为-3.8亿，今年增大了投资项目，2023年5月发可转债7.25亿，用于安庆科思的高端个人护理及合成香料项目。

10 股东人数不断减少，8月10日为8900户。

11 股权激励2023-2025年营收复合增长30%、28%、25%。

三 看法

1公司护城河有美FDA认证14款防晒剂中，公司生产6款，中国批准的25种，公司生产7种；价格占终端化妆品的成本低，产品稳定后，新进入者者替代难度大。

2 财务分析

专注主业；税前利润/生产资产=0.56，故属于轻资产公司；应收小于3个月的营收，正常；有息负债为0，安全性好。

经营现金流/净利润=0.74，小于1不理想；

销售商品收入-营业收入=-1.1亿，有问题；年报三项现金流为“++-”老母鸡型，一季报恢复为“+--”奶牛型，为未来高增长打基础；

杜邦分析，总资产周转率0.86，净利率22%，杠杆1.06,ROE=22%；反映公司资金利用能力不强，如有息负债约为0，不过5月发了可转债，也算杠杆系数有增加了。

3 不利因素23年7月限售股大量解禁，可能造成大批减持。与客户据原料与运价协商产品调价的滞后性会造成业绩波动；

目前总市值123亿，2023年的增长翻倍概率很大，估计年底市盈率在15-16倍。公司有一定护城河，技术实力为公司发展提供了支撑，唯一问题是市场空间是基本确定的，科思的增长需要从其他竞争者中抢份额，难度很大。

但总的来说是一家好公司。目前可转债溢价18%，感觉买可转债的确定性更高，关键是“知道能跌多少”。

科思股份300856