业绩暴雷引发调整，风电景气度向上趋势不变

【摘要】

全年来看，算上并网口径，行业的交付口径预计在50—55GW之间。风电行业一般集中在第四季度交付，加上疫情影响，今年年底的数据会可能格外大一些，从调研数据来看，9、10、11三个月每月都有10GW以上交付量。

因此行业上对四季度有一个放量预期。

事件风电板块昨日开盘调整，主要由于业绩引起。新强联业绩不及预期跌停，泰胜风能业绩优质表现冲高全天领涨。

我们对风电整体向好的景气度观点没有变化，等待Q3业绩出清后，有望出现一个更具有性价比的时机。

风电行业观点

明年行业预期

Ø 整机环节

预计明年陆风头部企业合理的毛利率是10-15%，6—7MW双馈陆机原材料成本在1100—1300／KW之间，加上制作、运输成本大概在1300—1500之间；

海风头部企业20%左右，8—10MW双馈海机大概在2000元／KW左右；海外利润更好些，接近30%，第二梯队企业毛利只有个位数；

海上利润是陆上三倍，产品结构对风机企业的毛利影响较大。

Ø 零部件环节

明年零部件交付会比较紧张，具体零部件如大兆轴承、齿轮箱、叶片和海缆等等；

大兆轴承产能主要在欧洲，由于俄乌冲突能源危机，欧洲已经涨价，造成国内交付紧张，但也无形中为国内产能撕开一个缺口，加快大兆轴承国产化替代速度，这也是新强联一直被重点关注的主要逻辑，近期明阳已经锁定部分海上大兆产能，在进行尝试；

大兆瓦齿轮箱明年交付会比较紧张；

叶片越做越大，生产效率降低，而且分期交付每年台数在增长，需求增加，叶片的交付压力会比较大；

随着距离海岸线越来越远，海缆整体交付也较为紧张。

行业观点不变

风电处在基本面底部，向右侧发展，三季报环比预计会继续好转，招标数据支撑景气度向好，行业整体向上。

站在当前时间点来看，大型化降本使风电IRR提升带来装机量上行；但大型化降本对零部件单MW价值量呈摊薄趋势，对应部分细分赛道价格下行，而其中不容易被大型化趋势摊薄价格的环节可视为抗通缩，量化一下，即风机大小每提升1MW，单MW价值量基本不会变化甚至可能上升的环节，这将是未来的投资核心。

环节排序可概括为海缆、轴承、铸件、主轴、塔筒、桩基。另外运维服务环节也有望受益于风场体量和规模的增长。

风电产业链梳理

来源九方金融研究所整理

风电出海逻辑

风电产业链上安装属性较强的整机、海缆等环节

安装难度远大于光伏，本土化更有优势，但是今年以来随着海外风机上游供应链产能受限、涨价等，歌美飒/GE等风机利润大幅下滑，并于近期裁员，国内风机迎出口良机。

风机主要出口东南亚、中东、南美洲等，今年明阳、远景在欧洲拿下风机订单，风机开始出口欧洲。2021年风机出口交付约3GW，预计2022年约5GW，同比+67%，其中金风约1-2GW、远景1-2GW、运达0.5-1GW，其它企业1GW左右；

预计2023年出口约8-10GW，同比+60%-100%，其中远景3-4GW、金风1-2GW、运达1-2GW、明阳约1GW 、三一0.5-0.8GW，其它企业1-4GW，在哈萨克斯坦、越南、印度、巴西、沙特、埃及、欧洲等地都有布局。

安装属性偏弱的如塔筒、铸件等环节

由于欧美劳动力成本+能源成本均高于我国，凭借着经济性和海外产能不足，有望加速出海。具体来看

欧洲本土塔筒/单桩产能少，2021-2025年欧洲海风新增装机CAGR为44%，大金和天顺受益。预计大金2021-2023年出口分别为8/17/35万吨（2022年开始出口单桩）；天顺2021-2023年出口约14/4/10万吨（2022年受欧洲反倾销制裁的影响，2023年开始出口单桩）；

澳洲本土基本无塔筒厂商，泰胜对其出口较大，预计2021-2023年出口5/20/30万吨。

美国对中的塔筒双反税合计近100%，但单桩可能不征收双反税（二者海关产品编号不一样），大金有望进入美国市场。

新强联三季报业绩交流会摘要

新强联（300850）发布2022年三季度报告，公告显示，2022年前三季度营业收入为19.53亿元，同比增长2.79%；净利润为3.34亿元，同比减少16.56%。

业绩不及预期原因

锻件盛久一期9万吨，在技改，二期24万吨是异形环锻件。目前锻件部分外采，未来预计自供锻件实现降本（特种钢采购5000元/吨，外采锻件7500元/吨），锻件环节有十几点的毛利率；

7月开始主轴承降价十几点，为了抢占市场，但是还有盈利空间；

三排柱和双列轴承三季度发货量减少；

单列今年发货十几套刚起量；调心轴承缺设备，交付慢。目前处于过渡期，订单很满，2023年上半年过渡，下半年盈利向好。

Q3发货量少的原因

主要是主轴承和偏航变桨发货量降低，产能问题，订单没问题。去年Q3主轴轴承出货400+套，今年Q3出货200+套。

客户

三一重能的偏航变桨轴承基本都是新强联，调心是由瓦轴、洛轴供货；

明阳明年改用双馈会用调心，对公司2023年在明阳份额有影响。公司调心轴承产能上来之后明阳会优先采购公司的轴承。

四订单

目前公司偏航变桨订单饱和，国内几大主机厂大MW机型偏航变桨主要是新强联供应，目前性价比很高，明年很难降价；

参考资料

20221012-天风证券-风电·深度抗通缩是底层逻辑，看好海风的大型化、海风出海和国产替代三条线

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问于鑫（登记编号A0740622030003）