读研报心得康华生物狂犬疫苗领航，宠物疫苗与诺如疫苗驱动成长

报告摘要

康华生物(300841)，作为一家专注于生物医药领域的创新型疫苗企业，其核心竞争优势在于以研发为导向，拥有丰富的产品管线。目前，公司主打产品包括冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）和ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗，其中，冻干人用狂犬病疫苗贡献了2018-2022年超过95%的营业收入。此外，公司自主研发的诺如病毒疫苗于2024年1月成功授权海外，标志着康华生物在疫苗管线国际化进程中取得了重要突破，成为国内领先的疫苗管线出海企业。

投资亮点

二倍体狂苗市场表现强劲自2014年人二倍体狂犬疫苗成功上市以来，该产品的批签发量和销售收入持续攀升。2018至2022年间，该产品营收从5.51亿元急剧增长至14.25亿元，反映出其市场认可度和销售增长的强劲态势。

宠物疫苗业务开辟新增长点随着宠物消费市场的不断扩大，康华生物敏锐捕捉商机，布局宠物用疫苗市场。2022年，公司代理的宠物用狂犬疫苗产品希利斯完成了首个完整销售年度，当年兽用疫苗销售收入达384.26万元，显示出宠物医疗和预防市场的巨大潜力。

重组六价诺如病毒疫苗国际化公司与HilleVax达成协议，授权其在海外开发、生产和商业化重组六价诺如病毒疫苗及相关衍生物。康华生物有望获得最高2.705亿美元的授权费用及实际年净销售额的个位数百分比分成。鉴于全球尚无上市的诺如病毒疫苗，公司在此领域的研发管线处于国际领先地位。

盈利预测与估值

预计2023年至2025年，康华生物总收入分别将达到15.39亿元、18.98亿元和22.93亿元，同比增速分别为6.35%、23.34%和20.82%；归属于上市公司股东的净利润分别为5.97亿元、7.28亿元和8.86亿元，对应的每股收益（EPS）分别为4.44元、5.41元和6.58元。鉴于康华生物作为人二倍体狂犬疫苗领域的领军者，其核心疫苗产品销量持续增长，加之诺如病毒疫苗管线的成功出海，我们对公司未来发展前景充满心。首次覆盖评级，给予公司2024年22倍PE估值，目标价定为119.02元/股。