【中银医药】新产业（300832.SZ）大机型X8持续开拓市场，22年Q1业绩超预期

分析师邓周宇/联系人周海涛

摘要

2021年公司实现营业收入25.45亿元，同比增长15.97%，扣除新冠发光试剂业务收入后同比增长32.22%，试剂销售方面国内市场收入14.33亿元，同比增长26.36%，海外市场4.68亿元，同比下降-18.05%，海外市场（不含新冠发光试剂）4.02亿元，同比增长60.05%；归母净利润9.74亿元，同比增长3.68%；扣非归母净利润8.83亿元，同比增长3.06%。2021年公司试剂产品的毛利率保持稳定，主营业务毛利率同比下降6.12%（因整体下调仪器销售价格）；2022年Q1实现营收7.43亿元，同比增长39.53%，实现归母净利润3.08亿元，同比增长83.46%，扣非归母净利润2.86亿元，同比增长98.17%。

支撑评级的要点

高速化学发光分析仪销售持续发力，拓展国内大型医疗终端客户数量及试剂销量。2021年公司高速化学发光分析仪MAGLUMIX8国内市场实现装机601台，同比增长47.67%，2022年Q1， MAGLUMI X8实现销售/装机148台。2021年公司国内终端客户超7,700家，截至22年Q1国内市场终端客户数量超7,900家（2020年6700+），2021年国内累计实现化学发光免疫分析仪器装机超9,800台（2020年8,100台），其中三级医院客户达1,209家，国内三甲医院的覆盖率达52.41%，截止22年Q1三甲医院客户数量达855家，三甲医院覆盖率提升为54.11%（2020年三甲医院726家，覆盖率为47.89%）。2021年度国内试剂销量同比提升26.36%，单机的试剂用量明显提升。

海外市场扣除新冠试剂销售影响增长迅猛，品牌力持续提升。2021年，公司海外公司新冠发光检测试剂收入由3.20亿下降为0.66亿元，扣除新冠发光试剂销售影响后，海外试剂收入同比增长60.05%，增长迅速。2021年公司在海外全年共计销售全自动化学发光仪器2,884台，同比增长54.39%。截止目前公司在海外市场，公司已为147个国家和地区（2020年145个）的医疗终端提供服务，累计实现化学发光免疫分析仪器销售超10,800台（2020年7900台）。

梯度化机型配置，大小机型满足不同终端客户需求。2021年MAGLUMI X3实现国内外市场累计销售/装机763台。公司新一代X系列的全自动化学发光仪器性能优异，已获得市场的广泛认可。另外，创新的重悬浮清洗结构设计的 MAGLUMI X6、1600 速全自动生化分析仪Biossays C8及模块化生化免疫分析系统Biolumi CX8在国内注册中。

估值

我们预计公司2022-2024年归母净利润13.57，18.32，23.09亿元，对应EPS为1.73，2.33，2.94元。维持买入评级。

评级面临的主要风险

行业政策风险；新产品研发、注册风险；经销商销售模式风险；市场竞争加剧风险；技术替代风险；新冠疫情不确定性风险等。

要点分析

1、化学发光试剂集采（若进一步推进）利好公司长期发展，将有效促进公司开拓市场份额。2021年“安徽集采”实施范围主要包括肿瘤标志物、甲状腺、感染性疾病、心肌标记物以及降钙素原共计23个试剂项目。根据谈判议价规则，市场占有率前五的企业入围参与谈判，未纳入谈判议价范围的同类产品按照一定规则进行联动降价。公司肿瘤标志物及甲状腺等14个试剂项目入围参与议价，并且全部谈判成功。进口品牌罗氏、贝克曼未接受谈判议价，作为中标厂商，公司以此为契机，积极推动高速机MAGLUMI X8进入更多二甲以上大型医院，从而带动试剂销售收入提升。2021年该机型装机超过600台，该机型对传染病的检测影响最为明显，尤其是术前八项等方面，X8优势明显（通量、测速等优势）。

2、DRGS/DIP等医保支付方式改革政策的实施，对公司负面影响有限。公司的销售模式与同行业其他厂家采取的代理制不同，不设置区域多级代理，相当于经销商都是一级代理。不存在挤压经销商利润进而造成价格负面传导现象。

3、公司仪器机型布局及试剂方面策略。除了大机型MAGLUMIX8，公司的MAGLUMIX3测试速度为200个测试/小时，产品的主要特点是占地体积小、功能均衡，采用了单反应杯，支持不间断连续加载，可以实现更加灵活的控制方式，采用了公司MAGLUMI X8仪器使用的纳米磁球重悬浮清洗技术，可实现高效的磁分离清洗；该产品主要定位为二级医院及基层医院针对中小客户。另外，目前MAGLUMI X6正在国内注册中，最终公司会实现大、中、小机型全方位覆盖终端医院客户。试剂方面，除常规检测项目外公司立志在和国际IVD巨头不同的领域深度布局，实现差异化竞争。

4、海外市场是公司重要的发展方向，目前发展快速。

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中银医药团队介绍

邓周宇，医药生物行业首席分析师、大消费组组长、11年医药行业研究经验，先后供职于国海证券、国证券、中银国际证券。广泛覆盖行业政策、创新药、医疗服务、医疗器械、医药流通业、中药行业、互联网医疗、商业健康险研究。曾获得:金融界最佳分析师（2013）、新财富最佳分析师（2014）、水晶球最佳分析师（2014、2017公募组）、金牛奖最佳分析师（2014）、金翼奖最佳分析师（2017、2018）、东方财富网100强分析师（2021）。获上海财经大学经济学硕士学位。

梁端玉，本科毕业于北京大学光华管理学院，研究生毕业于哥伦比亚商学院。2020年加入中银证券，目前覆盖医疗服务、医学美容、医疗器械、CXO领域。

邵子杭，加州大学伯克利分校生物工程硕士，并获得工程院奖学金。加州大学圣迭戈分校生物科学学士。长期积累实验室经验，在研究生期间担任一生科软件开发项目项目经理。主要覆盖前沿医药板块，包括核酸疫苗、核酸药物、基因治疗、细胞治疗、抗体药物，同时覆盖血液制品。

周海涛，中国科学技术大学材料物理与化学硕士（学硕），香港中文大学（深圳）金融工程硕士。曾在中国科学院开展科学研究，并在国际核心期刊发表论文（一作）。累计近2年生物医药板块研究经历，主要覆盖大医疗器械板块、CRMO、新兴AIDD、生物医药上游原材料等领域。

李天成，中山大学生物工程本科，导师为哈佛前讲师，国家青年千人教授；哥伦比亚大学生物医学工程研究生，导师为哥大医学院双院院士，《Biomaterials》主编。曾在国际核心期刊ACS Publication上发表论文，毕业后在美国药企工作近3年，曾就职于纳斯达克上市药企，负责药物的开发及测试。覆盖创新药&技术。

薛源，本科毕业于上海交通大学医学院临床医学专业，研究生毕业于英国华威大学wbs商学院。于2022年加入中银医药团队，目前主要覆盖原料药和中间体、化学制剂板块。